国泰基金郑有为：放长线，钓好鱼

那些在熊市中扎根的基金，后续是否会有更旺盛的生命力表现？

由郑有为管理的国泰江源优势精选，给出了一个“模板式”的肯定答案：截至今年6月30日，该基金近一年回报率14.22%、近两年回报率88.38%、近三年回报率193.98%。

银河证券数据显示，193.98%的近三年回报率，在同类基金中排名8/425。[注：同期可比的425只基金均为灵活配置型基金（基准股票比例30%-60%）（A类）]

国泰江源优势精选近年来业绩表现

数据来源：Wind，截至2022年6月30日

逐个年度来看，从2019年到2021年，国泰江源优势精选收益率分别是收益率分别是48.86%、85.10%、31.58%，这三年的业绩都十分出彩，但在公募权益基金中都不是最拔尖的。

对于价值均衡派基金经理郑有为来说，短期业绩不拔尖正在情理之中。

包括国泰江源优势精选在内，郑有为这些年来管理的基金产品，都把回撤放在了第一考量因素、不赌赛道不赌风格，坚持均衡稳健的打法，长期业绩反而越来越“香”了。

也许是要真正走近郑有为后，大家才会意识到，这几年来国泰江源优势精选能够准时送达业绩惊喜，背后并没有十分高深莫测的投资技法，反而极其简单和朴素。

01

“全能”之路

每年的7月下旬，是基金二季报集中披露的日子，每次基金季报披露，绩优基金的重仓股也备受关注，明星基金经理的调仓动作被扒出来，为广大投资者津津乐道。

翻开国泰江源优势、国泰致远优势等基金的二季报，我们能够发现郑有为的重仓股遍布消费、周期、科技、成长等领域，前十大重仓股的合计权重在55%左右，很显然，郑有为比绝大多数基金经理都持股分散、行业分散。

国泰江源优势2022年二季度末前十大重仓股

数据来源：基金二季报

但在一开始，他可不是如此均衡和全能。

郑有为最早在2007年入市，考虑到当时保险在中国的渗透率尚不高，他果断买入了某保险龙头，并很快迎来了股价翻倍。但在2008年的极端行业中，他也未能幸免，经过数次的割肉、抄底，他最终将盈利悉数归还给了市场。

这次在二级市场的短暂实操，让郑有为明白了两件事情——分散风险，投资要有章法。

进入上海交大学习后，郑有为先是在东方证券实习一年，师从当时的医药行业首席李椒花，2014年5月始，在平安资管任投资经理，在2018年年底，正式加盟国泰基金。

医药和消费，是郑有为最早投入研究的两条赛道。

恰好，刚在做郑有为做投资经理的前两年，医药板块迎来一轮牛市，按照自下而上堆叠景气最高公司的打法，郑有为牢牢抓住这轮行情，取得业绩“开门红”。

2016年年初，A股市场短暂试水熔断机制，便连续4个交易日触发熔断，市场上一度哀鸿遍野。身在市场的郑有为，也开始强烈地意识到，绝对收益对持有人到底有多重要。

“一个偏科的选手，就如同只会种玉米的农民，一旦年份不好，天气不适合玉米生长，就只能遭遇歉收的结果。”郑有为如是说。

也是从这时开始，郑有为下定决心拓宽自己的能力圈，他花了一年半的时间，进行大量调研，把金融、周期、科技成长象限的核心公司的研究方法、基本脉络，以及各种商业模式对应的合理盈利区间，基于盈利区间的估值框架，全部理清楚。

经过成长和沉淀过后，郑有为打造了他的“441阵型”，走向全天候、全市场的投资道路。

02

回撤“杀手”

“441阵型”的第一个4，意味着把40%的仓位配置到成熟行业做底仓；第二个4，是要把40%的仓位配置到行业龙头上；还有10%的仓位，配置一些冷门股。

前80%的仓位配置思路，已经锚定了郑有为一直“求稳”的打法。

一年为持有人赚多少钱合适？他心中的答案是15%（长期复合年化），也就是名义GDP增速的两倍。郑有为还特意做过功课，如果长期能够实现这个收益率甚至有所超越，基本能排进全市场前1/4，这对全球资管界都适用。

把40%仓位配置到各行业龙头，能够帮助组合拉出差额收益，赚取戴维斯双击的钱。

“可以是行业大龙头，也可以是细分行业龙头，我很清楚自己不需要那么高的赔率，而是尽可能高的胜率。”

事实也证明，郑有为按“441阵型”做股票组合，基金净值表现尤其稳健。

国泰江源优势净值走势图

数据来源：Wind，截至2022年7月28日

当然了，市场一直在变化，投资方法也不会是一成不变的。牛市给投资者带来欢笑，熊市给投资者留下悲怆，在数次经历过牛熊切换后，我们会逐渐懂得敬畏市场。

“投资框架第一重要的是对回撤控制。长期来看，一只基金的收益率是否出色，并不取决于牛市多赚10个点，而是取决于熊市少跌10个点。”郑有为说道。

在日常的投研工作中，如何找出可以“少跌”的10%？止损。

郑有为很喜欢钓鱼，他试过很多次，如果三个小时钓不到鱼，钓法又没问题，基本就可以判断这个地方没有鱼，及时换到备选钓点，然后最后三个小时钓得盆满钵满。

郑有为说：“生活的经验告诉我，死磕一个地方，未必是正确的。”

在投资中，郑有为只给他的股票六个月的时间。六个月的股价走势不达预期，可能是行业景气度的问题，也可能是市场风格的原因，但肯定是要被换掉的，做到及时止损。

生活中喜欢垂钓，工作上热爱投资。在郑有为眼中，钓鱼和投资有很多相通之处。

郑有为在钓鱼前，会看天气、测水压、了解水底结构和周围环境，而在投资上，这就是对宏观环境和中观形势的判断；对钓场和钓点的选择，跟投资者对行业的选择如出一辙；钓什么样的目标鱼要选择对应的饵料，在投资时他也会想好想要什么样的股票。

垂钓时，放长线，才能钓大鱼。投资中，放眼长远，才能拿住好股票。

03

“长跑”高手

在瞬息万变的二级市场，有大多杂乱的声音，保持自己的投资节奏很重要。

运动场上的长跑选手，深知节奏对比赛成绩的重要性，专业比赛中的前中赛段，运动员们大都是匀速跑法，保持稳定供氧、节省体能，才能在最后赛段进行最后的冲刺。如果能在每一个赛段都不落下风，最终成绩也一定差不了。

郑有为凭借着平衡稳健的思路，在每个年度都处在较为靠前的位置，长期累积下来，那些“忽快忽慢”的选手被淘汰，郑有为逐渐突显成为行业的“长跑”高手。

郑有为在管基金业绩及排名一览

数据来源：Wind，截至2022年6月30日

事实上，随着价值投资和长期投资理念的深入人心，资管行业的绝大多数投资经理都在走长期制胜的道路。但郑有为的率先出线，除去正确的打法外，又有他个人特定的优势。

一方面是对待投资的态度——保持独立思考，充分敬畏市场。

与国内大多数基金经理不同，郑有为是马来西亚华裔，看A股市场的角度自然也会有些许不同。他时常说，在他这样一个生于海外的人眼中，中国没有夕阳产业，各行各业都有很多机会。花时间耐心研究每个行业，是非常值得的。

做A股市场做投研这么多年，郑有为已经数不清多少次遇到，自己选择的股票和自己预期走势不一样的情况，除了执行六个月止损的投资方法外，他时常反思自己。

“我倾向于认为是自己错了，因为我觉得中国整个市场的风格是非常多元的，我们要做的就是提高自己选股的胜率，而不是责怪市场。”郑有为说道。

另一方面是投资上的果断——判断准，出手快。

2020年新冠疫情暴发，A股在春节节后开盘暴跌，恐慌情绪弥漫着整个市场，但郑有为却看到了机会并果断超配。2月3日，他发现当天股债比指标达到了0.89，已经基本上靠近0.9的历史提示机制，意味着股票相对于债券有明显的吸引力。

随后披露的基金一季报中，他也写道：“股债比指标处于历史极值附近，两个季度以上周期而言，权益资产的胜率或较高。”

如果回过头来看这一年的市场表现，上证指数在当天下跌后强力反弹24.78%，沪深300指数同期上涨41.29%，创业板指数更是暴涨65.18%。坚持超配权益资产战略的国泰江源优势精选，在同期更是斩获了88.71%的回报率。

其中，在2020年三季度，郑有为看到了周期股的机会，并大举买入大炼化。

“去库存周期后段，到补库存早期，是买周期股最好的时候。”郑有为解释道。

果然，在随后披露的三季报中，一只化工龙头股新晋郑有为前十大重仓股名单，在后续披露的四季报中再度加仓，2020年三季度期间，该化工龙头大涨50.7%。

（全文完）

风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

郑有为管理的国泰致和成立时间不足半年，国泰金龙行业管理时间不足半年，暂不列示其业绩。其余产品各阶段业绩如下：国泰江源成立于2018/3/19，郑有为于2019/6/14开始管理，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，2018年-2022年上半年A份额基金业绩增长率/业绩基准为-31.48%/-10.60%，48.86%/19.92%，85.10%/15.20%，31.58%/0.30%，-0.99%/-3.56%；国泰价值优选成立于2019/1/10，郑有为于2020/7/24开始管理，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%，2019年-2022年上半年基金业绩增长率/业绩基准为42.19%/19.61%，66.84%/16.24%，37.72%/-1.95%，1.42%/-5.21%；国泰致远成立于2020/7/16，郑有为于2020/7/16开始管理，该产品业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%，2020年-2022年上半年基金业绩增长率/业绩基准为10.66%/7.97%，31.93%/-3.52%，-0.94%/-7.19%。数据来源产品定期报告。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。投资者购买前请详阅基金法律文件，谨慎投资。