雷達財經出品 文|彭程 編|孟帥
量販零食業賽道，或將迎來港股第一股。
9月24日，萬辰集團（300972.sz）發布公告稱，公司已於9月23日向港交所遞交了發行境外上市股份（h股）並在港交所主板掛牌上市的申請，並於同日在港交所網站刊登了本次發行上市的申請資料。
回顧萬辰集團的發展軌跡，創始人王健坤最初以菌菇生意起家，憑藉敏銳的商業洞察力和不懈的努力，於2021年成功帶領公司登陸深交所，開啟了企業發展的新篇章。
公司上市後，王健坤敏銳地捕捉到量販零食賽道的巨大潛力，果斷布局並展開一系列收購擴張行動，最終整合成立了「好想來品牌零食」，為公司的轉型發展奠定了堅實基礎。
然而，今年3月，王健坤被國家某監察委員會留置、立案調查。5月留置措施解除後，王健坤開始逐步放權，將公司交由其姐姐王麗卿和90後兒子王澤寧接棒，實現了公司管理層的平穩過渡。
今年上半年，萬辰集團交出了一份亮眼的成績單，公司實現營收225.83億元，同比大增106.89%；實現期內利潤8.61億元，同比暴漲531.93%。
其中，公司旗下的旗艦品牌好想來可謂是最大功臣，成為推動公司業績增長的核心力量。
不過，雷達財經注意到，萬辰集團在業績持續強勁增長的同時，也面臨著諸多潛在挑戰。
比如，公司較為依賴加盟模式，使得管理難度大幅增加；門店擴張節奏有所放緩，可能影響市場份額的進一步擴大；部分地區門店密度過高，則又導致內部門店之間的競爭加劇。
此外，8月收購南京萬優後，公司的資產負債率急劇上升，給財務狀況帶來了一定壓力。
上半年大賺近9億，萬辰集團衝刺港交所
9月24日，萬辰集團公告顯示，其已正式向港交所遞交h股發行上市申請，擬在主板掛牌交易。
作為已經成功登陸a股的上市公司，萬辰集團若能成功叩開港交所的大門，其將成為國內量販零食賽道首個「a+h」股上市公司。
雷達財經注意到，在萬辰集團向港股遞交ipo申請之前，鳴鳴很忙已於今年4月搶先一步向港交所遞交了招股書。
兩家公司的前述舉動，使得量販零食行業的「港股第一股」爭奪戰愈發激烈，各路資本和行業人士都在密切關注著這場沒有硝煙的戰爭。
招股書披露，據灼識諮詢統計，按2024年商品交易總額（gmv）計算，萬辰集團旗下旗艦品牌好想來不僅穩居中國零食飲料連鎖零售品牌首位，更以突破10000家的門店數量，成為全國首個邁入「萬店俱樂部」的量販零食飲料零售品牌。
招股書顯示，2022年至2024年，萬辰集團零食飲料零售業務的收入佔比分別為12.1%、94.2%和98.3%。到了今年上半年，該佔比進一步攀升至98.9%。
而前述時間段內，公司食用菌業務的收入佔比則從2022年的87.9%一路下滑至今年上半年的1.1%。
其中，2024年及今年上半年，零食飲料零售業務分別為萬辰集團貢獻收入317.9億元、223.45億元。
截至6月30日，萬辰集團的門店網路已激增至15365家，較去年同期凈增8727家，數量翻了一倍還多。
在提升供應鏈效率方面，萬辰集團通過精簡中間流通環節，成功實現了約95%的產品直接由品牌廠商採購。
通過遍布全國的51個常溫倉和13個冷鏈倉，萬辰集團構建起高效的倉儲物流網路，使得大部分門店的補貨周期縮短至「t+1」。
同時，效率提升後，萬辰集團的產品零售價相較於傳統商超同類產品能降低約20%至30%，可將成本優勢直接傳遞給消費者。
截至8月31日，萬辰集團的註冊會員人數超過1.5億人。今年前8個月，公司活躍會員人數超過1.1億人。8月，公司的月活躍會員人均月度消費頻次為2.9次。
規模龐大且忠實的用戶群體，成為萬辰集團持續增長的堅實基礎。反映在業績層面，2022年至2024年，公司的營收從5.49億元飆升至323.29億元。短短三年時間，其營收實現近58倍的迅猛增長。
今年上半年，萬辰集團的營收繼續保持106.9%的強勁增速，營收規模藉此達到225.83億元。同期，公司更是實現8.61億元的期內利潤，同比增幅高達531.93%；毛利率為11.4%，較去年同期提升0.7個百分點。
而萬辰集團此次赴港上市，募資用途明確指向業務升級，公司計劃將募集資金主要用於門店網路擴張與升級、產品組合豐富、倉儲物流效率提升及數字化基礎設施升級等。
「萬店神話」背後，萬辰集團有何隱憂？
儘管萬辰集團在業績與門店規模方面展現出不俗的實力，但在其高速擴張的背後，卻潛藏著多重不容忽視的隱憂。
深入剖析萬辰集團的門店結構，不難發現其絕大部分門店均為加盟店。截至上半年末，公司加盟店的數量多達到15275家，佔比高達99.4%；而自營店的數量僅90家，佔比不足1%。
在招股書中，萬辰集團也坦言，公司主要採用加盟模式擴張實現門店網路的增長，公司的經營業績在很大程度上取決於門店的表現，以及維持現有加盟商並吸引新加盟商的能力。公司面臨與加盟商業模式相關的多項風險，這些風險可能對公司的聲譽、經營業績及業務前景造成重大不利影響。
儘管萬辰集團的整體營收近年來始終保持增長態勢，但其終端門店的經營狀況卻面臨著嚴峻的挑戰。
中報顯示，今年上半年，公司因門店經營原因閉店259家，非門店經營原因致減少門店40家，合計近300家。其中半年內因門店經營原因閉店的數量，已經超過了去年全年的242家。
與此同時，達成「萬店成就」的萬辰集團，開店速度也在顯著減緩：其新增門店數量從2024年全年的9776家，急劇下降至2025年上半年的1468家。
據齊魯晚報最新消息，近日，好想來在濟南連續關閉3家門店。針對閉店情況，濟南片區負責人表示，濟南店鋪密度過高，部分門店選擇搬遷，搬遷目的地可能為煙台和章丘。
事實上，萬辰集團超過1.5萬家門店的龐大規模，不僅使得部分地區門店密度過高，容易出現「僧多粥少」的競爭局面，而且在管理方面也容易出現疏忽。
以萬辰集團旗下的旗艦品牌好想來為例，截至發稿，黑貓投訴平台上與好想來相關的投訴近900條，近30天內新增的投訴超70條，其中不乏消費者對該品牌產品質量以及服務態度的吐槽。
而相關部門的處罰，則進一步印證了萬辰集團在門店管理方面存在的不足。
據北京商報，其在國家企業信用信息公示系統查詢發現，2024年5月15日，一家好想來食品店因「食品生產經營者撕毀、塗改日常監督檢查結果記錄表，或者未保持日常監督檢查結果記錄表至下次日常監督檢查」的行為，被河北省邯鄲市大名縣市場監督管理局罰款8000元。
同月28日，好想來另一門店又因違反明碼標價規定，沒有按照標價交易，被罰款2000元。
在資本結構層面，同花順ifind數據顯示，截至上半年末，萬辰集團的負債總額為51.44億元，同比增長39.69%；資產負債率為68.95%，雖較2023年的82.27%、2024年的79.85%有所回落，但仍顯著高於2022年的43.46%。
另據萬辰集團此前發布的收購南京萬優49%股權事項的相關公告，前述交易完成後，上市公司最近一期的資產負債率將進一步飆升至90.97%。
除了公司內部存在的諸多隱憂，行業競爭的愈發白熱化也讓萬辰集團的未來充滿變數。招股書顯示，2019年至2024年，按gmv計算，中國量販零食飲料零售市場規模由73億元增長至1297億元。
隨著消費者對高質價比產品的需求持續上升，預計市場將繼續高速發展，預計到2029年市場規模將達到6137億元。
而以好想來為核心的萬辰集團和以零食很忙、趙一鳴等品牌為核心的鳴鳴很忙，牢牢佔據著行業的頭部地位。
可以作為參照的是，去年，鳴鳴很忙實現營收393.44億元，期內利潤達8.29億元，兩項指標均領先於萬辰集團的323.29億元、6.11億元。
值得一提的是，自「外賣大戰」開啟以來，萬辰集團為留住消費者在線上推出0.01元專區，而這在一定程度上壓縮了萬辰集團的盈利空間。
據紅星新聞，連鎖經營專家李維華認為，萬辰集團衝刺港交所是必然趨勢。目前，萬辰集團正在快速擴張，面臨著多方面的激烈競爭，需要大量資金進行宣傳和拓店，搭建新的銷售渠道和機會，建設數字化供應鏈。同時，萬辰集團目前資產負債率較高，也是其謀求上市的一個動力。
創始人曾遭遇留置風波，姐姐和90後兒子「上位」接棒
截至9月26日收盤，萬辰集團在a股的最新市值達328.31億元。而這家市值超三百億的行業巨頭，正是由創始人王健坤一手精心創辦。
作為公司的「靈魂人物」，1968年出生的王健坤在2011年創立了萬辰集團的前身。2021年，他憑藉卓越的領導才能，帶領公司以「食用菌第一股」的身份成功在深交所敲鐘上市，開啟了公司發展的新篇章。
上市之後，王健坤展現出非凡的戰略眼光與果敢的決策力，主導了公司從「食用菌生產」向「量販零食賽道」的關鍵轉型，通過併購整合完成了從「蘑菇大王」到「零食大王」的蛻變。
然而，王健坤的創業之路並非一帆風順。今年3月，萬辰集團發布的一則公告如同一顆重磅炸彈，在市場上激起千層浪：董事長王健坤被國家某監察委員會留置並立案調查。
儘管公司強調所涉事項與公司無關且生產經營正常，但市場信心仍受到顯著衝擊。公告發布次日，萬辰集團股價單日跌幅超7%。
5月留置措施解除後，王健坤短暫恢復履職。但令人意外的是，僅兩個月後的7月25日，其便以個人精力分配為由辭去董事長及所有職務，徹底退出管理層。
隨後，王麗卿從王健坤手中接過了董事長的接力棒，肩負起引領公司前行的重任。
此外，基於內部管理要求和工作崗位調整，公司董事會同意免去王麗卿總經理職務，同時聘任王澤寧擔任總經理。而王麗卿、王澤寧分別是王健坤的姐姐和兒子。
公開資料顯示，1993年出生的王澤寧學歷背景亮眼，其於2016年獲美國密歇根大學經濟學學士學位，2019年取得哥倫比亞大學理學碩士學位，2015年起任公司董事，作為核心管理層成員，其主要貢獻是2022年推動公司初步拓展零食飲料零售業務。
天眼查顯示，王澤寧目前為萬辰集團的實際控制人，這也使得他在公司此次港股上市籌備過程中所承擔的角色，成為了行業內外備受矚目的焦點。
廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬曾指出，在量販零食行業競爭白熱化的關鍵節點，創始人被留置對公司品牌商譽造成衝擊，而管理層代際交接，將直接考驗公司發展戰略的穩定性。
90後二代接班人王澤寧後續能否擔起重任，帶領萬辰集團實現新的突破？雷達財經將持續關注。
