在低利率、「資產荒」的雙重壓力下，險資資產配置正顯現出新動向。今年以來，保險資金作為基石投資者參與港股ipo的規模與頻次呈現「井噴」態勢，年內認購金額已超34.4億港元，約為去年同期的3倍。
從扎堆參與寧德時代、紫金黃金國際等熱門標的，到對部分硬科技企業直接舉牌，泰康保險、中國太保等頭部保險機構已成為港股ipo市場中不可忽視的重要力量。業內分析指出，在港股ipo市場回暖與硬科技標的加速集聚的背景下，加大權益資產配置正成為險資增厚投資收益的重要路徑。
然而，基石投資並非穩賺不賠的生意，硬科技領域技術快速迭代、長達6個月的鎖定期內市場波動，以及港元匯率與利率環境的不確定性，為險資的配置轉型增添了多重變數。
認購金額為去年3倍
近日，紫金礦業旗下紫金黃金國際（02259.hk）在香港上市，配售結果顯示，該公司此次ipo共引入29家基石投資者，陣容包括新加坡政府投資公司、高瓴、貝萊德、施羅德等多家國際知名機構。引人關注的是，中國太保與泰康人壽亦現身其中，分別獲配653萬股。
這一案例並非孤例。根據第一財經對choice數據的梳理，截至發稿，年內已有至少7家港股ipo公司獲得保險機構作為基石投資者參與配售，合計認購金額超過34.4億港元，規模達到去年同期的3倍多。相比之下，去年全年僅有4家港股上市企業獲得險資基石投資，合計認購金額不足10億港元。
在眾多險企中，泰康保險集團及其子公司表現最為活躍，共計參與5家公司的港股ipo配售，除紫金黃金國際外，還包括禾賽-w（02525.hk）、fortior（01304.hk）、三花智控（02050.hk）及寧德時代（03750.hk），總投資額超過14億港元。
中國太保及旗下子公司也頻繁亮相基石投資者名單，分別出現在紫金黃金國際與寧德時代的ipo中，認購金額分別約為4.68億港元與3.88億港元。
此外，大家人壽參與了奇瑞汽車（09973.hk）的ipo基石投資，認購金額約為2.57億港元；中郵人壽參與了奧克斯電氣（02580.hk）的ipo基石投資，認購金額約為3.92億港元。
從投資方向來看，第一財經注意到，與往年相比，險資作為基石投資者所關注的標的明顯向「硬科技」及新消費領域集中，涵蓋汽車、數碼解決方案、家用電器、半導體及能源儲存裝置等行業。具體來看，在寧德時代的基石投資中，泰康人壽與中國太保旗下機構各出資3.88億港元；而在紫金黃金國際項目中，兩家險企亦分別投入4.68億港元。
也有險資選擇在基石投資者環節就舉牌科技公司。今年7月，泰康人壽披露舉牌公告稱，公司以基石投資者身份參與fortior h股首次公開發行，通過受託人泰康資產香港管理的賬戶出資2500萬美元進行認購，佔fortior上市發行h股總量的8.69%。
與多重因素有關
基石投資者，即在企業港股ipo時簽約認購股份的長期機構投資者，歷來是港股市場的壓艙石。然而前幾年，由於港股市場持續低迷、基石投資收益率不理想，保險資金在這一領域參與有限。
為何如今發生轉變？或與多重因素有關。
一方面，險資面臨的投資環境變化，以往依賴「固收+」的模式面臨難點。
東吳證券非銀金融行業分析師孫婷分析認為，保費高增疊加利率下行，險企資產端面臨利差損與「資產荒」壓力。2023年以來，以增額終身壽險為代表的傳統險產品熱銷，帶動行業保費高速增長，形成了資產端較大配置需求。國內長端利率持續下行，險企資產端利差損和「資產荒」壓力較大，需要尋找合適的配置資產。此外，新會計準則下股票投資面臨收益與波動的兩難選擇。自2023年起，上市險企開始執行新金融工具準則，股票資產需要在fvtpl（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）和fvoci（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）中二選一。「目前上市險企股票投資以fvtpl為主，股市波動對當期凈利潤影響顯著。而通過配置長期股權投資或者高股息策略，可以適度改善這一問題。」
另一方面，港股一級市場的火熱提供了諸多投資機會。
今年，港股打新標的逐漸增多，賺錢效應也日益凸顯。畢馬威最新報告顯示，2025年前三季度，香港ipo集資額為1829億港元，位居全球首位。截至2025年9月30日，在未考慮保密申請的情況下，正在處理的上市申請數量達289宗，創正在處理的上市申請數量新高。從投資回報看，choice數據顯示，2025年前三季度在港股ipo上市的68隻新股中，共48家在上市首日收漲，4家收平，16家收跌，上市首日破發率為24%，為2017年以來新低。
面臨一定風險
值得注意的是，險資大舉參與港股基石投資雖為增厚收益開闢了新路徑，但這一策略背後同樣潛藏著一定的風險。
有保險機構內部人士向第一財經透露，目前多家險企仍在持續評估作為基石投資者所面臨的潛在風險。該人士分析，硬科技企業普遍呈現「高成長潛力、高技術風險、高市場不確定性」的「三高」特徵，其技術迭代速度往往遵循「摩爾定律」般的節奏，而保險機構現有的投研體系在應對此類快速變化的前沿領域時，面臨適配挑戰。
該人士進一步指出，險資參與港股ipo基石投資，主要面臨以下幾類風險：一是市場波動風險，新股可能因市場情緒變化而出現破發；二是流動性風險，基石投資通常設有6個月左右的鎖定期，期間若二級市場持續走低，投資者無法退出，虧損幅度不可控。此外，港元利率上行、匯率波動及跨境結算中的摩擦，也會侵蝕以港元計價的真實投資回報。
現實數據亦印證了相關風險。根據choice統計，在獲險資基石投資的7家港股公司中，已有2家於上市首日破發。若以3個月為觀察期，在符合條件的5家企業中，亦有2家股價出現下跌。其中，禾賽-w自上市以來累計下跌27.69%，奧克斯電氣跌幅為17.66%。
除上述問題，險資在參與過程中還需應對資產與負債的久期匹配難題。若所投項目上市進度延遲、出現回撥機制執行不足或超額配售權未獲行使等情形，都可能引發資產端與負債端在期限結構上的錯配，進一步加劇險資的資產負債管理壓力。
