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當地時間5月3日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間由4.75%-5%上調25個基點至5%-5.25%，聯邦基金利率自2006年來首次升至5%以上。貨幣政策聲明措辭調整，暗示下次會議或將暫停加息，但最終的政策仍取決於數據。這反映了兩個問題：一是美聯儲對於結束加息缺乏信心，或是因為近期銀行業風波的影響尚不確定；二是美聯儲不想給市場留下太多「鴿派」印象。
目前來看，美聯儲暫不需要進一步加息，而維持高利率卻是必要的，鑒於經濟數據尚有韌性，這或也是美聯儲在「抗通脹、穩增長、防風險」權衡下的最優選擇。目前暫未從美聯儲身上看到貨幣寬鬆的跡象，預計美國政策利率將在一段時間內保持高位。
* 本文摘自中金公司2023年5月4日發布的報告《美聯儲或暫停加息，利率仍將維持高位》，完整內容請查看報告原文，作者為中金公司肖捷文、張文朗，劉政寧博士對本文亦有貢獻。文章僅作為學術交流，不構成投資意見，亦不代表cf40立場。
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美聯儲或暫停加息，利率仍將維持高位
文 | 肖捷文 張文朗
首先，美聯儲再次加息，顯示其認為美國經濟還可以承受更高的利率。
美聯儲在貨幣政策聲明中對經濟的表述有一定軟化，比如將「新增就業加速」修改為「新增就業保持韌性」，但仍保留了「失業率保持低位而通脹持續高企」的語句，說明其認為經濟還有韌性。
對於3月以來的銀行業風波，貨幣政策聲明認為美國銀行業「健全而有韌性（sound and resilient）」。鮑威爾在記者會上也表示，近期出險的三家銀行都得到了較好的處置[1]。綜合判斷，美聯儲認為還可以繼續在本次會議加息25個基點，而這一決定也得到了票委的一致支持。
對於這次加息，不應認為是「理所當然」的操作，因為加息本身就意味著美聯儲目前仍希望貨幣政策進一步收緊。
其次，貨幣政策聲明暗示下次或暫停加息，政策利率有望觸及「終點線」。
美聯儲在最新政策聲明中修改了有關貨幣政策路徑的表述[2]，將「一些額外的政策收緊可能是適當的」改為「在確定在多大程度上的額外收緊可能是適當的，美聯儲需要綜合考慮貨幣政策的累積效應、滯後性、以及經濟金融的基本面」。
這一變化或給下次會議暫停加息打開了大門，正如鮑威爾在記者會上強調，此處措辭上的修改是具有重要意義的[3]。
本次加息後，美國聯邦基金利率區間已達到5.00%-5.25%，這也與3月fomc會議公布的點陣圖中聯儲官員對2023年底聯邦基金利率預測中值5.1%相一致。
第三，最終的政策仍取決於數據，美聯儲對於就此結束加息也缺乏信心。
儘管美聯儲暗示可能暫停加息，但也沒有給出承諾，而是強調取決於數據（data dependent）。鮑威爾在記者會上強調，貨幣政策仍處於持續評估階段（ongoing assessment），未來還需要觀察更多數據[4]。
這反映了兩個問題，一是美聯儲對於結束加息缺乏信心，如果聯儲認為不需要再加息了，那麼鮑威爾可以釋放更明確的信號，但他並沒有這麼做。這或是因為近期銀行業風波的影響還很不確定，美聯儲想留有一定迴旋餘地。
二是美聯儲不想給市場留下太多「鴿派」印象。畢竟，美聯儲已在貨幣政策聲明中給出了暫停加息的暗示，如果再進一步釋放出結束加息的信號，那麼可能導致金融條件大幅寬鬆，通脹風險加劇。
第四，美聯儲暫不需要加息更多，而維持高利率卻是必要的，這也是美聯儲在「抗通脹、穩增長、防風險」權衡下的最優選擇。
近期發生的美國銀行業風波說明，美聯儲貨幣緊縮的影響已經顯現，考慮到貨幣政策的滯後性，且銀行緊信用可以在一定程度上替代緊貨幣，美聯儲或不需要再進一步加息了。
但另一方面，由於美國勞動力市場展現出較強韌性，通脹仍然較高且有粘性，加上銀行緊信用的程度有多大還不明確，美聯儲也有必要保持高利率，以保證物價穩定的承諾能夠兌現。
對市場的降息預期，鮑威爾做了反駁，但也謙遜地表示有不同看法很正常，去年以來市場一直認為美國通脹會快速下降，但事實也並非如此。
總而言之，目前暫未從美聯儲身上看到貨幣寬鬆的跡象，我們的基準情形仍是美國政策利率將在一段時間內保持高位。
圖表1：美聯儲政策聲明對比（5月vs3月）
資料來源：美聯儲，中金公司研究部
註：
[1] https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm
[2]https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230503a.htm
[3]https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm
[4]https://www.federalreserve.gov/live-broadcast.htm
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視覺：李盼 東子
監製：李俊虎 潘潘
本文來源：微信公眾號「中金點睛」
