2022年最後一次降息落空：2023年中國的貨幣政策該如何展望預判？

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1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。這已經是LPR第4個月沒有下調了，也就是沒有降息。

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至此，2023年的開年LPR執行標準，已經正式鎖定，對於中國利率關聯最為密切的房貸，2023年開年以後，基本就會按照當下這個數據得到執行。

LPR保持了政策定力，這讓很多對「降息」抱有期待的群體，註定失望了。

最新一期LPR維持不變，是符合市場預期。

事實上，自8月LPR實現非對稱下調後，近幾月LPR報價均「按兵不動」，主要與MLF等政策利率維持不變，資金利率快速上行和市場波動使得銀行負債端承壓、信貸需求不足下凈息差已處於歷史低位等因素有關，LPR報價沒有相應下調空間。

這篇文章，就將基於LPR最新的動向，進行專題分析，並對後續即將到來的2023年中國利率走向，進行有依有據的研判和研究。

關注動向，把握本質，看清主線，研判趨勢，指導行動。

本文已反覆自查合規，不碰紅線，語言平和公允，不帶價值導向。

內容有依有據，分析理性客觀。

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1

LPR「按兵不動」，背後是國家怎樣的考量和原因？

要弄明白LPR調整的原因，就需要弄明白LPR的組成邏輯。

LPR的定價公式一般是這樣：

LPR=MLF利率+銀行成本（主要是資金成本）。

無論是降准，還是存款降息，都不同程度地降低銀行資金成本。

作為LPR的錨，本月先行公布的MLF利率不變，市場對本月維持LPR不變已有預期；

另外，從2022年開年以來，國內銀行受宏觀經濟波動與持續讓利實體經濟，部分銀行的凈息差和經營壓力明顯增大；

考慮國內因城施策穩樓市政策措施仍有較大空間，國內需要繼續引導各區域用好政策空間；

市場對經濟復甦前景持續增強，穩樓市一攬子政策效果滯後顯現，樓市有望築底企穩回暖」。

總的看下來，12月MLF利率維持不變，則主要源於內外因素的綜合考量。

一方面，美國CPI雖連續第二月超預期回落，但美聯儲決議及鮑威爾講話偏鷹，且利率終值預期提升，2023年至少還有75個基點的加息空間，短期仍對我國政策利率下調形成一定製約；

另一方面，近期防控調整、地產等穩增長政策持續加碼，各項重要會議積極定調提振市場信心，經濟回穩向上的大趨勢已基本確定，政策效果顯效觀察期內繼續下調政策利率的必要性不高。

最重要的還有一個原因，12月份的LPR面臨最新的定價日，所以按兵不動，是符合市場規律的：

LPR按兵不動，最大可能是要配合多數居民房貸的重定價日（每年1月1日），同時作為LPR報價基礎12月MLF利率未發生變化。

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2

復盤2022：年內LPR的幾次調整，能夠給中國的存量房貸帶來多少實質性利好？

因5年以上貸款大部分是房貸，其利率下調情況備受購房者關注。

根據央行數據統計，2022年以來，LPR一共調降過3次，時間分別在1月、5月和8月。

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其中，1月兩個期限LPR出現非對稱下降，1年期LPR下調10個基點至3.7%，5年期LPR下調5個基點至4.6%；

5月，1年期LPR不變，但5年期以上LPR單獨下調15個基點至4.45%；

8月，1年期LPR下調5個基點至3.65%，5年期則下調15個基點至4.3%。

值得一提的是，因大多居民房貸重定價日為每年1月1日，因此後一年房貸利率水平，一般要依據上年12月5年期LPR報價。

粗略計算，2022年內5年期LPR共調降35個基點，假設某購房者在等額本息的計算方式下，按照基準計算，存量房貸利率變化即，貸款100萬分25年期，2023年首套月供可少還204.18元左右，1年內可省下2450.16元；二套月供可少還209.26元左右，1年內可省下2511.12元。

下調LPR尤其是優先調降、單獨調降5年期的動作，對於中國經濟環境和貸款結構而言非常重要，這樣可以逐步降低增量和存量房貸利率以及購房成本，滿足和進一步釋放居民剛需、改善型按揭貸款需求，提高居民購房意願與能力，促進房地產市場銷售，推動樓市儘快出現趨勢性回暖勢頭。

但是當下中國房地產經濟和樓市的問題，早已不是市場本身的問題，所以即使2022年LPR幾輪調降，邊際效應並不明顯，這也成為了年終LPR定價日到來以前，按兵不動的一個重要原因。

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3

趨勢研判：2023年，LPR還有下行調整的空間和想像力嗎？

事實上，2022年12月份，中國各項穩經濟政策不斷加碼，中央經濟工作會議釋放出更強的穩增長、擴內需、提信心信號。

從各個維度上去看，為進一步刺激信貸需求、激活主體活力、促進樓市回暖，並有利於消費回升，2023年LPR仍存在下調空間。

考慮到2023年初銀行面臨「開門紅」任務，在信貸亟待發力的情況下，LPR調降可有效帶動實體融資成本下降，推動信貸擴張。

同時，金融支持地產「16條」措施出台後，按揭貸款等仍在低位徘徊，也需要信貸政策進一步配合，推動地產銷售和投資回升。

因此，明年一季度LPR調降或存在可能，且以能夠更好支持實體的5年期以上LPR調降最為必要。

還有，從銀行息差角度考慮，居民房貸重定價日多為每年1月1日，也不排除報價行從維護全年資產收益角度考慮，推遲到2023年一季度再下調5年期LPR報價的可能，這樣既可以有效促進信貸增長，又給予了自身進一步降低負債成本的時間窗口，具備可行性。

值得注意的一個貨幣動向，是2022年年底的階段，中國的金融系統和各級銀行，出現了明顯的流動性收緊的情況：

12月12日，央行發布2022年11月金融統計數據報告，數據顯示，11月份銀行間人民幣市場以拆借、現券和回購方式合計成交157.4萬億元，日均成交7.15萬億元。其中，同業拆借日均成交4731億元，現券日均成交1.3萬億元，質押式回購日均成交5.36萬億元。

11月份同業拆借加權平均利率為1.55%，比上月高0.14個百分點，比上年同期低0.48個百分點；質押式回購加權平均利率為1.61%，比上月高0.15個百分點，比上年同期低0.45個百分點。

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受此影響，債市、銀行理財紛紛下跌。

據Wind統計，截至12月18日，最近一周共有3961隻債券型基金凈值下跌，佔比約為78%。

銀行理財方面，據Wind統計，在12月已有凈值更新的26706隻理財產品中，共有19497隻最近一周的凈值回報率為負佔比為73%。

從銀行資金成本的影響，LPR也有在新一輪定價日到來以前，鎖定全年利潤率的必然需求。

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寫在最後：

結合現實，分享對2023年中國的經濟和貨幣環境的幾點獨家觀點

LPR雖然沒有變化，但是在公布LPR的同日，央行發布消息稱，為維護年末流動性平穩，12月20日人民銀行以利率招標方式開展了1460億元7天期和14天期逆回購操作，其中7天期50億元，14天期1410億元，利率與此前保持一致，因今日有20億元逆回購到期，實現凈投放1440億元。

央行加大逆回購操作力度，以熨平年末短期資金面擾動因素影響。

整體看，國內經濟復甦前景更加樂觀，物價整體溫和可控，宏觀政策環境友好，市場流動性保持合理充裕，對股、債均偏有利。

關鍵還是要看中國貨幣環境的流動性，當前擺在中國經濟復甦面前的問題，絕對不是什麼通脹風險，而是需求不足對應的通縮壓力。

2023年註定將成為中國經濟重要的復甦期，但是這樣的復甦不會一蹴而就，更不會旱地拔蔥。對於絕大多數的普通中國人，也將迎來一個大有可能的窗口期。

但是也要清醒的看到，疫情防控調整以後，存在不確定性封信啊的調整期、闖關期，還有適應期。

在風險沒有確定以前，按照中國國家的風格和考量，一定會留足後手和發力空間。

雖然利率下行是必然趨勢，雖然當下主流的經濟論調和價值語境都是「到了全力搞經濟謀發展穩增長」的時候了。

但是國家層面考慮和做事，肯定在安全和發展上，要有所抉擇和側重。

2023年是可以預見的政策大年，而對貨幣政策的調整，應該有一個相對理性的認知：

如果2023年中國國內經濟復甦情況達到預期，LPR的下調實際上並不是必選項；

而如果2023年中國經濟需求不足，消費刺激效果不佳，LPR再降，能發揮多大的作用？

看問題要看到關鍵，LPR，只是觀察經濟的一個窗口，而不是決定性因素。

以上，就是對最新的LPR動向，進行的專題分析和解讀內容，和各位讀者朋友們，進行一個分享。

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