外國投資者對中國核心資產的需求正在增強？
今年香港 IPO 市場已復蘇，年初至今融資總額達 90 億美元，儘管仍低於 2020 年的峰值，但同比增長 320%。今年的 IPO 年初至今平均回報率達 18%，跑贏恒生指數 （+13%）；相比之下，前幾年 IPO 後三個月的平均回報率僅為 4%。
香港 IPO 後三個月平均回報率
瑞銀認為，這種優異表現反映了多個因素，包括：1）上市企業的質量和年份改善；2）中國內地 IPO 限制收緊；3）香港流動性改善；4）外國投資者對中國核心資產的需求增加。
這些新上市公司反過來進一步多元化並增強了 H 股的行業組合，且隨着關稅暫時緩和、外國投資者持倉較低，以及中國股市估值相比其他市場較低，瑞銀繼續對 H 股持樂觀看法。
一、短期 A-H 溢價可能收窄
A-H 溢價目前為 33%，接近 10 年平均水平，但低於近期 5 年平均水平。
瑞銀認為，短期內 A-H 溢價有收窄的空間，原因包括：1）關稅緩和後地緣政治緊張局勢緩解；2）如果深度求索（Deepseek）推出更新模型，可能重新引發對人工智能的樂觀情緒；3）中國人工智能股票的估值相比美國同行存在折扣（見下圖；4）香港流動性改善；5）外資流入增加，這將更有利於香港股市，因為 A 股僅占 MSCI 中國指數的 13%。
儘管總體而言 A-H 溢價將存在，但從歷史上看，某些股票出現 A-H 折價（而非溢價）的情況是：1）它們被視為外國投資者的優質核心持股；2）香港的流動性高於 A 股。這些股票包括比亞迪和招商銀行，它們的 A-H 折價可能高達 12%，儘管目前這些股票的 A-H 折價約為 3%（見下圖）。
二、被動資金流動也可能助力香港大型 IPO
在香港上市的 A 股藍籌公司可能從被動資金流入中進一步受益。
瑞銀注意到，例如 MSCI 中國指數對在香港上市的股票不採用基於市場的扣減（下次重新平衡公告日期為次年 8 月 7 日），而恒生科技指數（HSTECH）在其成分股中偏好高科技公司（季度重新平衡）。
瑞銀估計，跟蹤恒生科技指數和 MSCI 中國指數的交易所交易基金（ETF）的管理資金（FUM）分別約為 240 億美元和 120 億美元。
三、南下資金流入仍遠超融資額
儘管今年 IPO 活動頻繁，但與 2020 年的峰值以及年初至今 530 億美元的南下資金流入相比，今年的融資總額仍相形見絀。
季度南下資金凈流入與香港融資額對比（億港元）
此外，由於 A 股藍籌公司的湧入和美國存托憑證（ADR）名稱的回歸，香港股票的多元化和質量有所改善。鑒於 H 股迄今穩健的盈利表現（恒生中國企業指數 2025 年第一季度盈利同比增長 7%，恒生科技指數成分股增長 38%）以及人工智能相關股票的超配，瑞銀繼續看好 H 股而非 A 股。
本文源自智通財經APP
