3.回售套利
在回售期內或者臨近回售期時，如果可轉債滿足回售條款，同時其價格低於回售價格，我們就可以買人，通過回售進行套利。例如輝豐轉債的回售觸發條款為：最後兩個計息年度，股票價格連續30個交易日的收盤價格低於當期轉股價格的70%，可轉債持有人有 權將其持有的可轉債全部或部分按債券面值103%（含當期利息）的價格總回售給公司。
2020年6月5日，輝豐轉債觸發回售條款。該可轉債2020年2月3日的最低價約為94元，其後在2020年4月28日，因最近兩個會計年度經審計的凈利潤為負數而被交易所停牌。停牌前的收盤價為99.999元，仍低於可轉債的回售價格，存在套利空間。
我在停牌前，以低於100元面值的價格買入了輝豐轉債進行套利。停牌後，公司在2020年6月8日發布回售公告，將回售申報期定 於7月27日﹣31日，回售款到賬日定為8月7日。
回售的操作如截圖1所示。在回售申報期內，我們需要在證券賬戶進行回售操作。華寶證券的操作路徑為：更多功能﹣轉股回售﹣回售，填寫回售代碼和數量後確認，即可完成回售。
我於2020年4月下旬參與，扣稅後實際到賬金額折算為102.4元／張（高於面值的部分徵收20％的所得稅）。持有時間約為3.5個月，對應收益率為2.4%，年化收益率為8.23%。
需要注意的是，回售觸發日期與投資者拿到錢的時間並不一致。企業會在觸發回售後再啟動相關工作，拖延一段時間，因此實際的收益率隨著時間的拉長而降低，對此投資者需要有充分的準備。
4．下修套利
對於滿足下修條件的可轉債，如果此前有過下修，則我們在其再次滿足條件時參與套利，有望獲得下修帶來的價值提升。這裡需要說明的是，之所以選擇此前有過下修的可轉債，是為了避免部分"揩油債"帶來的時間成本，具體後面會再詳細論述。
下修套利的典型案例是搜特轉債，其下修條款為：在本次發行的可轉換公司債券存續期間，當公司股票在任意連續三十個交易日中至少有十個交易日的收盤價低於當期轉股價格的90％時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會審議表決，上述方案須經出席會議的股東所持表決權的三分之二以上通過方可實施。
可以看出，下修是公司董事會的權利，而非股東的權利。能否下修成功，還需要看公司董事會的意見和股東大會表決的結果。此前已經成功下修的可轉債，說明董事會和股東均有意願推進可轉債下修，因而未來繼續推進的可能性比較大。
搜特轉債曾於2020年9月下修可轉債的轉股價格，時隔一年，再次滿足下修條件。2021年7月31日，公司發布《搜於特集團股份有限公司關於董事會提議向下修正"搜特轉債"轉股價格的公告》。
根據2020年的下修情形，發布董事會下修提議時，可轉債價格會跳漲，並會振蕩上漲至實際下調的當日。2021年，上述情況再次出現，在董事會提議下修的後一個交易日，搜特轉債從78.22元跳漲至89.3元，漲幅約為14.17%。2021年8月17日可轉債轉股價格實際下調的後一個交易日，搜特轉債收於101.35元，較董事會刊發下修提議的後一個交易日再次上漲13.49%，其後更是在2021年9月8日上漲至121.9元（見截圖2)。
對於下修套利，我們可以參照上一次可轉債下修後的轉股價值，推測可轉債大致的價格。例如，2020年9月15日搜特轉債下修後，轉股價值為97.586元，對應的可轉債價格為106.8元。按照2021年8月16日的正股收盤價，下修後搜特轉債的轉股價值＝100÷1.62x1.6=
98.765元，比2020年9月15日的轉股價值高了1元多，那麼可轉債的合理價格也應高1元左右，約為108元。如果可轉債實際價格低於上述合理估價，則存在套利空間。
從上述案例來看，下修套利有3個參與時點：滿足下修條件時、董事會提議下修時以及股東大會公布下修時，只要在這些時刻可轉債的價格低於合理的估算價值，就可以買入可轉債參與套利。
需要說明的是，上述套利操作只是單邊買入符合條件且價格偏低的可轉債，不能對沖市場波動風險，存在可轉債價格長期低於合理價值的風險。
