國信證券：市場絕對「便宜區間」 把握「景氣預期」、「穩定派息」兩大方向

智通財經app獲悉，國信證券發布研究報告稱，1月29日以來市場整體承壓，投資者實際體感層面的賺錢效應較弱，在雪球密集敲入、槓桿資金平倉、基金贖回等因素共同作用下，流動性負反饋明顯。經歷全市場中位數跌幅16%的無差別下跌後，當前市場已處於絕對的「便宜區間」，但仍需要在盈利修復斜率緩的情況下審視「性價比」。該行建議把握「景氣預期」、「穩定派息」兩大方向：凈利潤斷層外推優化下的「景氣預期」線索指向非銀、公用、交運、汽車、家電，此外把握現金牛的穩定派息資產。

國信證券觀點如下：

本輪下跌原因，相較基本面問題，更多是籌碼結構出清，「便宜」背後更要審視性價比。

1月29日以來市場整體承壓，投資者實際體感層面的賺錢效應較弱，在雪球密集敲入、槓桿資金平倉、基金贖回等因素共同作用下，流動性負反饋明顯。經歷全市場中位數跌幅16%的無差別下跌後，當前市場已處於絕對的「便宜區間」，但仍需要在盈利修復斜率緩的情況下審視「性價比」。

年報預告透露著怎麼樣的景氣線索?

1)披露樣本過半，但這部分樣本利潤貢獻度較低，且預喜率低(主板45%-、科創40%、創業板30%);2)行業層面銀行、公用事業、家電、美容護理預喜率較高;3)增速改善視角下的景氣修復主要集中在中下游，家電、輕工、零售、美護、紡服披露樣本過往業績強於行業整體水平，可比口徑下紡服、美護、零售、輕工均有改善，全量樣本披露完成後改善幅度或有所下滑，醫藥行業已披露樣本中位數增速為 12.6%，較2023年三季報邊際改善近 20pct，考慮到當前披露樣本過往業績表現較弱，預計行業盈利修復概率高。

如何交易年報預告，後續有哪些指引?

1)大數樣本下的超預期交易規律：預告披露前 10 個交易日內，預喜樣本相對預憂樣本收益表現較好，預告披露後預憂樣本「利空落地」，往後 30 個交易日內不一定跑輸;2)基於「凈利潤斷層」的實踐思路，找年報預告持續超預期的行業，top4行業組合2019年以來2月平均超額達到2.94%，2-3月平均超額達到4.64%，當前超預期係數較高的行業包括非銀、公用、交運、汽車、家電。

紅利資產跑贏近兩個月，後續如何看?

1)從典型的高股息資產穿越盈利周期持續跑贏的啟示看，背後是充沛的現金流支持高分紅;2)從現金流量表與企業盈利的一般性關係看，經營性現金流佔比更高的企業，長期以來有更好的業績表現;3)市場估值底部，產生現金流的能力從分子端影響企業估值，「現金牛」享有長期估值提升邏輯;4)指數層面看，紅利資產當前的估值與股息率仍有較大吸引力，唯一的邏輯瑕疵在於90%+分位數的籌碼擁擠度。

把握「景氣預期」、「穩定派息」兩大方向。

性價比思路1：凈利潤斷層外推優化下的「景氣預期」線索指向非銀、公用、交運、汽車、家電;性價比思路2：現金牛的穩定派息資產。1)2023 年末靜態股息率在 6%+，當前仍接近 6%+的紅利指數(中證紅利、上證紅利、紅利低波、s&p a 股紅利機會、國企紅利等);2)「現金牛+穩定派息」優選公用事業、銀行;3)預期股息率測算框架指向電力、鐵路公路、燃氣、家居用品、家紡等行業性價比思路2延伸至市值管理考核目標下的國央企重估。1)分紅+低估+提roe+穩定派息;2)估值偏低且分紅「拾級而上」;3)長期分紅穩定+趨勢向上。

風險提示：海外貨幣政策節奏和幅度的不確定性，海外局部地緣衝突風險，業績預告上/下限過於寬泛導致測算精確性不足。