美國科技股牛了十多年，為何美國主動基金卻並未扎堆科技股，相反，大多連標普500大盤都跑不贏？
12月26日，西部證券發布研究報告指出，美國主動權益基金沒「抱團」扎堆科技股，一是即使扎堆了，也跑不贏指數，只有超配比例非常極端的1%基金跑贏了。
二是科技股如七巨頭波動大，即使長期持有收益頗豐，也需要承受長達近700天和超過50%的回撤，心理承受力不強的拿不住。
三是mag7科技股頻繁輪動，2010-2012年蘋果大幅跑贏大盤，英偉達跑輸，2013-2016年又變成了英偉達跑贏，蘋果較弱。投資者很難把握最佳出手時機，超配科技股戰勝指數並不容易。
四是美國公募基金持倉全部公開披露，很容易被投資者知曉，並找到相應的被動產品。同時基金市場產品種類繁多，etf費率低廉，還能享受資本利得稅優惠，所以投資者也不會給主動基金多投錢。這樣基金就不敢只盯著科技股了，得跟著基準走，分散投資，這就成了行業的常見做法。
現象一：美國主動基金頻頻敗給基準指數
自2010年以來（2010.01-2024.10，下同），美國科技股表現優異，mag7年化收益率達到32.7%，大幅跑贏標普500總回報指數，年化超額收益率為17.5%。
在科技股長牛的背景下，美國主動權益基金戰勝指數好像更難了！
西部證券從多維度分析發現，近10年來，只有平均不到30%的主動權益基金能戰勝標普500總回報指數：
一是近15年中，除了2010年和2022年，美國主動權益基金相對於標普500總回報指數的超額收益率均為負。近10年來，平均不到30%的主動權益基金能戰勝標普500總回報指數。
二是即使拉長持有期，按月度滾動3年和5年計算累計收益率，仍然難以戰勝指數。近10年中，滾動5年超額收益率為正的基金月均佔比僅17.2%，意味著任意時點隨機買入一隻美國主動權益基金，3年或5年後的投資回報很可能不如持有標普500etf。
三是相較於自身業績比較基準的capm alpha和ff5 alpha也表現欠佳。近10年，每年有超過一半的基金capm alpha為負。即使延長考察周期，大部分時間的3年滾動capm alpha也低於0。
現象二：科技股長牛來襲，資金卻不「抱團」取暖
儘管科技股是長達十多年的主線，但美國主動權益基金在這一領域的配置比例並沒有顯著超配。
過去10年數據顯示，美國主動權益基金在科技股的投資比重普遍低於vanguard標普500etf（voo）。2020年後，這一差距進一步擴大，表明疫情期間科技股大漲時，主動權益基金傾向於減倉。
近10年，只有約25%的主動權益基金的科技股配置比例高於標普500etf。如果將科技行業配置比例>40%定義為大幅超配，那麼這部分主動權益基金的佔比長期低於10%。
根據最新三季報，只有約1/3的主動權益基金持有mag7倉位，且這些基金中只有24.5%的基金超配mag7。在整個主動權益基金中，不低配mag7的基金僅佔8.5%。
為何不超配科技股？
原因一：即使超配了，也很難戰勝指數前文指出，約25%的主動權益基金超配了科技行業，但大多數並未戰勝標普500指數。只有配置科技行業比例最高的1%的基金戰勝了標普500總回報指數。
這些基金在科技行業和mag7的平均配置比例分別為81.3%和30.5%，高於指數的32.34%和29.51%。大多數超配科技股但幅度不極端的基金未能跑贏指數，說明通過超配科技股來戰勝指數並不容易。
另外，科技股的高波動性導致超配科技股的基金波動和回撤超過指數，夏普比率明顯較低。
原因二：mag7收益波動大
mag7作為科技行業的領頭羊，具有明顯的高波動性。儘管近15年來mag7總體上戰勝了標普500總回報指數，但也經歷了大幅度和長時間的回撤。其中，超額收益累計凈值的最大回撤區間為-73.2%至-34.7%，平均回撤為-53.7%，最長回撤持續時間在282至1106天，平均回撤時間為692天。
因此，mag7的高收益伴隨著不可忽視的風險，錯誤的投資時機可能導致大幅虧損，即使長期持有也需要承受長達近700天和超過50%的回撤，這對投資者的心理承受能力是巨大的考驗。
原因三：mag7內部有輪動
mag7股票不僅波動性大，而且走勢不同步，輪動現象明顯。例如，2010-2012年谷歌、微軟、英偉達跑輸標普500，而蘋果每年跑贏標普500總回報指數超過15%。2013-2016年情況逆轉，谷歌、微軟、英偉達跑贏，蘋果表現較弱。2022年以來，只有蘋果、meta、英偉達的累計收益率高於標普500。2022年mag7整體跑輸標普500，其中亞馬遜、meta、英偉達、特斯拉跌幅超過50%。
這種頻繁的輪動增加了投資mag7或科技股的難度。綜合來看，無論是美國主動權益基金的表現還是對mag7的分析，都顯示超配科技股戰勝指數並不容易。
長期、持續、大幅超配科技股或mag7才能相對穩定地戰勝標普500總回報指數，但這又會帶來新的風險和問題。
原因四：如果長期、持續、大幅超配，投資者為何不直接買費率低得多的etf？
美國基金市場產品種類繁多。機構主導的結構下，投資者成熟，且公募基金季度披露全部持倉。因此，主動權益基金若長期、持續、大幅超配科技股或mag7很容易被投資者知曉，並找到相應的被動產品。
美國市場規模最大的行業etf均為科技主題，分別是state street的xlk（727.6億美元）和vanguard的vgt（980.3億美元），綜合費率僅為5和9個基點。近兩年，與mag7相關的etf增多，如2023年成立的mags etf，不到兩年時間規模迅速增至10億美元，綜合費率只有29個基點。
這些etf在累計收益率和收益風險比方面均優於標普500總回報指數。例如，xlk和vgt自2010年以來的年化超額收益率分別為4.3%和4.6%，而mags自成立以來的年化超額收益率高達22.5%。與此同時，美國主動開放式基金的平均費率為0.87%，遠高於這些etf。
因此，美國投資者更傾向於選擇費用低廉、交易便捷的etf來配置科技板塊或mag7，同時享受資本利得稅優惠。因此，美國主動權益基金缺乏長期、持續、大幅超配科技股或mag7的動力，因為市場不會給予這種行為正向激勵。結果，行業自然形成了貼基準和分散化的生態。
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