中國基金報 吳娟娟
萬億美元主動資產管理巨頭威靈頓投資管理資深董事總經理、基金經理Roberto J. Isch日前接受中國基金報專訪時表示，全球宏觀環境波動加大，多元策略產品迎來發展契機。他表示，在評估基金經理時需區分能力和運氣，不能唯回報論英雄。對基金經理的定性評估則需通過長期觀察得出結論，人工智慧很難取代這一部分工作。
Roberto J. Isch表示，今年以來，中國股票市場顯示回暖趨勢，威靈頓投資的客戶對中國資產的興趣提升。儘管房地產行業的不確定性依然存在，但他目前已看到積極跡象。
威靈頓投資管理自2007年起為中國的機構客戶提供服務。2022年7月，威靈頓投資登記為合格境內有限合伙人（QDLP）。近期，威靈頓投資管理在中國證券投資基金業協會備案第四隻QDLP產品，從中國境內合格投資者處募資投向海外市場。
中國資產長期增長的機遇正在孕育中
中國基金報：你的客戶對中國市場的哪些方面感興趣？
Roberto J. Isch：今年以來，中國市場出現一系列積極進展。4月，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，簡稱資本市場新「國九條」。新「國九條」鼓勵上市公司通過分紅和股票回購提高派息比率。今年截至目前，中國上市公司股票回購的數量大幅增加，總回購金額位於歷史高位。此外，該政策亦使退市流程提速，以提高中國上市公司的整體質量。
推動經濟復甦是政府的優先事項。今年以來，政府發布了一系列貨幣和財政政策，包括下調政策利率，發行總價值達一萬億元人民幣的特別國債等。房地產行業獲大力支持，放鬆購買限制和降低抵押貸款利率等措施出台。此外，政府還出台了降低住房庫存和保交樓等舉措。這些措施有利於提振信心。
今年上半年，中國實現了5%的GDP增長。今年以來的經濟態勢揭示了政策優化與完善的空間，也孕育了中國資產長期增長的機遇。
宏觀波動加大
多元策略迎發展契機
中國基金報：在當前的全球宏觀環境下，多元策略的前景如何？
Roberto J. Isch：全球投資者對多元策略對沖基金的興趣日益濃厚。多元策略產品的目標是提供跨策略組的多元化敞口。相較於單一策略，它的風險回報曲線更穩定。部分市場環境下，多元策略基金可能表現遜色於單一策略基金。例如，當某類特定策略大幅上漲時，多元策略可能無法跟上。不過，對於尋求一體化解決方案的投資者而言，這種選擇具有價值。
我們正進入全新的投資環境，市場波動更大、通脹率更高，地區、行業和證券之間的差異更大。傳統資產類別可能遭遇挑戰，對沖基金迎來了獨特的發展機會。2022年，股票和債券表現呈現正相關性。當時，美聯儲激進加息，這兩種資產類別同時大幅下跌。如果通脹被證明比預期更頑固，固定收益資產或許難以對沖股票資產風險。
我們並非建議投資者放棄「股票佔60%，債券佔40%」的傳統組合配置方式，投資者應該重新評估不同組合構建模塊的作用。投資組合需要增強韌性，增加風險和回報驅動因素的數量非常重要。
中國基金報：在當前的市場環境下，如何構建強健的多元策略組合？哪些資產或策略是必不可少的？
Roberto J. Isch：海外對沖基金經理擁有豐富的工具，其中包括融券、槓桿和衍生品等。他們能夠創造出不同於傳統資產（股票、債券）的風險回報曲線。當這些工具被謹慎運用時，這些對沖基金可以成為多元資產投資組合中傳統資產的重要補充。
海外對沖基金經理可採取不同的方式來實現風險收益目標，我們將策略分為三類：
首先是股票多空和市場中性策略：買入預計會升值的股票，並賣出（或「融券」）預計會貶值的個股或板塊。股票多空策略經理往往對股票市場具有方向性敞口，這可能會帶來較高的波動，但也有望提供較好的總回報來源。
其次是信用多空策略：旨在利用相關金融工具（例如股票或債券）之間的價格差異，維持較小的總體市場敞口或中性的敞口。這可能會帶來相對穩定的回報曲線，並有可能提供差異化的回報來源。
最後是宏觀策略：根據宏觀經濟數據趨勢或經濟政策變化進行交易，並投資不同的資產類別。基於由上而下的觀點，使用相應的工具，把握市場波動所帶來的機遇。
評價基金經理要區分運氣和能力
中國基金報：運營FOF組合時，你們怎麼挑選底層資產？如何平衡投資組合風險和追求更高回報率之間的關係？
Roberto J. Isch：我們的流程旨在選擇最合適的對沖基金類型以實現特定的角色目標，並基於不同策略構建組合，以實現整體投資目標。
在我們的框架下，底層對沖基金扮演的角色可分為四類：首先，持續回報：提供穩定的回報，可以隨著時間的推移，實現複利增長；其次，回報提升：提高投資組合的整體表現；再次，多元化：增強投資組合的寬度，增加獨立的回報來源；最後，下行保護：在重大市場下跌期間降低損失。
例如，股票多空策略可以用於追求回報提升，但通常並不適合下行保護。宏觀策略可以提供下行保護和多元化，但通常不會提供持續回報。而相對價值策略適合追求持續回報，在投資組合中提供穩定的收入流。
威靈頓投資的FOF可實時了解底層持倉和風險，這使得實時風險管理和監督成為可能。我們通過各種視角監控敞口和風險，了解組合整體敞口和業績，並確保投資組合的配置既能提供穩定的回報又能適當多元化。我們定期進行情景分析和壓力測試。
除了量化指標之外，我們亦定期對策略進行定性分析，並與組合經理保持溝通，了解投資理念、流程、風格以及當前的投資觀點/倉位配置。
中國基金報：你與研究團隊如何互動？
Roberto J. Isch：截至2024年6月底，威靈頓投資管理超過350億美元另類投資策略，這為我們的多元策略對沖基金奠定基礎。一個策略要被納入我們的FOF需要滿足相應的條件，只有能證明其對組合的回報和風險目標起到作用才有資格被納入。
我們採用定量和定性結合的研究框架，即3R框架：角色（role）、風險 （risk）和創造超額回報的能力（residual）。
角色（role）：基礎策略在四種關鍵角色中扮演哪一種角色（持續回報、回報提升、多元化和下行保護）。風險（risk）：基礎策略承擔的風險，包括風險水平、風險類型以及與這些風險相伴隨的超額收益機會。創造超額回報的能力(residual)：子基金經理的能力如何？ 區分基金經理的能力和運氣之後，可以看出基金經理的表現哪些可歸於能力，哪些可歸於運氣。
中國基金報：當前，人工智慧可以替基金經理完成一部分工作。你如何評估基金經理？
Roberto J. Isch：人工智慧可以提高運營效率、改善決策質量並為投資的超額回報做出貢獻，從而提升生產力。預計人工智慧將改善對證券的定量評估。不過，定量評估只是投資決策版圖的一部分，對策略的定性評估亦扮演著不可或缺的角色。例如，我們通過定期和子基金經理交流，了解其當前的投資思路，從而理解他們如何應對不同的市場環境。目前，人工智慧很難做到這一點。
編輯：艦長
審核：許聞
