21世紀經濟報道記者 周炎炎 方海平 上海報道
今年以來，銀行理財收益率緩慢「收復失地」，然而9月末開始，有一些現金管理類產品突然「扶搖直上」，7日年化收益率屢屢突破3.5%，遠超平時水平100個bp，甚至某些天的收益率達到驚人的7%，這是怎麼回事？
21世紀經濟報道發現，這些收益率「狂飆」的產品主要是一些9月中旬到10月初的新發理財，結合多位投資經理的觀點，一是因為跨季資金面緊張，投資的14天逆回購等品種收益率推高了理財收益率；二是有些悄悄從專戶中騰挪了一些往期收益到新產品中，從而增強新發產品對客戶的「誘惑力」；三是有些產品託管在母行，母行給了較高的活期存款收益率；四是有原先一些產品通過保險資管通道的協議存款收益率較高的因素。
但是根據記者多方採訪了解到，這樣的高收益似乎也是「曇花一現」，或者僅僅是時點性的，如果拉長期限來看，這些產品的收益還是會回歸平淡。投資者在篩選產品時，也千萬不要只看到暫時的「7日年化收益」指標較高，就輕易相信未來還能長期保持這種收益，也不必在不同的產品之間反覆騰挪資金。
飆高
自從9月末以來，各家理財子公司的現金管理類產品可謂是「亂花漸欲迷人眼」，收益率表現幾乎已經不再像現金產品，在一眾固收產品面前也是一騎絕塵，用一位投資者的話說「太過於美好以至於不像是真的」。
21世紀經濟報道記者發現，9月末以來多隻理財公司發行的現金管理類產品收益率沖高，包括大行理財子公司和股份制銀行理財子公司的產品。不少現金理財產品七日年化收益高達3.5%以上，甚至在部分時候達到7%。
圖為一隻股份行理財公司現金管理類產品的收益率曲線
圖為一隻股份行理財公司現金管理類產品的7日年化收益
這讓很多投資者以及投資人士感到困惑，「現在一年以內的資產幾乎沒啥能達到3.5%的收益，現金產品能有這個收益並不是正常現象。」一位保險資管機構投資經理對記者表示。
「已經有現金產品9月的平均7日年化收益超過3.7%了，同一隻產品上個月還是3%出頭，這個數據有點驚人，」一位股份制銀行理財子公司投資經理說，在現金管理類產品新規之後，其實現金產品的投資範圍和久期非常受限，跟貨幣基金比較雷同，按理說收益率也基本高不出貨幣基金太多，但是出現這樣的情景還是有些意料之外。「最近每天都有收益率爆高的現金理財，今天是你家，明天是他家的，今天是某系列的1號產品，明天是2號、3號。」
記者查詢了下天弘餘額寶基金，雖然9月末10月初的7日年化收益率略高於平時，但最高點在10月6日，也僅在1.97%，仍在2%的水位之下。
「R1產品的收益率這麼高，又是每天開放的產品，這樣下去其他風險水平略高、封閉期略長的產品就基本賣不動了。」上述理財投資經理吐槽道。
為什麼？
對於此種現象，一位銀行理財投資經理則對21世紀經濟報道記者表示，有多個原因可能促成這一結果：
一是，雖然被監管進行了一定限制，但是仍然存在一些產品通過保險資管通道投的協議存款，早期投的可能拿到了較高的利率；
二是，銀行理財大多託管在母行，母行可能給了相對較高的活期存款利率，那麼產品就有空間配置更多的長期限資產，通過期限利差賺取更多的收益，雖然現金理財產品一般不會投資高收益的產業債、城投債等，但是也不排除特立獨行的機構去投資，監管政策並沒有規定不允許；
三是，銀行理財可以購買交易所逆回購，在一些跨季跨節的時點，市場資金需求較大，逆回購往往會出現較高的利率，比如國慶節前逆回購利率就超過4%，尤其是一些新發產品很容易通過布局這類資產在短時間內實現較高的收益。
記者查詢wind數據發現，銀行間質押式回購市場方面，DR014利率9月以來不斷走高，9月27日最高利率飆升至4.75%，當日加權平均利率3.17%。9月末的幾個交易日都居高不下，10月長假歸來又持續走低。幾乎「腰斬」。上證所質押式協議回購R014加權平均利率9月以來最高位在9月27日，為5.119%。
另一位銀行理財投資經理對記者補充表示，銀行理財有時候也會為了營銷規模，也會通過某種方式對一些特定產品進行收益「補貼」，也就是打造標杆產品，這些產品在收益率上相對也會有一定的優勢。
針對一些現金產品在部分時點出現特別高的收益，比如超過7%的情況，一位投資經理對記者表示，偶爾出現如此高的收益表現也很常見，很可能是該產品在投資的某隻債券上賺到錢並且賣出獲得資本利得計入了。
「障眼法」難以持續
有一位投資經理向記者透露，去年銀行理財兩輪「破凈潮」之後，今年很多理財公司非常重視規模的回歸，而眼下已經進入四季度衝刺階段。對於理財子公司而言，期限較長的產品往往較難攬客，因此他們又拿起了現金理財的法寶做年末的衝刺。
「衝刺的方式就是不斷新發產品，需要做高收益的時候就把有正偏離的專戶收益釋放出來，這隻小產品的短期業績就會出現爆高的情形。不斷地新發產品，讓客戶不停地從一個產品贖回到另一個產品，先在費率上讓費，等到產品規模大了再開始收費。」上述投資經理稱。
專戶的這個「補貼」又是怎麼回事呢？
銀行理財在銀行間市場不能直接開戶，只能通過專戶買賣，底層專戶是可以「藏利潤」的，比如前文所說的之前買入的協議存款資產產生的高收益產生的超額利潤。
上述投資經理表示，這種情形下的高收益其實就是一種「障眼法」，是可以人為「做出來」的，並不能體現產品管理者的實操水平，也不能體現市場的實際波動。
亦有另一位資管機構投資經理對記者表示，確實有很多方式可以暫時性或者在短時間內實現現金產品的高收益，但是這些都並不是「長久之計」，對於市場上存在的一些長期維持在該收益水平的普通現金產品，確實很難解釋得清，「真正管理產品就會知道，把一隻現金產品的收益維持在3.5%有多麼難做到」。
實際上，肉眼可見的是，從多隻現金理財排行榜上的「明星產品」的後續收益來看，確實有點「續航能力」不足，動力減弱的趨勢——本周以來基本7日年化收益率重新回到3.5%的水位之下，有些甚至快速滑落到3.0%以下，2.5%之上，也就是日常水平。
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