作為玻尿酸龍頭企業，華熙生物廣為人知，很多人把華熙生物、愛美客和昊海生科譽為醫美三劍客。然而曾經的三劍客，如今發展現狀卻大有不同。2021年底，三者股價都大幅下跌，時隔大半年，愛美客股價已基本回升，可華熙生物和昊海生科股價走勢仍不樂觀。
華熙生物股價持續下跌，主要有兩點原因：一方面是受大環境影響，去年6月國家衛健委、市場監管總局等部門開展了為期6個月的打擊非法醫療美容服務專項整治工作，對醫美企業造成一定影響，而今年6月份市場情緒又再次瀰漫開來；另一方面，華熙生物一直因為「重銷售、輕研發」而備受質疑。事實情況真的是這樣嗎？
一、2021年華熙生物的銷售費用是研發費用的8.6倍
閱讀公司財報可知，華熙生物研發費用從2018年0.53億元，增加至2021年2.84億元；同時期銷售費用由2.84億元快速增長到24.36億元。2021年華熙生物銷售費用是研發費用的8.6倍，不僅如此，華熙生物2022年一季度銷售投入高達5.66億元，研發費用與之相比確實有點「凄慘」。
（數據來源於華熙生物財報）
兩個數據一對比，就會給大家形成一種錯覺，華熙生物好像有點主次顛倒了。其實不然，華熙生物現在有四大業務板塊：玻尿酸原料業務、醫療終端業務、功能性護膚品業務及功能性食品業務。從2021年的營收來看，功能性護膚品板塊33.2 億元，在總收入中佔比67.09%，從這個意義上，華熙生物可以說是個護膚品企業了。
二、華熙生物一直在用心研發
其實，華熙生物一直很重視研發，因為其想以研發實力夯實競爭壁壘與護城河。2021年研發人員數量 571 人，同比增加 194 人，在研項目 239 項同比增加 116 項。截至21年底，研發人員占公司總人數的17.77%，研發人員中本科及以上學歷的人數佔比為78.63%，至少從這方面看，科研實力是沒問題的。
（數據來源於華熙生物2021年年報）
也正是因為重視研發，2021年華熙生物已獲授權發明專利 89 項，同比增加 40 項，核心科技力不斷增強。所以，華熙在2021年取得原料新認證、註冊成果 12 項，醫療器械註冊 2 項，特殊化妝品行政許可證 8 項。
此外，2021年華熙生物承擔科技部國家重點研發計劃「綠色生物製造」重點專項和「科技助力經濟2020」重點專項；被國家葯監局授予「化妝品原料質量控制重點實驗室」，為國家首個化妝品原料質量研究實驗室。這無疑是對華熙生物研發能力的認可，也正因如此，華熙會更加重視研發，不斷進行產品的自主創新。
三、銷售費用高投入，塑造品牌力
華熙生物有四大品牌「潤百顏」、「誇迪」、「米蓓爾」和「肌活」，前兩大產品營收已進入 10億量級，形成了一定的品牌影響力，而這其中不乏營銷的作用。
2021年中國功能性護膚品市場的零售額規模308億元，從市場佔有率來看，華熙生物佔比11.60%，排名第四，距離貝泰妮還有一定差距。
功能性護膚品與玻尿酸原料不同，前者是TO C的業務模式，靠的就是砸錢營銷，不然如何被消費者熟知呢？而且行業競爭相當激烈，國內有眾多企業參與，國外也不乏歐美、日韓等知名企業，華熙生物不可避免會陷入一番苦戰。
華熙生物的目標是：依據科技力，打造產品力，塑造品牌力。顯然，華熙經過長達20餘年的發展，已經度過了前兩個階段，目前就是竭盡全力打造品牌力。對於直面消費者的業務模式，再結合大家喜歡的消費方式，華熙生物超過一半的銷售費用都花在線上推廣上面，在某音、某寶等軟件上，華熙的產品隨處可見，事實證明，錢沒有白花。
四、花重金打造品牌，市場卻不買賬
仔細閱讀年報可知，華熙生物對自己的規劃很清晰，就是想要進軍高端化妝品領域，並且在未來幾年裡打造1-2個國民品牌。飛鯨投研認為，在如今這個時代，做品牌是一件很酷的事情，過去外國企業賺取了我們中國護膚品行業的大部分利潤，但是現在國內企業開始在品牌端發力，尋求在遊戲中建立自己的規則和玩法，這無疑是值得肯定的。
然而，華熙生物這種打法並不被投資者認可，雖然營收和利潤都在持續增長，可股價卻一直上不去。為什麼會這樣呢？大概是由於市場情緒的影響，在市場長期不景氣的情況下，任何風吹草動都會被無限放大，即便華熙生物的業績有所增長，但增長幅度達不到投資者心中的預期，股價還是會下跌。
五、總結
護膚品行業未來仍有很大發展空間，而華熙生物具有先天的玻尿酸優勢，功能性護膚業務也初見成效，從價值投資的角度來看，飛鯨投研認為還是值得期待的。每個企業都有自己的打法，塑造品牌是一場苦戰，或許目前市場並不認可，可誰能保證以後不會呢？
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來源：飛鯨投研
