出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
摘要：价格战下收入毛利率下滑。
4月8日，碳化硅外延片生产商瀚天天成向港交所递交上市申请，再度向IPO发起冲刺。
受碳化硅价格下滑影响，2024年瀚天天成收入下滑14.4%，毛利率从2022年的44.7%降至34.1%。不过，由于政府补贴的提升，2024年瀚天天成净利润同比增长36.1%。
在碳化硅价格持续下滑的背景下，瀚天天成净利润能否持续增长存在较大不确定性。
2024年收入下滑14.4%
瀚天天成是一家第三代半导体碳化硅外延片供应商，2011年在厦门成立，创始人为赵建辉。这次IPO前，赵建辉持股29.44%。
2023年12月，瀚天天成曾在上交所科创板提交招股书。2024年6月，瀚天天成主动撤回上市申请，终止A股IPO。
2024年12月，瀚天天成完成10亿元人民币融资，投后估值约为260亿元，投资方包括厦门产投炬翔芯瀚、工银投资、厦门工融产投等，具有厦门国资背景。
瀚天天成的产品主要为碳化硅外延片，主要应用于电动汽车、光伏、储能、铁路等领域。
按尺寸划分，碳化硅外延片可以分为4英寸、6英寸、8英寸。目前，无论是全球市场还是中国市场，都以6英寸碳化硅外延片为主，同时8英寸产品的占有率逐年扩大。
根据招股书，瀚天天成是全球率先实现8英寸碳化硅外延芯片大批量外供的生产商，也是中国首家实现商业化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延芯片全套批量供应的生产商。
按服务类型划分，瀚天天成可以通过自产和代工方式为客户提供服务。
2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式按年度累计销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，2024年8英寸碳化硅外延片销量占比4.5%。
根据灼识咨询报告，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延片供应商，2024年市场份额超过30%。
2022年至2024年，瀚天天成营收分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。
其中，2022年到2024年，外延片销售收入占比分别为63.0%、74.2%、86.2%，外延片代工收入分别为35.5%、25.6%、12.4%。
按区域划分，2022年到2024年，大中华区收入占比分别为38.1%、26.9%、21.3%，大中华区以外收入占比分别为61.9%、73.1%、78.7%，逐年提升。
2024年政府补助占净利润67.5%
2024年，瀚天天成收入缩水与碳化硅外延片价格下滑有关。
由于此前几年碳化硅衬底大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。
根据瀚天天成招股书，2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从1.14万元/片降至9800元/片，但2024年碳化硅外延片价格进一步降至7300元/片，降幅达到25.5%。
根据灼识咨询预测，2025年和2026年，6英寸碳化硅外延晶片会继续下滑，分别为5800元/片和4900元/片。
根据公开报道，国内多位行业人士透露，6英寸碳化硅价格下滑给大部分制造商带来沉重财务压力。一些一线供应商已经在寻求出售业务，以避免亏损持续扩大。业内人士预计，行业整合潮将提前到来，最快或在2025年中期开始。
受6英寸碳化硅外延片价格下滑影响，2022年至2024年，瀚天天成毛利率分别为44.7%、39.0%、34.1%，两年间毛利率减少10.6个百分点。
虽然收入和毛利率下滑，但2024年瀚天天成净利润不降反增。2022年至2024年，瀚天天成净利润分别为1.43亿元、1.22亿元和1.66亿元。
但需要注意的是，2022年至2024年，瀚天天成收到的政府补助分别为1351万元、4735万元、1.12亿元。
2024年，政府补助占净利润67.5%，瀚天天成净利润增长主要来自政府补助的提升。
在2025年碳化硅价格进一步下滑的情况下，政府补助力度能否持续将对瀚天天成的利润有较大影响。
截至2024年12月31日，瀚天天成持有现金及现金等价物超20.3亿元。2022年至2024年，经营现金流净额分别为1.7亿元、4.15亿元和6.41亿元，三年累计净经营现金流入达12亿元。
