智通財經app獲悉，中信證券發布研究報告稱，近期銅價震蕩上行，市場對於後續銅價走勢存在一定分歧。商品屬性來看，全球精鍊銅礦整體仍維持緊平衡局面；此外，中國經濟「穩增長」、美國經濟「軟著陸」支撐銅價底部，銅價若要進一步打開上升通道需要看到國內宏觀政策進一步發力以及海外經濟的企穩回升，靜待新周期到來。通脹預期的抬升、降息預期的抬升以及美元指數的小幅回落均有望一定程度上進一步支撐銅價延續當前偏強震蕩的行情。維持銅價下半年上行至10000-11000美元/噸的判斷，警惕7月對等關稅問題超預期的擾動。
商品屬性：底部支撐明確，但多空因素交織
從需求端來看：關注關稅以及海外貨幣財政對宏觀經濟的影響以及8-9月的政策窗口期。當前全球經濟整體呈現著「中國穩健、新興分化、歐洲企穩、美國回落」的特徵。我國電源電網端投資維持高景氣表現，對銅價形成了堅實的底部支撐，地產投資以及消費領域邊際小幅趨弱，中信證券認為8-9月存在政策博弈的窗口期；海外方面，關稅擾動下美國經濟邊際小幅走弱但仍有韌性，歐洲經濟逐漸出現企穩回升的態勢，年中以來美歐財政政策邊際小幅擴張進一步支撐經濟韌性，一定程度上支撐銅價表現。
從供給端來看：當前全球精鍊銅維持供需緊平衡的狀態並進一步支撐銅價底部韌性。2025年二季度全球精鍊銅供需仍然處於緊平衡狀態，供需存在小幅缺口。當前銅行業處於價格見頂回落後礦端資本開支邊際收緊的階段，預計未來一兩年內，隨著海外經濟需求逐漸企穩回升，相對緊張的資本開支將進一步影響供需矛盾並支撐銅價表現。基於成本估值分析，中信證券預期銅價在8500-8800美元/噸存在底部支撐。
金融屬性：小幅利好，緩慢上行。基於美元、降息與通脹預期博弈來看，金融屬性仍會繼續帶動銅價上行至10000-11000美元/噸
美元指數方面，近期美元指數邊際小幅走弱小幅利好銅價表現，後續要警惕市場對於美聯儲降息預期以及美國經濟走弱的過度定價。由於受到關稅反覆以及美國經濟小幅走弱逐漸兌現市場預期背景下，短時來看美元指數當前趨勢或難改變，對銅價的小幅帶動作用仍會持續。我們判斷美元指數或難大幅走弱，特別是在我們預計若obbb法案通過，對美國經濟在四季度至明年初存在一定抬升作用的背景下，美元指數走弱對銅價的帶動作用或相對有限。
流動性方面，中信證券對於美聯儲降息幅度仍然保持謹慎態度，年內降息次數或小於等於2次，或將在9月的議息會議上進行降息。我們認為美國核心商品價格在今年年中起可能就將更加明顯地體現出關稅的提振，另一方面，美國1-5月失業率(保留三位小數)持續小幅上升，美國就業市場繼續溫和走弱。當前美聯儲重心仍偏向控制通脹風險。預計美聯儲年內降息次數或仍小於等於2次，或在9月的議息會議上進行降息。
通脹預期方面，結合當前中信證券對於美國通脹的判斷，後續美國通脹預期或小幅上行至2.4%-2.5%，對銅價上行或存在一定的小幅帶動作用。近期市場對於美國宏觀經濟「類滯漲」環境的程度存在一定分歧，結合美國cpi走勢與10年期美債通脹預期的相關性，我們預計10年期美債通脹預期或能從當前的2.2%-2.3%上行至2.4%-2.5%區間，後續仍有進一步帶動的空間。
