面對慘淡的股市,一個新的經濟周期悄然來臨

2023年01月03日21:09:18 財經 1977

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熊途漫漫


在人類歷史發展中,有幾種經濟周期彼此並存交織,共同影響著經濟的潮漲潮落。它們分別是:

★受廠商庫存投資驅動的基欽周期(3至4年);

★受設備更替和資本投資驅動的朱格拉周期(9至10年);

★受房產業和建築業驅動的庫茲涅茨周期(15至25年);

★受技術創新驅動的康德拉季耶夫周期(50至60年)。


■實體經濟指標成為朱格拉周期重要信號指引


受設備更替和資本投資驅動,生產設備的周期性更替帶動了固定資產投資的周期性變動,進而導致朱格拉周期的形成,會有幾個先行信號。


經濟復甦催生設備投資需求。2020年初,新冠病毒引發的全球公共衛生危機,各國生產遭受重創,使GDP增速創下新低。各國迅速開啟貨幣寬鬆和財政支持,加大刺激消費和企業投資,新一輪經濟增長開啟。


消費品銷售增速明顯。隨著疫苗接種推進和各國疫情防控放開,全球經濟秩序恢復,消費需求也會迅速恢復,強勁的家庭消費加固了企業對經濟好轉的預期,必然帶動新一輪企業投資以及設備更新。


進出口總額增速持續增長。外需產業鏈是拉動經濟回暖、設備投資的主要動力。經濟全球化下,外貿也成為拉動投資的重要來源。對外貿易對於經濟增長起到很大的影響,在很長一段時間內中國的經濟增長靠出口來拉動。


★製造業投資、產業鏈升級再造開啟新一輪設備投資周期。產業鏈升級再造開啟新一輪設備投資周期。自2020年初增速探底以來,主要工業設備產量隨開工復產迅速改善,大多在2020年三季度前後恢復同比正增長並繼續維持強勁漲勢。2020年12月,挖掘機、發電機組和工業機器人的月產量累計同比增長分別達到36.7%、30.3%和19.1%。中游生產設備供給端的活躍變現顯示產業鏈下游需求旺盛,擴充產能和設備更新替代需求日益增長,產業內對中長期製造業景氣程度信心逐步恢復。


★價格變化對設備投資敏感,可以捕捉朱格拉周期形成。2020年以來,拜登基建計劃幾次向前推進,都引發了銅價在短期的快速上漲。在朱格拉上升周期階段,價格對設備投資更為敏感。一方面,消費需求逐漸增加,刺激CPI從上一個周期底部回升;二是生產方面供給端原材料價格上漲,需求端面臨供應緊張、產能飽和,刺激PPI開啟新一輪迴升。


★信貸投放周期與設備投資周期關係緊密。設備投資規模與金融部門的信貸投放寬鬆程度密切關聯。理論上,當央行向市場投放流動性,貨幣供給量M1、M2上升。信貸規模進入擴張期,社融規模和金融機構貸款餘額上升。企業獲得貸款後進行投資更新產能,帶動設備採購量增長。設備產量增長沿產業鏈向上傳導,引發原材料價格上漲。

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牛熊交替唱主角


■新一輪朱格拉周期開啟


★美國更新、碳中和與供應鏈再造三條主線拉動新一輪周期開啟。


拜登2萬億美元基建計劃正式走上前台。基建計劃主要投向振興美國製造業(7000億)、新基建(4000億)、傳統基建(700億)等。可再生能源需求大幅提升,綠色基建投資成為重點關注的領域,清潔能源基礎設施建設加速推進。


大國博弈背景下,全球供應鏈重構趨勢凸顯。歐美髮達國家加速再製造業化,以期鞏固傳統製造業優勢,並大力發展高端、高附加值產業;國內大力推動產業鏈再造和價值鏈提升,攻關關鍵技術「卡脖子」問題。政策引領下,高科技及新興產業投資將進入新一輪大幅增長的周期。


★新一輪周期開啟,主要指標信號顯現。

第一,經濟強刺激疊加強復甦信號驅動新一輪朱格拉周期開啟。

第二,製造業投資景氣度也進入新一輪周期。

第三,PPI、大宗商品的價格上行已經率先有所印證。

第四,產業鏈升級再造開啟新一輪設備投資周期。

第五,信貸投放力度也捕捉到了新一輪周期的開啟。


1980年以來中國共經歷四輪完整的朱格拉周期,平均長度約10年。朱格拉周期作為中周期的代表,主要刻畫經濟體設備投資周期的變動,國內相關研究對周期的劃分主要依據固定資產投資、製造業投資、設備投資增速,5000戶工業企業景氣指數等指標。綜合上述指標,我們可以將1980年以來中國經濟劃分為4輪完整的朱格拉周期,平均持續時間10年。


中國新一輪朱格拉周期可能已經悄然開啟。2012年起四萬億投資高峰過後,中國設備投資增速已連續10年下滑,按照歷史經驗推算新一輪朱格拉周期有可能在2019年前後開啟,但由於2018年中美貿易戰、2020年新冠疫情爆發的影響,周期拐點遲遲未現。站在當前時點,我們認為中國新一輪的朱格拉周期可能已經於2021年悄然開啟。


朱格拉周期與通脹關係並不直接,但在四輪上行周期中均可以看到通脹的觸底回升,傳導時間因時而異。朱格拉上行周期啟動有望帶動A股進入上行通道。行業層面,朱格拉上行周期中材料設備行業表現更佳。主要原因在於設備投資高峰,對相關領域的材料和設備需求旺盛,相關上市公司業績更強。

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新一輪經濟周期的開啟意謂著熊去牛回


總而言之,實體經濟指標已經暗示新一輪朱格拉周期已經悄悄開啟。中國於2022年12月放開了疫情管控,在時間上會有一個遲後效應。該開啟的朱格拉周期可以遲到,但是絕不會缺習。股市是經濟的晴雨表,長時期漫漫陰跌的冬天必將過去。天寒地凍的盡頭,將是春回大地,春暖花開。

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