《投資者網》張偉
編輯 胡珊
4月21日，紡織染料生產商浙江萬豐化工股份有限公司（下稱「萬豐股份」）披露了在上交所主板上市的招股說明書，擬發行不超過3338萬股，募資5.48億元用於技改提升、研發中心建設和補充流動資金。
不過，該公司近三年的營收並不穩定，凈利潤也是連續兩年出現下滑，而此次IPO如果獲得通過，在其募投項目預計將增加一倍產能的情況下，未來如何消化新增產能、保持業績增長，是萬豐股份需要面對的問題。
凈利潤連續下滑
據招股說明書披露，萬豐股份成立於2003年11月，主要從事分散染料及其濾餅的研發、生產和銷售。分散染料主要用於滌綸及其混紡織物的染色和印花.其中部分終端應用品牌包括安踏、李寧、阿迪達斯、耐克、優衣庫、迪卡儂等。
業績方面，2019年至2021年（下稱「報告期內」），萬豐股份的營業收入分別為6.73億元、5.16億元和5.63億元；歸母凈利潤分別為1.23億元、0.87億元和0.75億元，其中分散染料的營收佔比接近90%，其餘則來自濾餅、染料中間體。
圖表1：萬豐股份主營業務收入構成
可以看到，萬豐股份報告期內的業績並不穩定。營業收入方面，2020年同比下降23%，2021年同比增加9%。尤其是同期歸母凈利潤則連續兩年下滑，2020年、2021年同比分別下降29%和14%。
對於凈利潤連續下滑的原因，萬豐股份向《投資者網》稱，與主營業務毛利率下降有關。報告期內，該公司主營業務毛利率分別為43%、34%和31%。
萬豐股份表示，2019 年毛利率明顯高於2020年、2021年，主要系江蘇響水「3.21」爆炸事故導致部分染料企業停產，公司產品市場需求大幅提升所致；隨著「3.21」爆炸事故影響減弱、停產染料企業復工，加上部分新競爭者進入和受新冠肺炎疫情影響，讓主營業務毛利率走低，回復到與行業均值同等的水平。
萬豐股份在招股說明書中也提到，未來若下游市場景氣度下降或產品價格持續下跌、成本費用進一步提升，公司將面臨主營業務毛利率下降的風險，對盈利能力造成不利影響。
存貨因何居高不下？
而在盈利能力持續下滑的同時，萬豐股份的存貨也不斷增加。
財務數據顯示，報告期各期末，萬豐股份的存貨賬麵價值分別為2.66億元、2.64億元和3.08億元，同期流動資產分別為7.13億元、6.43億元和7.01億元，存貨在流動資產中的佔比分別為37%、41%和 44%。
可以看到，萬豐股份2019年、2020 年的存貨賬麵價值保持相對穩定。2021年末存貨賬麵價值較2020年末增加了4356萬元，增長16%。對此，該公司表示，主要系公司擴大生產規模，增加備貨，庫存商品大幅增加。
另外，從結構上看，萬豐股份的存貨主要包括原材料、自製半成品和庫存商品組成。三者賬麵價值合計占存貨賬麵價值的比例超過90%。其中，自製半成品和庫存商品在報告期各期末都有不同程度的增加。
圖表2：萬豐股份存貨賬麵價值明細
萬豐股份表示，公司採用「以銷定產」和「適量備貨」相結合的生產模式，根據對市場需求的判斷組織安排生產；2020年自製半成品賬麵價值同比增23%，主要系公司將原材料生產為半成品提前進行儲備，通過縮短後續生產周期，及時應對客戶需求的變化；2021年庫存商品賬麵價值同比增長37%，主要系年末在手訂單較多，公司擴大生產規模，增加備貨，另在2021年底計劃2022 年春節期間正常放假停產，因此提前生產備貨。
不過，該公司的存貨跌價準備較低，分別為593萬元、577萬元和620萬元，只有各期末存貨賬面餘額的2%左右。
如何消化新增一倍產能
募資用途顯示，萬豐股份本次IPO擬募資5.48億元，其中3.59億元計劃用於年產1萬噸分散染料技改提升項目、0.79億元用於研發中心建設項目和1.1億元用於補充流動資金。
圖表3：萬豐股份募資用途安排
據悉，年產1萬噸分散染料技改提升項目位於萬豐股份現有廠區內，通過拆除現有單層4車間和1車間，重建為4層高的4車間，併購置反應釜、壓濾機、砂磨機、打漿泵、噴霧乾燥塔等生產設備，技改後達到年產2萬噸分散染料的生產能力。
而據招股說明書披露，萬豐股份報告期內的產量保持在1萬噸/年，實際年產量分別只有8262噸、8037噸和8983噸，對應的產能利用率分別為83%、80%、90%。
萬豐股份表示，2019年產能利用率相對較低主要系受當期部分車間及生產線整改的影響；2020年主要受新冠疫情影響年初停產所致。不過，該公司2021年仍未滿負荷運轉。
對於如何消化新增一倍的產能，萬豐股份表示，將通過參加國內外專業展會、品牌推廣、利用國內外專業媒體加強宣傳等方式，聚焦目標市場、提高出口比例等措施確保新增產能以實現銷售。
財務數據顯示，報告期內萬豐股份的境內銷售佔比約為70%，集中在浙江、江蘇兩地；境外銷售佔比約為30%，產品直接出口地包括：韓國、印尼、土耳其、墨西哥等國家。
另外，萬豐股份的募資用途中還有1.1億元用於補充流動資金。報告期各期末，該公司的貨幣資金及交易性金融資產分別為1.49億元、0.77億元和1.03億元。值得注意的是，該公司在2020年至2022年期間進行了3次分紅，累計分配利潤8000萬元。
圖表4：萬豐股份資產負債率與同行比較
對於補充流動資金的合理性，萬豐股份表示，將有利於滿足公司未來因生產經營規模擴大而增加的營運資金需求和降低資產負債率，提高公司償債能力。報告期各期末，該公司的資產負債率分別為48%、39%、38.14%，近略高於同行業上市公司28%的平均值水平。（思維財經出品）■
