毛戈平改道港股上市，九鼎系已十倍套現但仍藕斷絲連

作者|深水財經社 烏海

在A股上市走不通之後，知名彩妝品牌毛戈平把目標放在了港股。

4月8日，毛戈平化妝品股份有限公司（簡稱「毛戈平」）在香港聯交所掛出招股書，最大變化是九鼎投資退出前十大股東序列。

毛戈平成立於2000年，2015年完成股份制改制，九鼎投資通過受讓原股東股權獲得毛戈平10%股份，成為第四大股東。

2016年，毛戈平在A股遞交了IPO申報文件。然而在2021年過會後，又在2023年3月重新遞交更新招股書，2024年1月撤回上市申請。

為什麼毛戈平會在A股遇阻呢？

據港股招股書披露，九鼎投資以7.3億元轉讓持有的股份，其中453萬股（持股比例7.55%）由毛戈平夫婦控制的私募回購，其餘2.46%的股份分別轉讓給深圳市篤實企業管理合夥企業（簡稱「深圳篤實」）和蘇州錦鴻創業投資合夥企業（簡稱「蘇州錦鴻」）。這兩家私募的執行事務合伙人分別是九鼎的合作方和舊部。

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九鼎繫上市前夕退出豪賺10倍

根據毛戈平的招股書披露，毛戈平的前身叫杭州匯都化妝品有限公司，新開發聯合創業投資企業（簡稱「新開發」）持有其中的600萬股，持股比例10%，是當時最大單一外部股東。

據國家企業信用信息公示系統，新開發最早由國開金融、上海浦東發展集團等牽頭成立。

2015年8月，新開發把上述10%股份公開掛牌轉讓，掛牌價為5618萬元，評估機構給出的評估值為5610萬元。

2015年9月，該股份最後由九鼎投資（600053）的全資子公司昆吾九鼎投資管理有限公司以7330萬競得。

2015年10月，昆吾九鼎又將該10%股份以7330萬轉讓給蘇州浦申九鼎投資中心（簡稱「浦申九鼎」），後者執行事務管理人是西藏昆吾九鼎投資管理有限公司。九鼎也成為毛戈平單一最大外部股東。

直到九年後的2024年1月17日，浦申九鼎分三次降所持股份轉出，其中453萬股（佔比7.55%）轉讓給毛戈平夫婦控制的杭州帝景投資管理合夥企業（有限合夥）。1月25日，87.9萬股轉讓給深圳篤實。1月29日，59.1萬股轉讓給蘇州錦鴻。

上述三筆交易合計轉讓總價是7.3億，是當初從新開發受讓股份價格的十倍。

招股書表示，該等股份轉讓乃由相關股東經公平磋商後進行，概不涉及公司發行任何新股份。毛戈平是否有主導或者參與到股權轉讓事宜中，我們並不知曉。

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新股東隱現九鼎系身影

雖然九鼎系已將直接持有的股份全部轉讓出去，但是在後面新進的股東里，仍然還能看到九鼎系的影子。

事實上，在毛戈平的最新股東列表裡，就有九鼎的合作夥伴，以及曾經的舊部。

新進股東之一深圳篤實，執行事務合伙人是深圳市玖贏企業管理諮詢有限公司。在毛戈平A股招股書中曾披露，浦申九鼎的合伙人之一是持股14.14%的蘇州祥盛九鼎創業投資中心（有限合夥），該私募的合伙人之一是也是深圳市玖贏企業管理諮詢有限公司。

另一新進股東蘇州錦鴻的執行事務合伙人是同系（北京）資本管理有限公司。根據同系資本網站介紹，團隊4名合伙人中有3人來自九鼎投資，主要是由原九鼎投資的三人作為創始合伙人發起成立。

其中實控人朱鷖佳此前一直擔任九鼎投資合伙人，王森林曾任九鼎投資投後管理委員會投資總監兼法務負責人，劉林茂曾任九鼎投資副總裁、華北地區業務開發部負責人等職。

根據中國證券投資基金業協會私募基金管理人公示信息，劉林茂曾任九鼎投資投資部副總裁，朱鷖佳是昆吾九鼎投資部合伙人。

也就是說，雖然之前已經與九鼎系脫離了直接股權關係，但是毛戈平仍然與九鼎系若即若離，藕斷絲連。

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美妝產品如何做到如此暴利？

根據弗若斯特沙利文的資料，中國高端美妝行業集中度較高，按2022年零售額計算，前五大美妝集團佔據54.8%的市場份額，且均為國際美妝集團。

毛戈平是中國市場十大高端美妝集團中唯一的中國本土公司，按2022年零售額計排名第八。

「毛戈平」的創始人毛戈平在國內美妝行業是名聲在外，早在1995年，他塑造的武則天形象就讓人印象深刻，他的化妝技術甚至被譽為「亞洲邪術」，他能把一個素人經過化妝後改造成劉亦菲，簡直如「換頭術」一般。

從業績表現來看，2021年-2023年，毛戈平實現營收分別為15.77億元、18.29億元和28.86億元（人民幣），三年複合年增長率為35.3%，三年營收累計約63億元；同期，凈利潤分別為3.31億元、3.52億元和6.64億元，三年複合年增長率為41.6%。

除了業績保持高速增長，毛戈平的超高利潤率也是讓人咋舌。

招股書數據顯示，2021年-2023年，毛戈平的毛利率分別為83.4%、83.8%及84.8%，呈現逐年提升的態勢。主要是因為他們產品的定價高昂，甚至超過了很多奢侈品牌。

目前，毛戈平主要有兩大美妝品牌：旗艦品牌MAOGEPING和至愛終生。其中以公司創始人毛戈平的名字命名的旗艦品牌MAOGEPING，於2000年推出，是毛戈平的核心收入來源，2021年-2023年銷售收入分別占產品銷售總收入的96.6%、98.4%及99.0%。

不過，相比重金營銷，毛戈平的研發投入甚微。

2021年-2023年，毛戈平的研發成本分別為0.14億元、0.15億元、0.24億元，三年累計投入0.53億元，歷年研發投入占營收的比重不足1%。

相比之下，毛戈平同期的營銷及推廣開支分別為2.23億元、3.20億元、5.57億元，形成鮮明對比。

一個收入幾十億、單件價格動輒上千塊的化妝品，竟然研發投入才2000多萬，難道美妝產品技術含量如此之低嗎？

(全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請註明出處）