觀點小結
01 | 棕櫚油供應端的小預期 |
1.1 馬來：報告符合預期，庫存持續累加
- Mpob報告顯示，9月產量環增2.6%約177萬噸，同比增幅近4%；該產量基本符合三大機構和馬來本國機構的預估，整體水平處於歷史同期中位。對於產量同比增加的問題，將在下一章中進行探討。
- Sppoma前10日預測10月產量將下滑10.4%，約159萬噸；近段時間來Sppoma的預估數據略微偏低，因此預計10月可能的減產幅度在5-7%左右，具體減產原因可能是由於目前逐漸增多的降水。
- 庫存方面，由於9月馬來進口量的增加，導致期末庫存增至231.5萬噸，略微高於市場預期；由於10月可能面臨的減產，預計10月期末庫存也僅下降至230萬噸，預測整個四季度馬來庫存將維持高位，下降過程較為緩慢。
1.2 馬來：9月同比增產的因素分析
- 馬來9月產量同比增幅接近4%，從當前的外勞情況來看，並不支持產量同比的增長。由於外勞問題始現於去年7月，因此產量與外勞同比在6月後出現了分化，但是由於目前外勞情況是要略差於去年同期的，因此產量同比應該被限制在0軸以下。
- 剩下就只有天氣因素對產量的影響，從馬來產區降水偏離度可以看出今年8、9兩個月降水較去年同期是相對偏低的；因此在外勞不足的限制下，降水的對產量的影響將越發敏感，即後期暴雨或洪澇造成的同比減產也會更加嚴重。
1.3 馬來：外勞問題猶如「慢性疾病」
- 截至9月馬來外勞入境情況依舊不容樂觀，入境外勞同比雖然由-21%縮減至-13%，但是由於外勞的入境同比的大幅縮減是從去年8月開始的，所以可以理解為目前的外勞情況是比去年出現短缺時更差的；而且從最近幾個月的外勞入境增速來看， 也是低於往年的常值增速的，這表示馬來外勞入境不但在人數上持續不足，而且之前提及的定向引入政策也沒有看到實施後帶來的外來入境增速的提升。
- 雖然外勞問題已不是目前市場交易的重點，但外勞的短缺持續限制馬來產量的上限，並放大天氣因素對產量的影響；外勞入境的下滑，不代表目前種植園內勞動力的下降，但由於馬來PLKS簽證的時長為5年，入境勞工的持續不足將導致原有簽證勞工基數的緩慢下降，如果不及時解決將在長期方向上持續影響產量。
1.4 印尼：「真假難辨」的Gakpi產量數據
- 據10月11日消息稱，印尼Gakpi公布8月棕櫚油產量為431萬噸，同減7%；出口增至433萬噸，創下歷史同期最高紀錄，同時期末庫存降至404萬噸，降幅接近32%。
- 由於庫存下降的過於迅速，導致市場對該數據的真實性抱有疑惑；首先430萬噸的產量低的超乎尋常，如果說5月因為節日放假、6-7月因為庫存過高，那麼影響8月產量的似乎只有相對過高的庫存了；
- 由於去年同期出口值也接近427萬噸，且8月需求國普遍存在補庫需求，因此433萬噸的出口是相對可以接受。
- 那麼對於庫存而言，無論產量是480萬噸還是431萬噸，最終期末庫存都會回落至450萬噸以下，因此就算該數據存在人為調整，庫存變化節奏也存在一定的合理性。只不過實際產量可能會更高，進而抬升整體庫存水平。
1.5 印尼：嘗試從價格推導庫存情況
- 由於對印尼Gakpi數據的真實性抱有懷疑，因此我們嘗試從價格端對庫存數據進行驗證：
- 首先是印尼國內的散裝油的平均價格，當時在印尼國內食用油價格瘋漲時，印尼政府出台了DMO政策並將該政策的價格紅線設定在14000印尼盾，低於該價格將取消DMO政策（不過目前DMO政策依舊在實行）。可以看到，10月11日的價格是13600印尼盾，整體進入8月之後價格便維持在13600-13800之間；雖然該價格和庫存的關聯度不大，但如果按Gakpi的數據進行推導，10月的庫存預計會降至380萬噸的低位；目前散裝油價格並沒有上漲，至少說明現在印尼國內消費端並不缺油。或者說現在印尼國內的庫存依舊充裕。
- 其次是果串收購價，果串收購價與庫存的聯動性是比較高的。當前庫存對應果串收購價格明顯偏低，如果按Gakpi的數據進行推導，10月庫存回落至400萬噸以下，則對應10月的果串收購價應該在3000以上，而目前10月前兩周的價格是下跌的，因此果串收購價也並不支持Gakpi的數據。
02 | 天氣 |
2.1IOD&NINO：印度洋偶極子的持續負相位
- 從9月的澳洲氣象局公布的IOD數據來看，目前的印度洋偶極子負相位狀態在持續加深；IOD負相位會給東南亞棕櫚油產地的西部帶來強降水，對產地為馬來的西馬半島，以及印尼的蘇門答臘、廖內和占碑地區。從馬來的降水預報也可以看出，11-12月西北沿海地區的預期降水量非常高，印尼氣象也預報周二印尼蘇門答臘島和加里曼丹的大部分地區迎來暴雨和雷暴天氣。
- 本次是IOD負相位和拉尼娜雙氣候系統罕見的疊加，且時間正好對應的是東南亞的雨季，因此11-12月的暴雨引發的洪澇災害可能比往年的更加嚴重。
2.2 印尼：洪澇預期增加
- 由於上周的降水數據直觀度較差，本次採用印尼氣象局的洪澇預警數據來淺析未來 的氣候情況。
- 如同之前所說的有8、9月東南亞已進入旱季，雖然氣候系統將給棕櫚油產區帶來較多降水，但是並不需要擔憂8-9月的洪澇問題，目前有且僅有9月的加里曼丹中西部地區有中等（黃色）可能的洪澇預期。
- 但是值得注意的是，由於10月降水的增加加里曼丹中部以及蘇門答臘南部部分產區的洪澇預期將提高（紅色），因此在四季度初期需要提防氣候性問題對棕櫚油產量與價格的影響。
2.3 馬來：11-12月降水將大幅增加
- 根據馬來西亞氣象局的降水預報來看，10月的大部分產區降水集中在200-300mm之間，整體來看是高於往年同期的降水均值。
- 11月馬來產區降水預期將升至300-500mm之間，部分年地區如砂拉越中部地區降水預期將介於400-500mm之間，接近歷史高位；西馬的西南沿海地區降水預期將大於500mm，極易引發洪澇災害。
- 12月馬來產區降水將升至400-500mm之間，部分地區降水將超過500mm，且西北沿海地區的暴雨覆蓋區域將大幅擴大，洪澇災害預期大幅增加。
03 | 油脂與原油 |
3.1 原油與油脂的價格聯動
- 油脂價格與原油價格的走勢聯繫極為緊密，近期原油價格大幅反彈也牽動國內棕櫚油價格節後的大幅上漲。由於生柴摻混比例的逐年提高，因此原油與油脂的比價也在逐年抬升，從各個油脂和原油的比價可以看出：
- 國內棕櫚油與原油的比值處於歷史相對低位，因此當前階段原油價格的上漲對棕櫚油價格的影響極為敏感；
- 而美豆油由於目前和原油的比價處於中值附近，因此兩者聯動並不敏感，且由於價格傳導到國內還有大豆壓榨的環節，因此國內豆油與原油的聯動性會偏弱。
- 歐洲菜油和布倫特原油的比價處於歷史極低位，因此菜油理論上也具有較好的聯動性，但同樣由於壓榨的原因，國內菜油與原油的聯動會被削弱。因此目前國內油脂與原油的理論聯動性（不討論單品種供需）：棕櫚油＞菜油＞豆油。
04 | 需求端 |
4.1 印度：mpoc顯示的庫存回升
- 9月馬來出口到印度的棕櫚油環比減少20.95%至18.5萬噸，雖然9月印度從馬來進口環比繼續下滑，但由於從印尼大量進口，因此印度9月棕櫚油整體進口量並不低。
- 據Mpoc數據顯示，9月印度棕櫚油庫存接近48.4萬噸，較8月的33萬噸增加了15萬噸，9月印度豆油庫存接近18.1萬噸，和8月的19萬噸基本持平。整體庫存水平快速恢復。由於目前9月SEA數據並未公布，此處借用Mpoc的庫存數據對印度的進口情況加以佐證。
- 從油脂價差來看，豆油、葵油與棕櫚油的價差處於歷史高位，棕櫚油較高的性價比，將有利於進口量的增加進而引發替代。
4.2 中國：預期國內棕櫚油庫存增加
- 9月末棕櫚油國內庫存已經恢復至45萬噸之上，符合我們之前推測的預期。因此後面整體庫存恢復節奏不會相差太多（即消費預估較為合理）。
- 從當前到港情況來看，預計9月棕櫚油進口在65萬噸以上（含工棕）；同時預計10月國內到港可能在45萬噸左右，後期由於進口利潤倒掛嚴重，因此買船進度偏慢。從國內價差來看，仍需要較高的現貨價差來引發棕櫚油對其他油脂的替代。
4.3 中國：棕櫚油到港量的持續增加
- 由於統計端數據缺失了9月17日當周的到港數據，因此從總數上看會有所減少，但按缺少一周的量統計9月到港也接近60萬噸，因此預計9月實際到港達到65萬噸以上的問題不大，同時國內庫存也基本佐證這一變化。
- 棕櫚油進口利潤的倒掛加深將導致需求端倒逼產業端降價給出利潤，進而刺激棕櫚油的進口，預計未來產地棕櫚油價格將持續弱於需求端，呈現內強外弱的格局。
4.4 中國：國內油脂庫存情況
- 國內棕櫚油的庫存恢復是最為順暢的，已經從8月底的25萬噸升至本周的53.5萬噸，同時棕櫚油的到港增加引發的消費替代在一定程度上也緩解了另外兩大油脂的庫存壓力。
- 但是畢竟從消費量級來看，豆油龐大的體量是棕櫚油無法覆蓋的，目前替代主要發生在華南區域，華東地區也剛開始進行替代。需求端替代對於價格影響會非常緩慢，因此對於油脂間價差的拐點驅動，仍需要供給發生實質的改變，如菜籽、大豆在11月的大量到港。
數據來源：MET、 REFINITIV 、BMKG、Mpob、Gapki、馬來出入境管理局、MPOC、隆眾資訊、中國海關、中國統計局、農產品網、紫金天風期貨研究所
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