上市不到一年的極氪汽車突然要被私有化，你以為李書福的ipo版圖將就此終結？錯！他的第11個ipo馬上要來了！
作者|義文
編輯|毛毛
出品|車道漫談
6月17日，在通過港交所聆訊後，曹操出行正式發布公告，宣布啟動招股程序，計劃於6月25日在香港聯合交易所主板正式掛牌上市，股份代號定為02643。
但在烈火烹油、繁花似錦背後，背靠吉利控股集團的曹操出行日子並不好過。這家成立剛滿10年的新能源汽車共享生態業務，已經累計虧損超130億元，再加上過度依賴聚合平台、網上投訴頻發等種種因素疊加，ipo已經不是錦上添花之舉，而是解決曹操出行高負債的一根救命稻草。
放眼整個出行版圖，滴滴出行紐交所退市已有兩年，目前仍無明確二次上市計劃；如祺出行、嘀嗒出行更是深陷「上市即破發」的魔咒之中，ipo之後股價一路走低，形勢不容樂觀。如今輪到曹操出行站在港交所的大門前，流血上市是福是禍，目前還是一個未知數。
成立以來累虧130億元
作為吉利控股集團在新能源汽車生態布局的重要棋子，曹操出行成立於2015年，這個時間節點，正值中國網約車市場爆發初期。
彼時，滴滴憑藉資本優勢快速佔據市場主導地位，而吉利集團則試圖以差異化路徑切入，將曹操出行定位為「新能源汽車+b2c模式」的共享出行平台。既順應了國家推動綠色出行的政策導向，也依託吉利在汽車製造領域的資源，通過自營新能源車隊和認證司機的模式，試圖在服務標準化與成本控制之間找到平衡。
成立初期，曹操出行以「公車公營」模式在一二線城市擴張，憑藉吉利提供的楓葉80v等定製車型，逐步建立起差異化的品牌形象。背靠集團支持，曹操出行的發展勢頭也極為迅猛。招股書顯示，截至2024年12月31日，公司服務已覆蓋至全國136個城市，較上一年度新增了85個城市。
網約車業務的不斷擴張，也令曹操出行嘗到了甜頭，經營業績水漲船高。根據招股書內容，2022-2024年，曹操出行營收分別達到76.31億元、106.68億元和147億元，年複合增長率達38.6%。
但急劇擴張帶來的代價也十分沉重，重資產運營模式導致曹操出行成本居高不下。同期凈虧損分別達到20.07億元、19.81億元、12.46億元，三年時間累計凈虧損達52.34億元，毛利率雖從2022年的-4.4%提升至2024年的8.1%，仍未扭轉整體虧損局面。
虧損的核心矛盾，其實在於曹操出行的「成也定製、敗也定製」。一方面，定製車通過優化tco（全周期成本）將每公里運營成本大幅下調，從而幫助司機提高收入並提昇平台效率；但另一方面，車輛採購與維護成本持續吞噬利潤。僅2022-2024年，曹操出行向吉利集團採購車輛的支出就達33億元，再加上定製車折舊費用的巨大佔比，都成為曹操出行重資產下的拖累。
更深層的危機則源自高負債與資金鏈壓力。截至2024年底，曹操出行流動負債凈額高達81億元，而現金及等價物僅1.59億元，資產負債率一度飆升至221.7%，即便上市募資後仍面臨償債壓力。曹操出行也在招股書中坦承，此次港股ipo募集資金的重要用途之一就是緩解債務危機。公司計劃將部分募資用於償還若干銀行借款的部分本金及利息，以改善其嚴峻的財務狀況。
過度依賴聚合平台
而曹操出行的困境還不止於此。
作為吉利集團孵化的b2c網約車平台，曹操出行的業務構成，很大程度上依賴於高德、百度等聚合平台而非自身，這種廣撒網的策略，確實給曹操出行帶來顯著的業績增長，但與此同時，曹操出行對於聚合平台的依賴程度也與日俱增。這就好比有人把飯喂到你嘴邊，張嘴就能吃，確實比自己找飯來的容易一些。招股書顯示，曹操出行來自聚合平台的訂單交易總額佔比，已經從2022年的49.9%，激增至2023年的73.2%，而2024年，這一數字再次飆升至85.7%。
聚合平台雖為其帶來規模化訂單，卻也使曹操出行的成本結構發生根本性轉變。2022-2024年間，支付給聚合平台的傭金從3.22億元激增至10.46億元，占同期總營收比例突破7%，相當於每百元收入需支付7元作為流量「過路費」。
這種依賴關係直接侵蝕了企業的利潤空間。成立以來，曹操出行累計虧損超130億元，其中銷售成本占營收比例始終高於90%，除司機補貼佔據八成以上外，聚合傭金成為第二大支出項。
更關鍵的是，流量入口的讓渡導致平台失去用戶數據的掌控權，用戶畫像、出行偏好等核心數據沉澱在聚合平台，使得曹操出行難以建立精準的用戶運營體系。當演算法分發機制優先考量價格敏感度而非服務品質時，其精心打造的定製車服務差異化和標準化優勢，在聚合生態中逐漸被稀釋為同質化運力供應商。
議價能力的削弱進一步加劇了經營風險。曹操出行在招股書中坦承，由於依賴第三方聚合平台處理大量訂單，倘聚合平台行業整合，公司可能因議價能力有限而不得不接受不利條款。而這種模式在行業增速放緩的背景下尤顯脆弱，隨著中國網約車市場規模增速放緩、市場增量空間收窄，依賴外部流量的平台將首當其衝面臨增長壓力。
更深層的危機在於品牌獨立性的喪失。儘管曹操出行擁有龐大的定製車服務載體，但自有渠道訂單難以與聚合平台訂單相抗衡，也就是說，用戶認知更多停留在聚合平台入口而非品牌本身。這種寄生式發展導致其難以構建完整的出行生態，與滴滴等頭部平台形成鮮明對比。後者通過外賣、金融等衍生服務形成用戶粘性，而曹操出行仍依賴單一出行服務。在品牌護城河日漸薄弱後，平台抵禦市場波動的能力也隨之下降。
行業監管趨嚴、競爭加劇
隨著網約車行業監管趨嚴，曹操出行的生存環境也愈發艱難。2021-2023年，曹操出行分別有6.21萬名、3.84萬名及4.79萬名司機尚未取得網約車駕駛許可證，分別占司機總數的27%、18%及15.7%。進入2024年，情況也並沒有明顯好轉，曹操出行一度在1天時間內，收到5張罰單，案由均是存在交通運輸行政違法行為。
具體來看，8月13日，行政處罰決定書杭運政罰﹝2024﹞10181號、09187號顯示，杭州市交通運輸局行政執法人員檢查發現杭州優行科技有限公司提供服務的車輛未取得車輛營運證。
同日，行政處罰決定書杭運政罰﹝2024﹞09189號、10169號、17355號顯示，杭州市交通運輸局行政執法人員檢查時發現杭州優行科技有限公司提供服務的駕駛人員未取得從業資格證。針對上述違法行為，杭州市交通運輸局依據《浙江省道路運輸條例》第七十七條的規定，對杭州優行科技有限公司分別處以罰款1萬元並沒收違法所得。
而國家企業信用信息公示系統顯示，杭州優行科技有限公司成立於2015年，正是曹操出行的運營主體。而上述五起處罰信息，僅是曹操出行接收監管處罰的「冰山一角」。
2024年4月，曹操出行等網約車平台被浙浙江省消費者權益保護委員會點名，存在高速費收取告知不顯著、不充分，部分司機額外收取返程高速費、收取機場高速返程費的行業「潛規則」情況。
無獨有偶，在昆明市運輸和港航事業發展中心《2024年第二季度網路預約出租汽車行業安全生產檢查情況》中，曹操專車app得分47.3分，排名倒數第一，存在駕駛員行車安全檔案內容不全，無安全駕駛檔案；崗前培訓內容及時長不符合要求；動態監管責任落實不到位，未體現閉環管理；平台存在7起投訴，涉及向不合規車輛及人員派單等問題。
曹操出行之所以屢遭監管點名，也與對自家司機的管理和培訓並不到位密不可分，這也直接導致消費者的投訴頻發。根據網上公開投訴平台內容，截至車道漫談發稿，曹操出行共收到10885起消費者投訴，投訴者主要分為兩大群體，一類投訴是乘客反映在使用曹操出行打車時出現亂扣款，司機服務質量參差不齊，平台消極處理等問題，還有一類投訴則是司機反饋被平台無故罰款，客服態度刁難等。可見曹操出行除了在面向用戶時對司機管理不到位，在面向司機時，相關的權益維護同樣不到位。
結語：
出行市場的藍海已經不再，資本市場對同類企業的冷淡態度，更凸顯了曹操出行ipo後的挑戰。如果一直無法找到真正的盈利突破口，曹操出行的資本故事，或將難逃「燒錢換增長」的行業宿命。
