川觀新聞記者 彭瑀珩
秋天第一條乳業圈的消息來了。老牌乳企四川菊樂食品股份有限公司（簡稱：菊樂股份）近日宣布，78歲的實際控制人、董事長童恩文因身體原因暫別崗位，其女婿GAOZHAOHUI臨危受命，代行董事長及法定代表人職責。此時，距離公司通過北交所上市輔導驗收、獲得IPO申報資格僅過去兩個月——這場關鍵交接，能否為四度折戟的菊樂股份打破上市困局？這個陪伴四川人近30年的品牌，此次又能否叩開資本大門？
菊樂的資本徵程之所以備受關注，不僅因這場人事變動，更源於其對上市的執著：從2017年首闖深交所至今，菊樂股份已四度衝刺IPO未果，卻始終未停下腳步。
1947年出生的童恩文，早年進入成都化學製藥廠（菊樂食品前身），從技術工一步步成長為廠長。1984年，成都化學製藥廠改製為成都菊樂企業公司；1993年，菊樂成為西部首家引進瑞典「利樂包」生產灌裝線的企業，用於生產菊樂牌系列飲料產品；1996年，公司推出含乳飲料「酸樂奶」。而憑藉獨特的酸甜口感，「酸樂奶」暢銷四川29年，成為四川人刻在味蕾里的童年記憶。「菊樂」品牌也先後榮獲成都市著名商標、四川省著名商標、中國馳名商標等榮譽。
菊樂產品展示，來自官網。
IPO四度折戟
菊樂股份的上市之路如同闖關。2017年12月，菊樂首次遞交招股書，卻因材料不齊與IPO審核趨嚴，於次年3月撤回申請，首戰草草收場。
2019年8月，菊樂股份捲入一場資金挪用醜聞。其眉山分公司出納在2014年至2019年間，通過偽造銀行回單、偷蓋空白支票等方式挪用巨額資金，暴露出公司內控漏洞。證監會因此出具警示函，上市計劃再度擱淺。
2020年6月，菊樂股份第三次遞表，卻因財務審計錯誤遭監管問詢；2023年第四次衝擊深交所主板時，又因「紅綠燈行業標準」等政策因素，於2024年6月撤回申請。
四次折戟讓菊樂股份意識到主板審核門檻的提升，這一次，菊樂將希望寄托在了更側重創新型中小企業的北交所。
2024年9月，菊樂股份掛牌新三板，18天後啟動北交所上市輔導。歷經9個月3期輔導，於2025年6月通過驗收，創下同期輔導企業快速過審紀錄，進入北交所衝刺階段。
菊樂股份招股書截圖。
上市路內外承壓
多番上市不成功，根本癥結何在？
翻開菊樂的賬本，作為區域性乳企，「偏安四川」的標籤格外鮮明。2021年至2024年上半年，其來自四川的收入分別達9.07億元、10.59億元、11.24億元、5.93億元，佔比始終超74%，僅成都市內收入就佔七成以上。即便2020年收購黑龍江惠豐乳品試圖開拓北方市場，主品牌省外拓展仍收效甚微，2024年省外收入佔比不足25%。
「菊樂在四川鄉鎮市場還有優勢，但城市商超里，龍頭品牌低溫奶櫃檯比菊樂大得多。」一位成都本地經銷商坦言。在伊利、蒙牛加速下沉，新乳業等區域同行緊追的背景下，菊樂的「偏安一隅」更顯得被動。
業績增速放緩也值得關注。2017年至2023年，菊樂營收從6.96億元增至15.62億元，凈利潤從2228萬元升至1.96億元，年複合增長率可觀。但2021年後動能減弱：營收增速從42.93%降至2023年的6.17%，凈利潤增速從21.58%滑落至14.33%。
從市場份額來看，核心產品「酸樂奶」「嚼酸奶」雖在川有穩定受眾，但全國市場份額與巨頭差距顯著。據弗若斯特沙利文以及頭豹研究院數據，2024年度，菊樂股份在中國含乳飲料市場的份額為0.82%，排名第八；公司在中國調配型酸乳飲料市場的份額為0.97%，排名第四。
迎北交所之考
此次轉戰北交所，被業內視為菊樂的「務實選擇」。相較於深交所主板，北交所「預計市值不低於2億元，最近兩年凈利潤均不低於1500萬元」的標準，對2023年凈利潤1.96億元的菊樂而言，門檻並不高。
但挑戰接踵而至。北交所看重創新屬性，可菊樂2024年研發費用僅514.96萬元，占營收0.31%，遠低於行業平均水平。分析人士認為，產品雖有區域特色，卻缺乏突破性創新，難以匹配「創新型中小企業」的核心要求。
市場流動性差異更是現實考驗。北交所日均成交額約50億元，僅為深交所主板的1/20。即便成功上市，如何吸引投資者、維持估值仍是難題。「區域乳企估值普遍低於全國性品牌，若給不出明確的全國化路徑，菊樂可能面臨估值承壓。」上述分析人士坦言。
眼下，市場的關注點在於「未來接班人」GAO ZHAOHUI能否帶來突破。公開數據顯示，去年，GAO ZHAOHUI年薪達到了534萬元，超過董事長童恩文的兩倍。資料顯示，這位美國國籍、軟體工程碩士出身的管理者，曾任職IBM等國際企業，2011年起深耕菊樂，如今掌舵後已加大電商渠道投入——2024年銷售費用1.85億元，同比增長20.13%。但有券商分析師認為：「品牌輻射力有限是核心問題，僅靠渠道調整不夠，需在產品創新與省外供應鏈布局上有突破。」
這個陪伴四川人近30年的品牌，能否憑北交所圓上市夢？市場拭目以待。
