12月社融增速比上月下滑0.4个百分点，9.6%的同比增速是有统计以来的最低值。但这主要因为暂时性因素：政府债发行规模的基数过高、债市波动导致企业债发行减少等。实际上，12月的贷款数据好于市场预期，尤其是企业贷款增长强劲，同比多增8717亿元。原因可能包括地产融资政策优化、信贷额度较多、贷款与债券融资的“跷跷板”等。1月10日央行召开信贷工作座谈会，我们预计后续信贷将保持增长态势，尤其是涉房贷款。
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▍事项：央行发布2022年12月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.40万亿元（上年同期1.13万亿元）；新增社会融资总额1.31万亿元（上年同期2.37万亿元）；社融存量同比增长9.6%（上月10.0%）；M2同比增长11.8%（上月12.4%）。对此，我们点评如下：
▍12月新增人民币贷款1.40万亿元，比上年同期多增2700亿元，好于市场预期，其中企业信贷增长比较强劲。12月新增人民币贷款1.4万亿元，高于Wind一致预期的1.24万亿元。企业贷款比较强劲，12月新增1.26万亿元，同比多增6000亿元，尤其是企业中长期贷款新增1.21万亿元，同比多增8717亿元。这是历史上企业中长期贷款同比多增最多的一个月，也是企业中长期贷款连续第5个月同比多增。居民贷款仍然偏弱，继续受到地产销售疲弱和提前还贷的影响。12月居民贷款同比少增1963亿元，其中居民中长期贷款同比少增1693亿元。另外，12月疫情影响较为严重，对于零售贷款的冲击也比对公贷款等大。
▍地产融资政策优化、信贷额度较多以及贷款与债券融资的“跷跷板”可能是12月企业贷款增加较多的原因。1）2022年11月以来，地产的贷款政策出现比较明显的调整，其中包括12月中央经济工作会议提出的“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，因此判断地产行业融资增加可能比较明显。2）从季节性上来看，12月历来不是信贷的大月，一个重要原因就是部分银行可能在年底会出现信贷额度不足的情况。但是2022年全年贷款需求相对较弱，因此年底时期信贷额度可能相对充足，导致12月同比增长比较明显。3）11月以来债券市场大幅度调整，企业债券融资利率明显提高，很多企业选择推迟债券发行，12月企业债净融资为-2709亿元。部分企业可能会选择用银行贷款来承接到期的企业债。另外，前期推出的政策性金融工具和设备更新改造贷款优惠等政策也起到了支撑作用。
▍12月社融增速继续放缓，债市波动导致企业债发行减少，基数效应导致政府债同比少增，但均为暂时性因素，不必过分担忧。12月社融增速为9.6%，比上月下滑0.4个百分点，是有数据统计以来的最低值。但是对这一数据不必过分悲观解读，因为社融中最重要的分项—贷款表现良好，而且企业债和政府债等分项的拖累多是因为暂时性因素。政府债方面，净融资2781亿元，比上年同期少增8893亿元，是社融增速下滑的最大拖累。主要原因是2021年的专项债发行集中于年底，导致基数偏高。直接融资方面，企业债净融资-2709亿元，主因理财赎回和债市波动导致企业推迟发行；股票净融资1485亿元，变化不大。非标融资方面，委托贷款减少102亿元，基本稳定；信托贷款减少764亿元， 比上年同期少减3789亿元，信托贷款的压降指标任务并不算大。外币贷款减少1665亿元，主要因为美国加息后外币贷款利率上涨，另外年底的到期规模可能也比较大。
▍理财赎回继续导致居民存款高增，数字人民币被纳入M0统计。12月M2增速为11.8%，比上月下滑0.6个百分点，可能受到社融增速下滑的影响。M1增速为3.7%，比上月下滑0.9个百分点，可能因为疫情下居民消费减少。居民存款增长2.89万亿元，同比多增1.00万亿元。居民存款继续保持高增态势，主要因为理财赎回在12月持续，居民储蓄继续回归表内。另外，央行首次将数字人民币纳入M0的统计范围内，12月末流通中数字人民币余额为136.1亿元，但与约10万亿的流通中现金相比规模还比较小。
▍2023年1月10日央行召开信贷工作座谈会，我们预计后续信贷将保持增长态势，尤其是涉房贷款。2023年1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。会议指出，“各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”。会议提出实施改善优质房企资产负债表计划，对优质房企开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，改善房企现金流和资产负债情况。当前房地产企业的现金流压力较大、融资需求较强，预计相关支持政策可能会对信贷投放起到比较积极的作用。
本文作者：
程强：宏观经济首席分析师，执业证书编号 S1010520010002
王希明：宏观分析师，执业证书编号 S1010521040001
本文节选自中信证券研究部已于2023年1月10日发布的《2022年12月金融数据点评-社融偏弱不掩企业贷款增长强劲》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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