恒生科技指數投資如何看？（一）

問：最近1個月，全球市場普通上漲，A股港股亦是如此，市場情緒較高，港股近期相對A股美股，市場熱度最高。2022年10月25日至11月23日，恒生科技漲幅位列全球主要指數漲幅的前列，漲幅達到26.87%，港股創新葯達到21.23%，港股市場最近一個月的變化，如何理解？

當前恆指、恒生科技指數估值處於歷史相對底部，隱含較多短期非理性因素，在經歷10月份非理性因素的釋放後，市場結構性機會增加。進入到11月份，恒生科技相關成份股均出現高開，短期提振中概互聯網港股板塊市場情緒。

港近期持續反彈，各大行業漲多跌少。其中，資訊科技業和醫療保健業漲幅領先，上周周度漲跌幅分別為8.47%和7.14%。此外，地產建築也和公用事業的周度漲跌幅分別為4.48%和3.99%，漲幅靠前。經過過去半個多月的強力上漲，港股已經獲得了顯著的估值修復，其實這次的反彈主要是因為防疫舉措不斷優化——防疫二十條發布，地產政策不斷加碼——地產「三箭齊發」，地產十六條發布，外部方面，地緣環境預期在上周G20峰會後也明顯好轉，同時美聯儲加息恐慌見頂。但在外圍流動性方面，美聯儲官員上周頻頻放鷹，包括著名鷹派聖路易斯聯儲的布拉德、近月上任的波士頓聯儲主席柯林斯等均發表了對通脹黏性的擔憂，以及需要進一步強化加息以壓制通脹的態度。上述表態也帶來了美元指數和美債利率的反彈。

上周四公布的美國10月零售銷售增速錄得1.3%的環比增速，創年內2月以來新高；同比增速則達到了8.3%的水平。疊加當前美國就業市場仍處於高景氣，所以美國通脹的黏性可能比預期還要強，10月CPI數據意外下滑可能並沒有完全反映這一點。但由於無論是11月底的PCE數據，還是12月中發布的CPI數據，距離當下仍有一定時間，市場在數據發布前一段時間保持樂觀積極。

平安證券認為，在國內經濟基本面和海外流動性預期等各項因子迎來向好轉變的背景下，港股估值修復仍有一定空間可以把握，只是波動率和反覆程度會顯著高於過去半個多月。未來恒生科技的市場機會依然值得期待。

問：港股這一市場有哪些特色？在投資上有哪些特點？主要影響因素是什麼？

香港市場是一個基本面研究驅動的證券市場，上市公司以中國公司為主，投資者以機構投資者為主，同時非常看重公司的估值、股東回報和中長期的成長空間等基本面因素。優秀的公司可以在香港市場上存在溢價。同時這個市場是與國際接軌的，很多具有全球視野的中國公司都會選擇在香港上市，這樣可以接觸全球的資本，有利於企業的中長期發展。同時香港市場的上市公司在周期底部的起步估值便宜，所以會出現巨大漲幅的上市公司。

影響因素，一方面，分子端盈利主要看中國經濟，港股行情有起色的階段往往是中國內地經濟寬信用的階段；另一方面，分母端的估值主要受美國長端利率、美元流動性的影響，背後和美國經濟以及貨幣政策有關。如果美債利率上行、美元上行期，則對於港股估值有壓制。此外，近些年來，中美大國博弈加強，內地產業政策監管趨嚴，中美政策對於港股影響也在增大。

在投資上，香港市場可以持續創造超額收益的方法論之一是與優秀公司一起跨越周期。從中短期因素來看，港股的確受到國內外宏觀、流動性和政策等因素的影響，這些因素影響複雜，而且其中博弈較多，要求投資者具備建立中短期擇時模型的能力。但是有一個方法是可以持續創造超額收益的，那就是尋找估值便宜的優質龍頭公司長期持有，這個方式理論上可以穿越周期的，但是要求更有耐心和忍受波動的心理素質。這是港股投資的特點。

問：有觀點評價港股投資「基本面看內地，資金面看海外，情緒面看全球」，如何看待？投資者應採取何種投資方式來布局港股？為什麼？港股市場的短期博弈難度是否顯著高於A股？

從整體上來說，港股上市公司的盈利接近80%左右來源於內地，而投資者則以海外資金為主。因此說港股「基本面看內地、資金面看海外、情緒面看全球」的說法是有一定道理的。基本面盈利的變化主要受國內經濟景氣度的變化影響，而流動性的變化主要取決於全球流動性，風險偏好從這兩年來看主要受到國內政策和全球局勢（包括中美關係和地緣政治）的共同影響。

總體來說，港股市場的短期博弈難度確實高於A股，因為港股作為一個離岸市場受到海內外的影響很大，需要考慮的變數更多。每當全球出現相關風險事件時，作為離岸市場同時外資佔比較高的港股所受的衝擊更大，不確定性與波動性也更大。因為我們會優先布局一些流動性較好、具有性價比優勢且有長期成長邏輯的公司，這樣在市場波動時的抗壓能力相對更強。

不過長期來看，港股非常更看重基本面，其走勢基本與盈利基本面同漲同跌。因此當確認了經濟拐點或相關行業景氣度拐點時，此時投資於港股的勝率更高，且容易取得相對更高的收益。因此在港股市場長期最值得關注的是盈利基本面持續向好或者業績出現確定性拐點的公司 。

風險提示：基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。