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7月28日晚間，雪峰科技（603227.sh）公告稱，擬通過非公開協議轉讓方式，以自有資金1.54億元收購控股股東旗下宏大爆破工程集團持有的青島盛世普天科技有限公司51%股權。
時值民爆行業整合浪潮方興未艾，此次關聯交易的核心看點在於：標的公司業績大幅下滑、總資產縮水，雪峰科技自身也正面臨業績下滑壓力，收購控股股東去年剛買入的虧損資產，其戰略意圖與協同效應也需市場進一步審視。
兩年兩賣：資產縮水業績轉虧，估值不變
公告顯示，盛世普天主要從事現場混裝（利用自產混裝炸藥和外購成品炸藥）爆破服務一體化業務，具備4.5萬噸混裝炸藥年生產能力，同時具有爆破作業單位許可證一級資質、礦山工程施工總承包貳級資質。
圖源：公司公告
盛世普天成立於2011年11月，是雪峰科技大股東廣東宏大（002683.sz）去年9月以1.53億收購的公司，兩年兩手買賣。2025年第一季度，盛世普天凈利潤虧損539萬元，主要原因是項目停工及固定成本高企。而在廣東宏大去年的併購公告中，盛世普天在2023年的營收為1.62億元，凈利2639萬元，今年屬於由盈轉虧。
圖源：廣東宏大公告
與去年廣東宏大收購盛世普天時相比，標的公司總資產已經縮水10.4%，凈利潤下跌171.6%，但估值沒有下跌，評估總價依舊是3.01億元，增幅988.16%，比去年676.46%的溢價更高。
其中的理由是雙方協商認為，產能價值是盛世普天的核心價值，評估結果「從盛世普天的未來獲利角度考慮，反映了盛世普天擁有的市場開發能力、運營能力等無形資產在內的綜合盈利能力」。
另一方面，盛世普天與雪峰科技此前頗有淵源。2024年4月，雪峰科技以全資子公司新疆雪峰與盛世普天共同投資設立了合資公司新疆盛世雪峰有限公司。合資公司註冊資本2500萬元人民幣，其中雪峰爆破出資1125萬元，持股45%，盛世普天出資1,375萬元，持股55%，合作旨在提升混裝炸藥的生產能力並擴展新疆爆破市場。
5個月後，廣東宏大收購盛世普天，就已經通過盛世普天間接持有雪峰爆破股份。
再到2025年1月27日，廣東宏大正式以22.06億元收購雪峰科技21%股份，實現控股。
壓力下的收購
雪峰科技以'民爆+能化'雙主業發展，聚焦工業炸藥、電子雷管等民爆產品生產及爆破服務，同時布局天然氣化工產業鏈，生產尿素、硝酸銨、lng等能化產品。2025年一季度，公司營業總收入同比下降4.76%，凈利潤同比大降39.93%。
圖源：choice數據
雪峰科技對於利潤表現解釋為：子公司玉象胡楊主要農化產品銷售價格較去年同期下降，導致利潤下降。
公司農化產品以硝酸銨為主，公開信息顯示，今年上半年，粉狀硝酸銨價格為2264元/噸，同比下降12.91%；多孔粒狀硝酸銨價格為2396元/噸，同比下降9.81%；液態硝酸銨價格為2109元/噸，同比下降13.90%。
而行業整體亦略顯疲軟，據中國民爆信息數據，上半年銷售企業累計購進、銷售工業炸藥65.44萬噸和65.37萬噸，同比分別減少7.06%和5.03%；累計購進、銷售工業雷管1.46億發和1.51億發，同比分別減少4.43％和4.05％。
如果從宏觀背景背景出發，業內頻繁的產業併購，源自民爆行業十四五規劃中cr10大於60%的目標，隨著廣東宏大、江南化工、易普力等持續加速整合，這個行業指標已經提前完成，目前達到62%。
前景上，基建方面依舊是增量主力，尤其是水利投資持續增長。據統計，除了巨無霸「雅江水電」，在建及規劃項目投資超6000億元，帶來的民爆需求增量空間依舊可觀。當前，在建和規劃的運河項目中，平陸運河、柬埔寨運河分別於2022年、2024年開工，預計分別於2026年、2028年建成；荊漢運河、湘桂運河、浙贛粵運河項目正處前期論證階段，其中浙贛粵運河規模最大，規劃里程數甚至超越京杭大運河，有關部門明確提出計劃「十四五」期間開工，上述運河項目規劃投資額超6000億元。（本文首發鈦媒體app，作者 | 黃田）
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