來源：市場資訊
來源：儲能嚴究院
作為收入最快破1億美元的戶儲「黑馬」，
其爆髮式高增長的背後，
是「燒錢換市場」的互聯網式激進策略，
以及融資輸血「依賴症」。
2025年夏，上海臨港。
銀白色的SigenStor一體機在智能工廠的流水線上高速運轉，即將發往歐洲、澳洲乃至非洲的家庭。
這台光儲「五合一」設備，是思格新能源的王牌產品，也是其衝擊港交所的核心籌碼。
如今，這家成立僅三年的初創公司正衝刺港交所聆訊的最後關口。
然而，市場的期待中夾雜著不安。4月18日，思格新能源遞表不到2個月，中國證監會國際司便以一紙問詢函，將這家成立不足三年、估值44億元、毛利率高達44.2%、年收入最快破1億美元的「儲能新貴」推上風口浪尖。
這背後不僅是華為老將許映童的創業豪賭，更是一場資本催熟術與產業現實之間的博弈。
01
華為基因催生儲能「黑馬」
成立僅三年，年收入從0飆至近十億，毛利率一度超越蘋果，締造這一「神話」的，是年過五旬的許映童——一位新能源圈的傳奇人物，也是思格最耀眼的標籤。
1999年，許映童加入華為，從無線通信起步，後轉戰智能光伏，出任華為智能光伏業務總裁。短短四年，便帶領華為光伏逆變器業務於2015年登頂全球出貨量第一。2020年，他再度轉身，執掌華為昇騰計算業務，主導構建國產AI算力生態，推動昇騰在國內市場確立絕對主導地位。到2025年，昇騰市場份額已達38%，成為國產算力替代的核心引擎。
許映童的職業能力植根於華為獨特的「軟體基因」。早在2007年他便撰文指出，華為雖屬通信企業，但研發主力實為軟體人才，戰略始終聚焦軟體產業邏輯。在華為深耕光儲與算力長達23年，許映童兼具行業洞察力與AI技術融合能力，形成跨界競爭優勢。
2022年5月，這位被業內稱為『逆變器七連冠締造者』的華為老兵，在48歲之際投身創業。他並未選擇熟悉的光伏領域，而是瞄準了儲能終端，押注戶用光儲充一體化的綜合能源解決方案。
彼時，他的離職創業吸附了約十餘名華為舊部加盟：
40歲的執行董事兼總裁張先淼，負責產品研發、規劃及供應鏈管理，擁有逾17年光儲經驗，在華為任職超過11年，期間獲取10餘項專利；監事會主席、軟體部負責人劉秦維；以及營銷總經理喬凌子，解決方案銷售總經理張嘉偉，全球品牌總監楊順霞……
這支「華為系」高管團隊，為思格注入了強大的技術基因與全球資源網路。
資本的熱捧甚至領先於產品落地。成立僅2個月，SigenStor尚未量產，頂級投行高瓴資本、華登國際已在A1輪爭相入場，並在A2輪追加投資，合計投資2.8億元。
成立僅20個月，思格便完成6輪融資，累計融資逾7億元，估值由種子輪的2.2億飛升至44億，實現近20倍增長。上海煜菘、捷澧科技、安達曼國際、上海域載、雲暉資本、鐘鼎資本、廈門小雨清風基金、餘杭國投集團、國核投資、天堂矽谷等多家機構相繼入局。
資本的信任源於華為軍團的歷史戰績：從通訊到光伏逆變器，再到儲能，華為系創業者屢屢實現技術突圍與市場顛覆。
引入融資的同時，思格構建了高度集中的股權結構。
許映童及其配偶楊婷作為一致行動人，鎖定49.28%股份，為單一最大表決權團。2023年5月，許映童還成為通威股份（600438.SH）獨董。同年其在思格領取年薪6942.6萬元，張先淼為2537.3萬元，但現金部分分別僅為160萬元、140萬元，其餘為股權支付。而當年思格虧損超3.7億元。
至上市前夕，「二把手」張先淼持股11.18%。高瓴資本、華登國際分別持股14.89%、8.18%，成為前兩大機構股東。華登國際合伙人王林更憑藉深厚的半導體及高科技投資背景加入董事會。
許映童的「殺手鐧」是一款名為SigenStor的五合一光儲充一體機。它將傳統戶儲系統中分散的光伏逆變器、儲能變流器（PCS）、電池組、直流充電模塊、能源管理系統（EMS）等五大部件高度集成，配備280Ah電芯，用戶只需像搭積木般堆疊模塊，配合內置GPT-4o助手的App指引，15分鐘即可完成傳統電工耗時一天的工作。
這一極簡設計直擊行業痛點：歐洲安裝人工成本高達80歐元/小時，澳洲偏遠地區電工稀缺。類「蘋果式」產品哲學——聚焦核心爆款、極致用戶體驗、重視軟體生態，成為思格快速破局的關鍵。
2024年前三季度，這款爆品貢獻了思格90%營收，全球出貨量達220MWh，較2023年同期的1.27MWh激增超172倍。區域市場中，歐洲銷量從2023年的12MWh猛增至2024年前三季度的127MWh。
弗若斯特沙利文數據顯示，憑藉該爆款產品，思格已佔據全球可堆疊光儲一體機市場24.3%的份額，位列第一。
其閃電戰式的渠道擴張策略則滲透了更深的華為基因。
2025年第二季度，藉助澳洲政府23億澳元補貼「東風」，思格推出「安裝8MWh送80萬積分」的激進補貼激勵，市佔率從17%飆至5月的31.4%，連續3個月登頂澳洲第一。
如今，5600家安裝商、99家分銷商如毛細血管般覆蓋英國、愛爾蘭、瑞典、南非、澳大利亞及美國等60國。「力出一孔」的飽和攻擊，正是華為征戰全球的經典戰術復刻。
02
「蘋果神話」的裂縫
然而，任何關於「顛覆」與「第一」的敘事，都需置於更廣闊的產業圖景中審視。
思格的「全球第一」，僅限於「可堆疊分散式光儲一體機」這一細分賽道。儘管該賽道增速驚人，預計2024-2029年CAGR達87.8%，2024年出貨量1.5GWh，但其整體規模尚不足戶儲/工商儲市場的10%，更不到大儲市場的1%。
這意味著，思格的統治力是建立在一條狹窄的賽道之上。
據InfoLink統計，2025年上半年全球戶用儲能市場Top 5廠商為：特斯拉、華為、比亞迪、派能科技、陽光電源，CR5市佔率達47.7%，競爭已趨白熱化。華為位列第二，出貨量達1.5GWh級別，約為思格的三倍；而思格排名第七，處於0.5GWh的第三梯隊。
當華為、特斯拉、寧德時代、陽光電源等巨頭憑藉全產業鏈優勢切入時，思格所依賴的「先發優勢」與「設計美學」，能否抵禦成本、技術與渠道的全面衝擊，仍是未知數。
這種不確定性也體現在思格的財務報表中。
其高達44.2%的毛利率逆勢攀升，被譽為「比賣iPhone還賺錢」。尤為引人注目的是，這一成績竟是在SigenStor價格持續下行的背景下實現的——2024年前三季度，其單價從3.17元/Wh降至2.88元/Wh，跌幅超過9%。
究其原因，或許得益於歐洲高溢價市場佔比達65.1%，以及2023-2024年原材料成本下行的紅利。2022年碳酸鋰價格高企時，傳統廠商背負高昂庫存壓力，而作為新玩家的思格輕裝上陣，直接享受了成本下降帶來的利潤空間。
然而，當原材料價格回升，或行業內卷加劇時，這一高毛利模式的可持續性將面臨嚴峻考驗。
招股書揭示，儘管2024年前三季度毛利率達44.2%，但研發與銷售費用率合計已達43%，利潤空間幾被吞噬，同期凈虧損5340萬元，三年累計虧損超5億元。
思格「高毛利、低凈利」的核心癥結或在於經營效率失衡：
經營活動現金流持續失血，累計凈流出高達6.06億元。2024年前三季度，資產負債率升至64.2%，帳面現金僅2.94億元，卻背負3.57億元即期銀行貸款。
存貨更飆升至4.24億元，較2023年的1.9億元近乎翻倍，應收賬款占營收比例達23%。
銷售費用的激增尤為刺眼——2024年銷售費用占營收比例高達15%，遠超同行，固德威、錦浪科技、德業股份分別為7.89%、6.57%、2.78%。
綜上，思格爆髮式高增長的背後，是「燒錢換市場」的互聯網式激進策略，高度依賴外部融資維持運營。
儘管如此，許映童仍然懷揣不小的技術野心，研發投入三年超5億，GPT-4o賦能能源管理、五層電池防爆設計、V2X雙向充電等創新陸續落地，嘗試差異化破局。
在工商儲賽道，其新品SigenStack試圖延續爆款邏輯：體積比傳統方案小36%，故障模塊兩小時可更換。2025年慕尼黑展會上，1.2GWh訂單紛至沓來，似乎預示著第二增長曲線的到來。
但若IPO受阻或回款不暢，資金鏈斷裂風險將陡增。思格「閃電戰」式的全球擴張雖快速建立品牌與渠道，卻也將公司置於對資本的高度依賴之中。
而「老東家」華為仍是行業難以逾越的巨人。
其儲能業務布局已有15年之久，隸屬於華為數字能源公司，聚焦智能組串式構網型儲能技術，覆蓋戶用、工商業、大型儲能電站及離網等全場景。依託沙特紅海新城（1.3GWh）、丹麥Everspring（132MWh）等國際項目，業務遍及歐洲、東南亞、中東60餘國。
華為的儲能業務正蓄勢待發，在2024年全球儲能市場整體承壓之際，成為Top 10廠商中為數不多實現逆勢增長的企業，以6%的市佔率位列全球儲能系統出貨量第五。展望2025年，華為數字能源業務有望邁上千億營收台階。
業務體量為思格的100倍，全球渠道網點約為思格10倍，這位「舊主」若下場發起突襲，思格44%的毛利神話能否持續？
03
四柄「達摩克利斯之劍」
當8月21日港交所的上市聆訊大限將至之時，證監會的四連問詢如同懸頂之劍，直擊思格資本故事中最脆弱的環節：
•股權代持疑云：招股書披露，從思格成立直到2023年10月，許映童持有的75%股權長期通過岳母及配偶楊婷代持，核心技術骨幹張先淼亦有類似代持安排。雖然相關股權已「還原」，但這一「隱身式創業」已經引起監管關注，要求其披露完整代持鏈條，並核查是否涉及華為競業禁止協議。
招股書還稱，許映童自思格註冊成立以來便擔任CEO，但工商資料顯示，直到2023年12月8日，許映童才首次現身公司高管名單，取代楊婷成為董事；4天後（12月12日），許映童接替曹克玲成為法定代表人，正式從幕後走向台前。
•技術來源迷霧：證監會質疑公司成立兩年即成「全球第一」的真實性，實際控制人是否在公司成立前開展相關業務，是否存在重大糾紛？即要求說明是否存在技術轉移、客戶接續等潛在糾紛。
思格五合一架構與華為技術高度同源，專利僅數百項，華為雖未訴訟，但手握超萬項光儲專利，若發起價格戰或專利狙擊，思格護城河或將瓦解。
•數據安全雷區：其能源管理移動 APP mySigen 2023年11月上架，收集60國用戶用電數據，監管要求披露是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前後個人信息保護和數據安全的安排或措施，或擔憂海外上市引發敏感信息跨境風險。
•股權質押及凍結風險：全流通股東股權是否存在權利瑕疵，尚未明確披露。
截至8月20日，思格仍未公開回應。
據招股書披露，募資用途方面，思格主要計劃用於擴大光伏儲能及充電技術研發團隊，2025-2028年每年新增100-200名研發人員；擴充全球銷售服務團隊，未來三年每年增聘約100人；建設江蘇南通新生產基地；開發及迭代下一代AI工商業光儲充系統解決方案，涵蓋逆變器、BMS、架構、思格雲平台及AI演算法等。
但現實是，現有產能尚未充分利用：截至2024年三季度，逆變器年產能9萬個，儲能電池年產能1.8GWh，利用率分別為73.6%、88.3%，而新規劃產能將分別達19萬個和1.4GWh。在產能未飽和的情況下募資擴產，難逃「過度融資」之嫌。
思格新能源的崛起，是華為系創業基因與儲能賽道紅利共振的產物，其『爆款邏輯+閃電擴張』的打法精準切中市場痛點，短期內實現了估值與規模的飛躍。
但『全球第一』的細分標籤與『高毛利』的周期紅利，實則暗藏三重風險：狹窄賽道難以支撐長期增長，資本依賴模式在IPO受阻後或將面臨現金流緊張危機，而股權代持、技術同源性、數據安全等問題若無法妥善回應，可能直接阻斷上市之路。
殘酷的現實是：當歐美戶儲市場漸趨飽和，思格尚未證明能在捲成紅海的工商儲賽道複製成功，僅在近期以一場火燒實驗奪人眼球，而艾羅能源、德業股份等對手已搶先布局。
許映童的創業突圍，本質上是一場與時間的賽跑。這家『光速成長』的企業，會成為儲能產業的「破局者」嗎？
儲能產業的終局較量，此刻，或許才剛剛開始。
