來源：市場資訊
（來源：中泰證券資管）
截至2025年10月20日，中泰資管風險系統對股債市場的系統評分情況如下：
滬深300指數的中泰資管風險系統評分為45.79，較上月62.77出現大幅回落。核心拖累因素為市場情緒的顯著降溫，而估值與市場預期呈現分化態勢，從前期的 「情緒與估值合力向上」 轉向 「多維度指標分歧加劇」。
滬深300估值較上月進一步上升（本月64.74，上月61.90），市場整體估值中樞已連續6個月上移。具體細分領域分化特徵依然鮮明，行業間估值分化格局未發生實質性改變。28個申萬一級行業中，鋼鐵、電子、房地產、商業貿易、國防軍工、計算機、通信、汽車、機械設備等行業估值仍高於歷史60%分位數；僅農林牧漁板塊估值持續低於歷史10%分位數。
市場預期分數較上月略有回升（本月55.00，上月50.00）。分析師認為2025年9月進、出口同比增速遠超市場預期。9月財政支出力度較上月有所強化，但增幅偏緩。總體而言，Q3以來經濟增速回落，但並未出現去年同期的加速下行狀態。穩增長政策已落地兩項，政策或暫進入觀望階段。全球流動性環境雖因美聯儲預防式降息趨於寬鬆，但國際地緣衝突升級、主要經濟體復甦不均衡等因素，仍給國內經濟外部環境帶來不確定性。
市場情緒較上月出現斷崖式下跌（本月22.24，上月70.03；分數越低表示市場情緒越低迷），從前期的 「顯著積極」 區間快速回落至 「低迷」 區間，各項情緒細分指標均呈現降溫態勢（2022年1月出現過類似情況）：兩融分數從歷史高位大幅下滑至歷史中低位，槓桿資金活躍度顯著下降；公募基金發行分數從歷史高位的驟降至歷史低位，零售資金迴流權益市場的節奏明顯放緩，市場增量資金支撐減弱；波動率分數從歷史中高位回落至歷史中低位，多空博弈較上月趨於緩和，市場波動有所收斂；漲跌停分數從歷史中位降至歷史低位，市場賺錢效應明顯減弱。
當前市場呈現出 「估值中樞上移、預期平穩、情緒大幅降溫」 的分化格局，前期推動市場上行的情緒動力有明顯消退的跡象，板塊輪動速度較此前有所放緩。我們建議投資者理性看待市場指標分化。在投資決策中，均衡配置標的基本面質地、估值與業績匹配度合理的領域，避免盲目追逐短期熱點，在可理解、可承受中追求收益。
需要說明的是，本報告評分指標基於滬深300指數，其風險收益特徵更多反映權重股表現，與中小市值企業存在差異，投資者在評估整體市場風險時需結合不同板塊特徵綜合判斷。
股市潛在風險提示：
• 基本面數據不達預期；
• 政策出台的及時性與協調性；
• 全球地緣衝突；
• 全球主要經濟體政策超預期。
債市的中泰資管風險系統評分為61.7分。
9月經濟數據整體延續疲軟態勢，各個方面數據出現分化，其中消費數據依然偏弱。自今年5月開始，社零同比增速目前下滑4個月，同比增長3%。CPI和PPI數據同比依然為負，僅有核心CPI持續上行。生產投資部分，固定資產投資增速也呈現加速下滑的狀態，尤其是地產和建材等均表現疲軟，目前固定資產投資累計同比增速-0.5%，基本上是疫情以後首次轉負，不過工業增加值增速尚可。流動性方面整個社融和M2同比略有下滑，需要進一步關注。總體來說，基本面依然較弱，對於債券市場依然存在支撐作用。此外，在經歷了三季度的市場下跌後，債市的賠率有所改善，整體情緒邊際改善。
從基本面的具體數據來看，2025年三季度GDP實際同比增速4.8%，名義GDP同比增速3.7%，前三季度實際GDP累計同比增長5.2%。9月工業增加值同比增長6.5%。9月社零同比增長3.0%，其中，除汽車以外的消費品零售額同比增長3.2%，服務消費累計同比增長5.2%。1-9月固定資產投資累計同比增速下降0.5%，民間固定資產投資累計同比下降3.1%，扣除房地產開發投資，1-9月全國固定資產投資增長3.0%，民間投資增長2.1%。
從流動性角度來看，9月新增社融3.53萬億元，較去年同期少增2297億元，較8月多增9670億元。9月社融口徑新增人民幣貸款1.61萬億元，較去年同期少增3662億元，較8月多增9827億元。9月M2同比增長8.4%，較8月下降0.4個百分點；M1同比增長7.2%，較8月上升1.2個百分點；M0同比增長11.5%，較8月下降0.2個百分點。總體來看，市場的流動性特徵出現一定的邊際弱化，尤其是社融同比增速其實自7月開始下滑後，M2增速首次出現掉頭向下。
從債券市場來看，央行延續了上個月的平穩貨幣政策思路，整體上跨季資金穩定，並且通過不同期限公開市場操作以及買斷式回購、MLF等穩定供給足量資金，滿足市場需求。資金價格維持在利率走廊區間內，流動性平穩。資產方面，十年國債活躍券收益率位於1.8%附近震蕩，尚未實質性突破該點位。隨著市場的持續下跌，債券的賠率持續改善，從年初估值偏貴的狀態下走了出來。機構行為波動整體上較大，基金、銀行、保險等的行為變化較大，但是整體上配置力量逢大跌都有參與，起到了市場穩定器的作用。
風險點：
• 國內經濟修復超預期；
• 地產行業恢復超預期；
• 海外需求超預期。
