本文來自方正證券研究所於2024年11月27日發布的報告《周大福：fy25h1金價高位波動表現承壓，10月以來超預期預計下半財年降幅收窄》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。
分析師：周昕 s1220524100007，
陳佳妮 s1220520080002
聯繫人：廖捷
點評內容
事件：周大福披露fy25h1業績，fy25h1收入同比-20%至394.1億港元，歸母凈利潤同比-44%至25.3億元，在此前業績指引區間中段。
fy25h1收入受金價高位波動承壓，但一口價產品表現亮眼：25財年上半年公司實現收入394.1億港元/同比-20%。按地區劃分，內地直營、內地批發、港澳收入分別同比-22%、-16%、-28%。按產品劃分，黃金首飾、珠寶鑲嵌、鐘錶分別同比-22%、-20%、-13%，其中一口價黃金首飾表現亮眼同比+118%，佔比由4.4%快速提升至12.0%。
毛利率受金價及定價策略影響顯著改善，經營負槓桿下拖累利潤率水平：fy25h1公司毛利率同比提升6.5pct至31.4%，主因金價提升及毛利率更高的一口價產品佔比提升，但部分受批發業務佔比提升拖累。公司銷售及行政開支率為15.2%，同比+2.8pct，主因收入下滑經營負槓桿效應，公司剛性開支佔比約60%。在毛利率大幅提升帶動下，公司fy25h1 opm提升4.0pct至17.2%，實現歸母凈利潤25.3億港元，同比-44%，對應歸母凈利率為6.4%，同比-2.8pct。
10月以來終端動銷好於預期，管理層預計下半財年收入降幅收窄：10月以來內地及港澳市場終端動銷表現好於預期，增速較fy25q2改善，主因雙十一前置、10月中下旬一口價產品調價刺激消費者提前消費及傳福等新系列產品表現亮眼。管理層預計下半財年收入下滑low teens，預計全年收入下滑mid-high teens。預計下半年毛利率仍將延續改善趨勢，全年毛利率預計同比提升4.5-5個點，同時會保持嚴格費用開支，預計全年opm提升2.5-3個點。此外，渠道方面，管理層預計全年凈關門店數約400家左右，其中上半財年中國內地周大福珠寶凈關門店239家，預計下半財年旺季下凈關將控制在200以內。
盈利預測和投資建議：短期來看，金價高位波動&消費疲軟的外部環境下公司流水承壓，但毛利率受產品定價策略優化及金價上行改善，同時公司將繼續執行嚴格的成本管理和審慎資本管理，以確保在充滿挑戰的市場條件下的盈利能力和現金流。中長期來看，公司品牌優勢顯著，在「品牌轉型、優化產品、加速數字化轉型、提升營運效率及強化人才培養」五大策略方針下，有望通過店效提升保持市場領先地位。我們預計公司25、26財年歸母凈利潤為50、68億港元，維持「推薦」評級。
風險提示：消費環境持續疲軟；金價短期劇烈波動；行業競爭加劇
