過去兩年里，在央行購金、地緣政治緊張局勢、美債規模持續擴大等一系列因素刺激下，黃金價格屢創新高。現貨黃金24個月累計漲幅高達25%。
然而，同期內，代表金礦股的gold bugs指數僅上漲8%，遠遠低於2011年的歷史峰值。
此外，如下圖所示，黃金etf（gld）和金礦股etf （gdx）過去兩年的漲幅差異巨大。綠線gld 24個月上漲超28%，而同期金礦股gdx漲幅不到前者的一半。
摩根士丹利分析師sandeep peety等人在5月12日發布的報告中表示，預計隨著不利因素的消退和消費者預期的重啟，這一趨勢將會逆轉。此外，歷史表明，在美聯儲首次降息後，黃金股票的表現通常優於黃金。
該行指出，過去兩年，金礦股表現不佳的部分原因有成本上升（2022-23年與2021年相比，金礦股資本回報率下降了4%）、經營業績不佳、資本支出超支和監管限制。
而且，從風險偏好來看，投資者對持有實物黃金的需求強勁，但對金礦股（風險資產）的偏好則一般。
但是，上述不利於金礦股的因素正在發生逆轉。
摩根士丹利預計，隨著通脹壓力減小、經營業績改善和預期重置，金礦股2024年資本回報率有望增長5%。從歷史數據來看，對比實物黃金，金礦股更有望受益於這些趨勢：
摩根士丹利經濟學家認為，美國最早可能在9月份開始降息周期。這引發了投資者對金礦股在降息周期中表現如何的疑問。
從歷史上看，首次降息後，黃金和金礦股往往都會做出積極反應。但在宣布降息後的前100天和300天內，金礦股的表現分別平均優於實物黃金10%和27%。
