北京時間2025年8月12日晚，美國公布7月CPI數據。CPI同比（季調）+2.7%，預期+2.8%，前值+2.7%，本月略低於預期，持平於前值，主要拖累項為能源。其中食品+2.9%，前值+3.0%；能源-1.3%，前值-0.6%，能源類商品和能源類服務持續呈現較大幅度分化。
CPI環比（季調）+0.2%，預期+0.2%，前值+0.3%。其中食品+0.0%，前值+0.3%；能源-1.1%，前值+0.9%。
核心CPI同比（季調）+3.0%，預期+3.0%，前值+2.9%。具體來看，商品類（不含食品和能源類商品）+1.1%，前值+0.6%，二手汽車和卡車成為主要拉動項。服務類（不含能源服務）+3.6%，前值+3.6%，醫療護理服務為主要拉動項。
核心CPI環比（季調）+0.3%，預期+0.3%，前值+0.2%。其中商品類（不含食品和能源類商品）+0.2%，前值 +0.2%。服務類（不含能源服務）+0.4%，前值+0.3 %。
降息預期方面，CPI數據發布前2小時，芝商所FedWatch工具通過測算聯邦基金期貨價格得到數據顯示，大概率預期9月降息，年內預期降息50BP-75BP，聯邦基金利率9月84.4%概率降息25BP至4.00%-4.25%區間，15.6%概率維持在4.25%-4.50%區間；11月54.1%概率降息至3.75%-4.00%區間，40.3%概率降息至4.00%-4.25%區間，5.6%概率維持在4.25%-4.50%區間；12月43.1%概率降息至3.50%-3.75%區間，43.1%概率降息至3.75%-4.00%區間，12.6%概率降息至4.00%-4.25%區間，1.1%概率維持在4.25%-4.50%區間。CPI數據發布後，降息預期有所升溫，但總體維持大概率9月開始降息，年內降息50BP-75BP的預期。
風險分析：海外市場波動風險；地緣衝突風險；寬信用加速風險。
鋰礦停產導致月度級別短缺，供給收緊需求走強價格上揚
鋰：江西某大型雲母鋰礦權證到期面臨停產引發供給擔憂，截至目前因權證問題涉及江西、青海多個企業，合計年產能10萬噸以上。SMM統計，7月碳酸鋰產量8.15萬噸，其中輝石鋰4.5萬噸、雲母鋰1.8萬噸、鹽湖鋰1.2萬噸、回收0.6萬噸，若上述停產全部落地將影響月度產量萬噸以上，將導致市場月度級別供給短缺，年度平衡表來看，2025年過剩量從17.1萬噸下修至約14萬噸。若停產時間持續到2026年全年，26年過剩量有望降至10萬噸以內的緊平衡狀態。消費旺季臨近，供給收緊需求走強，或導致短期鋰價大幅上揚。
鎳：目前個別鎳鹽廠家增加產量，大部分企業維持正常生產，部分鎳鹽生產企業計劃延續減產或停產檢修。整體來看，硫酸鎳供應有所收縮。硫酸鎳需求主要由新能源領域拉動，全球新能源汽車滲透率提升及儲能裝機量增長，推動其需求增加。但需求增長面臨一定壓力，磷酸鐵鋰電池佔比提升及鈉離子電池商業化加速，對硫酸鎳需求形成擠壓。電鍍級產品價格因電子電鍍行業需求支撐有望保持韌性。
稀土&磁材：從供需基本面看，供應短期仍偏緊，進口礦數量減少，同時國內指標不明，市場傳言有增量，但具體產出目前有限，7月份鐠釹產量有少量下降，主要在於當前指標不足，後市具體增幅有待觀望，短期內鐠釹產品相對緊張。需求表現較好，7月份釹鐵硼毛坯量均有不同程度增加，大廠開工較滿，新增訂單尚可，企業庫存量不大，隨著市場波動少量採購，且國際端多單鐠單釹需求增加，市場價格支撐偏強。
風險提示：全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮；美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格；國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續低迷。
GPT-5發布加速AI應用商業化，《超自然》《杖劍》高頻數據持續向好
GPT5大幅降低模型幻覺率，有望提升下游應用的準確度和用戶付費意願，加速應用商業化。GPT5在視覺理解、編程、數學、多模態識別、健康等幾乎所有方面的性能上均實現SOTA，核心關注GPT5在降低幻覺率上的突出進展，有望進一步優化應用端的使用體驗和商業化。在ChatGPT生產流量匿名測試中，GPT-5事實錯誤率比GPT-4o降低45%；啟用深度思考模式後，錯誤率比o3降低80%。在LongFact和FActScore測試中，GPT-5 thinking的幻覺率比o3減少約六倍，長文本生成準確性顯著提升。
谷歌世界模型Genie3效果驚艷，時延性與清晰度顯著改善。Genie3可以通過單個文本提示詞創建互動式、可玩的環境。新模型性能全面超越谷歌此前發布的Genie2、視頻模型Veo、遊戲生成引擎 GameNGen等。與Genie2相比，新模型的解析度由360P提升至720P，視頻時長由十幾秒提升至數分鐘，達到實際可用的程度。與Veo相比，Genie3可交互、時長更長、立體感更強。與GameNGen相比，Genie 3 更加通用，解析度也顯著領先。新模型一方面對開放世界、MMO等3D大地圖遊戲的開發有明顯的降本增效，也有望讓普通用戶低門檻創建各類地圖和世界，加速AI+UGC遊戲落地。
堅定重申對遊戲的全年主線推薦：
1）看好暑期高頻數據表現：《超自然》最高進入免費Top3，暢銷Top10，暑期大版本同時在線人數超過100萬，流水上台階，且該遊戲出海潛力大（對標第五人格日本市場），全球年流水上限可看50億量級。
2）這一輪遊戲不只是和大廠的產品周期錯開，而是過去2~3行業外部波折（版號和政策回暖）和內部梳理（人員優化/反腐提效）後，各家都明確了自身能力圈，疊加AI對產能的加速，中型公司正式開啟了一輪創新周期，比如超自然在女性微恐賽道的創新玩法，異環在二次元都市賽道的先手，EVE在AI原生遊戲的嘗試。這個創新周期，我們預估是2~3年維度，而不只是一個暑期檔。
3）從業績節奏來看，部分公司Q3環比明顯好於Q2，Q2本身也比較穩健。
4）下半年新產品可能有預期差。
5）估值有空間，23年AI驅動遊戲整體到30x，今年EPS驅動，看好板塊到25x，龍頭到30x。中報過後切明年估值可能更便宜。
風險提示：版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。
山東發布新能源市場化方案，增量機組競價細則明確
近期，山東省發改委、能源局及國家能源局山東監管辦公室聯合發布《山東省新能源上網電價市場化改革實施方案》，涵蓋全國首個機制電價競價實施細則。在競價主體方面，細則明確一般工商業、大型工商業分散式光伏，以及增量配電網、源網荷儲一體化、綠電直連等項目不納入機制電價執行範圍。在競價規則方面，目前競價下限參考先進電站固定成本折算度電成本確定，競價上限根據項目合理成本收益、綠色價值、電力市場供需形勢、用戶承受能力等多因素確定，出清方式為邊際出清，按申報電價從低到高排序，取最後一個入選項目報價作為統一機制電價。首次競價將於8月組織，機制電量規模為94.67億千瓦時（按照全年計算），風電和光伏分別為81.73億和12.94億千瓦時。
風險提示：煤價上漲的風險；區域利用小時數下滑的風險；電價下降的風險；新能源裝機進展不及預期的風險；新能源電源出力波動的風險。
社保新規落地，韓國9月29日起對中國團隊遊客臨時免簽
航班管家測算暑運第5周民航旅客量1663.8萬人次，環比增長0.7%，同比2024年增長1.7%。暑運第5周民航境內經濟艙平均票價達878.3元（含稅票價），同比2024年下降8.7%，同比2019年下降5.9%；最高人民法院日前發布《最高人民法院關於審理勞動爭議案件適用法律問題的解釋（二）》，將自2025年9月1日起施行。其中明確，勞動者以用人單位未依法繳納社會保險費為由解除勞動合同，要求用人單位支付經濟補償的，人民法院依法予以支持。用人單位和勞動者必須依法參加社會保險。這一義務具有強制性。
風險分析：行業競爭加劇；渠道擴張不及預期；居民邊際消費傾向下降；市場對於美元降息的預期可能過於一致，如果降息進度低於預期，可能影響短期金價走勢以及對於外貿結匯相關的預期。
新藏鐵路公司成立，關注西部基建受益企業
近日新藏鐵路公司成立，註冊資本950億元，由國鐵集團全資持股。新藏鐵路西起和田，東至日喀則，全長約2000公里，預計將於年內開工，總投資預計將超3000億元，將極大推動新疆西藏互通便利水平，成為第三條開工的進藏通道。我們認為新藏鐵路開工將促進南疆、西藏建設，與川藏鐵路、雅下工程等形成聯動促進地區發展，建議關注新疆、西藏基建受益企業。
風險分析：1、施工進度受資金到位情況、自然條件等影響較大，有可能出現延誤進而影響收入確認；海外工程建設進度還受當地政治、安全環境影響；房地產市場持續低迷可能對建築企業造成多方面不利影響；新能源業務拓展可能不及預期。
板塊結構性復甦趨勢持續，關注新域新質後續表現
1、國防軍工板塊業績從一季報開始部分板塊見底回暖，半年報預報顯示該趨勢延續。2025年上半年傳統軍工方向漲幅排名前列的方向主要有航天（彈）（2025年一至七月漲幅+58.10%，下同）、地面兵裝（+52.40%）、低成本精確制導彈藥（+46.79%）。新域新質方向中，增材製造（+43.97%）、改革出海（+32.50%）、未來能源（13.27%）漲幅居前。軍工板塊基本面已經開始加速回暖，2025上半年各類催化劑特別是訂單公告有望持續兌現，業績拐點已經出現，軍工板塊具有持續投資價值。同時，商業航天、低空經濟等新域新質方向下半年可能受商業火箭發射等事件影響產業加速發展，並且上半年漲幅相對較低，建議關注相關投資機會。
2、配置方面建議圍繞三條投資主線，一是建體系方向，我們建議關注AI 賦能下的智能化作戰底座；二是補短板方向，我們建議關注圍繞低成本、智能化特點的行業，包括低成本精確制導彈藥、無人系統。三是走出去方向，我們建議關注體系化出口、軍貿佔比較高的相關公司。
風險提示：國防預算增長不及預期；武器裝備交付不及預期；相關改革進展不及預期。
