來源：六里投資報
9月4日的a股港股均出現了不小的調整，知名分析師、蓮華資管首席投資官洪灝在當天就明確表示，這是牛回頭。
他在9月4日當天的一場訪談中表示，當前a股市場並未出現明顯投機行為；
這一說法是針對近期彭博社關於「內地擬打擊a股投機」的報道，
洪灝認為，目前總體基調仍是「鞏固資本市場回穩向好」，鼓勵引入長期資本和外資。
他強調，當前兩融餘額雖在高位，但相對於總市值比例遠低於2015年水平，市場整體估值合理，並未出現泡沫。
此外，洪灝認為股市上漲主要由機構資金推動，散戶參與度仍低。
他在9月3日cnbc的一場訪談中，預測了上證指數到今年底將遠高於4000點這一位置，建議投資者在市場因誤讀出現回調時可耐心布局。
除股市外，洪灝特彆強調，黃金和白銀的上漲趨勢「一定沒有結束」，
其背後邏輯已打破傳統——以往無風險利率上升會壓制金價，但本輪金價與長債利率同步攀升。
在宏觀層面，他還指出市場對美聯儲降息預期過於樂觀，
不過，美元後續也難以大幅走強；
關於人民幣匯率，其實如果中國資產表現好，那麼人民幣匯率一定會走強。
投資報（liulishidian）整理精選了洪灝分享的精華內容如下：
兩融餘額/總市值
仍低於2015年水平
主持人：說兩融餘額已經破了2015年的水平了，這個是不是讓大家覺得泡沫又來了？
洪灝：這個說法，我也不同意。
首先，我們現在市場的總市值是大了一倍的，
就算是我們的兩融餘額回到兩萬多億，和2015年一樣，但是我們整個市場的自由流通市值是大了許多的。
所以，看比率，就是兩融的餘額除以整個市場的總市值，其實這個比率是遠遠低於2015年的；這是第一點。
第二點，就是說我們這個市場，也需要適當讓投資者去加槓桿。
如果你是一個專業的機構投資者，你可以做場外期權，你可以做指數期貨等等，
但是對於普通投資者，兩融其實是一個加槓桿的方法。
我覺得現在遠遠未到要擔心的程度。
當前市場
遠沒有達到泡沫化水平
主持人：用另一個指標問下你，去年gdp內地大概134萬億，現在內地股市市值就100萬億左右。其實gdp還是高過a股總市值的。
那麼現在，我們的經濟總量可以支撐我們的股市市值總值去到多少的水平？
洪灝：如果你按巴菲特的指標去衡量的話，
按美國的水平，我們可以看到美國股市總市值/gdp是兩倍以上，
現在a股是一倍都還不到，大概接近100%，大概回到一個長期均值的水平。
如果你真的要說泡沫化了，那麼會去到三倍四倍的gdp，我們歷史上也都看到過這樣的情景。
所以，我覺得從這個指標來看，我們是遠遠沒有達到所謂泡沫化的水平。
同時，如果我們看下整體市場估值，
我們不要看那些板塊的估值，有些板塊的確是沖得很厲害，
但是整體市場，大概10幾倍pe，在全球來看都是最便宜的市場之一。
無論你從哪個方面來看，你都是很難得出一個結論說我們現在有泡沫。
黃金白銀的趨勢
一定是沒有結束
主持人：接下來我們聊聊債市和金市。好多地方長債債息突然間飆升，比如英國30年的債息，去到1998年以來的高位。美國30年的債息都逼近5%的水平。為什麼這些東西浮出水面了。
洪灝：我們看下整個收益率曲線的斜率，長端上升很快。
短端，因為預期美聯儲降息，所以反而沒有升得那麼厲害，所以整條曲線是陡峭的。
同時，你看這個期限溢價，其實它現在回到一個歷史上比較高的位置。
那麼一般來講，我們看到這樣的情形，首先市場擔心一個遠期的通脹預期；
以及，市場擔心，不僅僅是歐洲，其實美國財政問題很快也會浮出水面。
就算我們看到美國今年上半年收了那麼多關稅，兩千億關稅，但是美國政府的赤字沒有跌，反而上升了。
如果是這樣的話，那麼大家就在想，你怎樣去融資，怎樣去為遠期的長期債務去融資，這些都是問題。
比如說，我們都看到長債的option，拍賣市場的bid-ask ratio顯示需求是弱於供應的。
所以，全世界央行都在拚命買金，買銀，買所有這些東西除了美債，也都導致長端的利率上升。
按照美國這樣地去花錢，財政赤字那麼高的話，長債的利率是易升難跌的。
這個也很好地解釋了，為什麼我們現在看到黃金持續上升。
以前長債升，整個利率曲線在上移的話，你很難看到黃金價格上升的，
因為無風險收益率高了的話，黃金價格一定是跌的。
但是，現在黃金不斷創歷史新高，白銀不斷創15、16年新高；
這個趨勢一定是沒有結束的。
對美聯儲降息
市場預期過分樂觀
主持人：那麼究竟應該怎樣去預測接下來聯儲局的議息決定？96%的可能覺得九月份它會降。往後應該怎樣去看呢？
洪灝：我認為現在市場就是過分樂觀的，對於這個降息的路徑過分樂觀。
因為在jackson hole meeting上面，鮑威爾更加強調的是就業市場、經濟下行壓力，沒怎麼講通脹。
但是，我們看到數據——就是通脹遠遠沒有達到2%的目標水位，所以他還有很多工作要做。
如果你回看2024年8月份那次jackson hole，那次就是明說，我現在要降息，可能降50點，很堅決。
而這次因為就業市場不太好，其實他是講了很多模糊的東西；但是市場一廂情願認為它一定要降50個點。
我覺得市場是過分樂觀了。
美元很難再大幅走強
人民幣波動取決於中國資產
主持人：如果是過分樂觀，到9月中，議完息告訴你說未必像大家想的那樣，那麼市場會反轉；美股可能下跌，美元可能上升，會不會呢？
洪灝：美股下跌，美元也不一定會大幅走強。
這個就是因為財政問題和通脹問題，決定了美元的購買力一定會受到傷害，信用一定會受傷害。
就算風險資產價格跌了，美元可能都不會像以前那樣大幅走強。
因為今年已經跌了不少了，現在（美元指數）在96、97左右。
其實，它很多下行壓力已經釋放了，所以你今年再去預期美元進一步走弱，我認為這個交易的贏面不是很大。
人民幣的話，其實如果中國資產表現好，那麼人民幣匯率一定會走強。
其實很多人現在辯論，是不是因為匯率強，所以人民幣強，
其實不是的，是因為人民幣資產強，所以匯率強。
匯率是一個結果不是原因。
我們現在看到有聲音說，我們要破7，
其實去年9月份都破7了，到過6.9幾。
7這個數字根本就不是一個大家應該特別關心的東西，它只不過是一個市場匯率的波動。
主持人：關稅怎麼看呢，就是有人覺得你升得這麼高，你不就沒了籌碼。
洪灝：其實相對來講，人民幣今年是小幅走強，從7.4到7.1。
美元作為一個最主要的儲備貨幣，是從115跌到96，跌得很猛。
所以你說，人民幣升值的大趨勢會不會因為關稅的變化而變化？
肯定是有影響，因為它可以拿來作為一個談判籌碼。
但是，現在你就算人民幣再變，比如說升值10%，中國的比較優勢、成本的優勢會不會受很大影響？
中國成本優勢不是說10%的成本優勢，直接是50%、百分之幾十的成本優勢。
所以，就算你升值10%，中國的成本優勢也很難被取代。
關稅會有影響，但是並不認為會有很大的像2018年那樣的影響，2018年是從6.8一直到7.4、7.5。
上證指數到年底
將遠高於4000點
主持人：上證指數近期持續徘徊在十年高位附近。我們此前曾提及市場表現與經濟基本面之間的脫節現象。您如何預測今年年底的市場走勢？
洪灝：關於上證指數，我認為將遠高於4000點。
機構資金持續湧入市場，但散戶投資者卻似乎完全不買賬，
因此，我們並沒有看到激增的開戶行動，也沒有看到資金大規模從銀行賬戶向經紀賬戶轉移的跡象。
這些歷來都是中國投資市場處在狂熱中的有效指標，但現在我們都沒有看到。
我們主要看到的是資金大量湧入etf等產品，
這些產品由機構管理，同時也有部分外資的參與，比如一些香港資金北上參與市場。
綜合這些因素，加上股價大幅上漲並突破關鍵阻力位，我認為這輪市場仍有很大上漲空間。
風險提示：嘉賓觀點僅供參考，不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。
