总体来看，民生健康通过米诺地尔搽剂切入防脱市场，具备一定成长潜力。但在营销驱动导向下，其盈利能力承压、研发投入不足、产品结构失衡等问题仍未有效解决。在业务扩张与技术积累之间寻求平衡，提升资源配置效率与转化能力，将是其能否实现高质量发展的关键所在。
6月9日，杭州民生健康药业股份有限公司（股票简称：民生健康，股票代码：301507.SZ）在机构调研中表示，公司米诺地尔搽剂产品当前正处于上市前的准备阶段，预计将在今年三季度正式投放市场。鉴于防脱发领域庞大的潜在需求，公司已将该产品定位为重点推广项目。
事实上，早在3月24日，民生健康便公告称已获得国家药品监督管理局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》，产品规格包括2%（60毫升：1.2克）和5%（60毫升：3克）两个版本。作为一款皮肤科用药类非处方药，2%浓度适用于男性型脱发及斑秃，男女均可使用；而5%浓度为男性专用，主要用于治疗男性型脱发。米诺地尔是一种周围血管舒张药，局部长期使用时，可刺激男性型脱发和斑秃患者的毛发生长。
根据国家卫健委数据，中国脱发人群已超2.5亿人，且呈现出明显的年轻化趋势，其中25至35岁人群占比高达63%。作为临床验证有效的治疗成分，米诺地尔在国内市场的需求持续上升。2024年相关市场规模已突破50亿元，并保持年均超过15%的增速。在此背景下，民生健康切入防脱赛道，不仅具备较大的市场增量空间，也契合公司多元化战略方向。
在产品策略方面，公司采用2%（男女通用）和5%（男性专用）双规格布局，兼顾多层次消费需求，避免单一产品浓度带来的局限性。相较蔓迪、斯必申等先发品牌，民生健康作为后来者，亟需通过产品差异化策略确立市场竞争优势，同时借助精准细分市场，提升品牌识别度。
然而，在加速拓展防脱发新赛道的同时，公司基本面问题逐渐显现。营销投入远超研发，净利润增速持续滞后于营收，反映出其在扩张与盈利、投入与产出之间尚未形成良性平衡。
费用率虽降，销售主导模式仍压缩利润弹性
民生健康是一家专注于维生素与矿物质补充剂的高新技术企业，业务覆盖非处方药品和保健食品的研发、生产与销售。2024年，公司实现营业收入6.41亿元，同比增长10.23%；净利润0.92亿元，同比增长7.24%。2025年一季度，公司实现营业收入2.71亿元，同比增长15.7%；净利润0.63亿元，同比增长6.51%。净利润同比增速可以看出，净利润增长明显滞后于收入增长。
数据来源：Wind、新刊财经整理
目前，公司已形成维生素与矿物质补充剂系列、益生菌系列、治疗型用药及其他保健品四大业务板块。其中，维生素与矿物质补充剂系列作为核心产品，2024年实现销售收入6.21亿元，占总营收的96.88%。相比之下，益生菌系列收入为0.04亿元，占比仅0.62%；治疗型用药为0.01亿元，占比0.16%；其他保健品及相关业务合计0.14亿元，占比2.18%。维生素与矿物质补充剂系列维持稳健增长，2024年同比上升10.47%；而益生菌板块则延续下滑趋势，同比下降33.74%，跌势仍未止住。
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从盈利能力来看，公司2024年整体毛利率为55.7%，同比下降6.30个百分点。其中，维生素与矿物质补充剂系列毛利率为57.33%，下降6.37个百分点；益生菌系列为-6.57%，下降17个百分点，表现最为疲弱；治疗型用药和其他保健品为新业务，毛利率分别为32.88%和9.4%。整体来看，主营产品毛利率承压，叠加新业务尚处投入期，短期盈利水平受限。
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在费用结构方面，民生健康期间费用率虽呈下降趋势，但背后反映的并非成本效率的全面优化。数据显示，公司期间费用率从2022年的39.65%下降至2025年一季度的25.79%，2024年为35.41%，同比下降4.3个百分点。然而，销售费用依然高企，2024年达1.91亿元，仅小幅增长0.53%，但销售费用率依旧高达29.71%；管理费用为0.56亿元，同比增长9.8%，占比8.69%。此外，财务费用为-0.19亿元，主要依赖利息收入支撑。
值得关注的是，随着米诺地尔搽剂的重点推广，2025年销售费用或将大幅上升，短期内恐加重利润压力。而若新品未能如预期实现快速放量，费用端的增长将难以被摊薄，反而可能进一步压缩盈利空间。
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与此同时，公司研发投入持续走低。2024年研发费用为0.24亿元，同比下降18.87%，研发费用率为3.74%；2025年一季度研发费用进一步降至0.09亿元，同比下降16.06%，费用率降至3.17%。在销售和管理费用持续增长的背景下，公司在账面资金尚充足的情况下，公司研发支出却出现显著压缩，与其高层口中的“重视技术创新”形成明显反差。
数据来源：Wind、新刊财经整理
在资本市场表现上，自2023年9月5日登陆创业板以来，公司股价持续承压。上市首日收盘价为32.78元/股，总市值达116.88亿元；截至2025年6月9日，股价已跌至14.84元/股，总市值缩水至53亿元，较上市首日蒸发超过一半。更为突出的是，自2024年9月以来市场整体回暖，而公司股价却持续低位震荡，明显跑输大盘。
这一走势凸显出投资者对其盈利质量、新品转化效率及战略执行力的持续担忧。维生素与矿物质补充剂系列产品依赖度过高、研发投入持续下滑、营销导向过重等结构性问题，正在削弱市场对其中长期成长潜力的信心。
数据来源：Wind、新刊财经整理
总体来看，民生健康通过米诺地尔搽剂切入防脱市场，具备一定成长潜力。但在营销驱动导向下，其盈利能力承压、研发投入不足、产品结构失衡等问题仍未有效解决。在业务扩张与技术积累之间寻求平衡，提升资源配置效率与转化能力，将是其能否实现高质量发展的关键所在。
作者 | 姚文溪
编辑 | 吴雪
来源：新刊财经
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