丁志傑：「石油美元」體系的發展及其對貨幣國際化的啟示｜央行與貨幣

文/國家外匯管理局外匯研究中心主任丁志傑，國家外匯管理局外匯研究中心研究二部處長劉旭，國家外匯管理局外匯研究中心博士後蘭盈

「石油美元」不僅指石油以美元計價結算，而更重要的是指石油美元的使用。這對於維繫美元國際貨幣地位發揮了不可替代的作用，相關經驗值得借鑒。

「石油美元」概念最初於1976年由美國經濟學家奧維斯提出，是指由於石油價格大幅提高，產油國出售石油獲取的美元收入扣除本國發展所需資金的盈餘。20世紀70年代，美國主導建立「石油美元」體系。美元錨定石油，其匯率與國際油價高度負相關，美元成為國際大宗商品計價和交易的主要貨幣。「石油美元」不僅指石油以美元計價結算，而更重要的是指石油美元的使用。這對於維繫美元國際貨幣地位發揮了不可替代的作用，相關經驗值得借鑒。

「石油美元」體系的形成與發展

「石油美元」體系形成背景

石油輸出國組織歐佩克（organization of petroleum exporting countries，簡稱opec）成立之前，石油由歐美壟斷。石油作為現代工業的基礎，是發達國家爭奪的重要資源。20世紀70年代之前，歐美髮達國家憑藉石油租借地制度，掌握了全球石油資源和市場的壟斷權。彼時，由來自歐美的七家石油巨頭公司組成的「石油七姊妹」高度壟斷了全球石油市場。根據相關統計，1950年「石油七姊妹」佔全球石油市場份額高達98.3%。20世紀60年代前，「石油七姊妹」壓低石油價格，向產油國繳納極低的稅金，以低成本獲取石油資源。布雷頓森林體系下，石油也主要以美元計價結算。

opec的成立挑戰了美國對石油美元的控制權。1960年9月，沙特阿拉伯、委內瑞拉、伊拉克、伊朗和科威特5個主要產油國宣布成立opec。隨着全球石油需求日益旺盛，opec大幅提升了石油供給量，佔全球日均產量的比例由成立初期的38.61%增至70年代末的近50%，而同期非opec石油產量份額下降（見圖1）。主要產油國積累了大量石油美元，特別是1973年第一次石油危機爆發後，opec成員國宣布減產並對西方發達國家實施石油禁運，石油價格不斷攀升，產油國積累了大量美元。如果這些美元遊離於美國金融體系之外，將對美國國際收支平衡產生負面影響，挑戰美國對石油美元的控制權。

20世紀70年代初美元與黃金脫鉤，美國亟須尋找替代黃金的美元錨定物以維持其美元國際貨幣地位。1971年布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，國際貨幣體系由固定匯率轉為浮動匯率。為維持美元國際貨幣地位，美國亟須尋找美元新的錨定物，而石油作為最重要的國際大宗商品，成為最佳選擇。因此，為維護美國金融體系整體利益以及美元國際貨幣地位，美國迫切需要形成美元的全球環流，保證美元迴流至美國金融體系之內，「石油美元」體系應運而生。

「石油美元」體系形成過程

第一次石油危機後「石油美元」體系正式確立，美元成為唯一的石油計價與結算貨幣。第一次石油危機後，美國對中東產油國全面施加軍事和經濟壓力，並於1974年8月與沙特阿拉伯秘密簽署了「不可動搖協議」，基本框架為沙特承諾將美元作為石油出口貿易唯一的計價和結算貨幣，並將石油收入購買美國國債和其他資產，使得美元迴流美國，支持美元債務擴張和預算融資。由於沙特阿拉伯是最重要的opec成員國，該協議全面確立了美元在石油計價和結算貨幣中的壟斷地位。在「石油美元」體系中，美元錨定石油，同時獲得了在全球能源體系和全球貨幣體系中的主導地位。

推出原油期貨，鞏固國際石油定價權。20世紀80年代，隨着美國西得克薩斯輕質低硫原油合約（wti）在紐約商業交易所（nymex）上市，西方國家全面控制了石油在現貨和期貨交易領域的定價權，由於期貨交易量遠遠大於現貨，且期貨價格可以通過期貨轉現貨交易與期貨轉掉期交易等方式影響現貨價格，wti合約價格成為北美原油定價基準和全球原油定價的基準。同時，隨着期貨產品的推出，「石油美元」也具備更多金融屬性，投資標的從債券逐漸向基金、衍生品、官方儲備資產等方面拓展，與全球金融市場的聯繫更加緊密，成為影響全球政治經濟局勢的重要因素。

歷史上「石油美元」經歷兩次快速發展階段

自「石油美元」體系形成以來，「石油美元」規模激增通常伴隨油價飆升。歷史上「石油美元」經歷了兩次快速發展階段。

一是1974—1981年，以opec成員國為代表的主要產油國積累大量石油出口盈餘。隨着1974年至1981年國際油價增長近3倍，opec成員國出口石油賺取了大量美元，並積累了巨額經常項目盈餘，opec成員國的總體經常項目盈餘由1973年的71億美元增至1981年的420億美元。

二是2005—2014年，「石油美元」熱潮再次出現。由於2003—2008年油價的歷史性上漲，opec國家在2008年和2011—2014年的凈石油出口收入超過1萬億美元。除opec國家，俄羅斯和挪威等資源出口國也積累了大量盈餘。在此階段，產油國在全球的投資範圍和投資產品更加廣泛，2014—2015年全球主權財富基金規模超過7萬億美元（見圖2和圖3）。

「石油美元」體系具有一定負外部性

一是全球國際收支失衡加劇。根據arezki & hasanov（2013）的測算，2007年如果產油國將其政府部門儲蓄減少gdp的1%，可減少約320億美元的全球失衡。從國際貨幣基金組織（imf）公布的全球13個主要產油國經常項目差額情況來看，在2000年至2018年間，13個國家經常項目盈餘1747億美元，佔gdp比例達9.2%，特別是科威特、卡塔爾和沙特的佔比分別達到27.4%、17.6%和12.8%（見表1）。

二是產油國經濟發展受美國貨幣政策制約。由於國際油價隨美元匯率變化而波動，美聯儲的貨幣政策調整將直接影響產油國的經濟發展。一旦美聯儲加息、美元指數抬升，將減少opec等石輸出國收入，並衝擊其宏觀經濟。20世紀80年代初以及2014年至今，美元指數上升伴隨着opec國家實際gdp增速下降或陷入負增長（見圖4）。

三是「石油美元」體系鞏固了美元國際地位，美國得以頻繁實施金融制裁。根據1977年《國際緊急經濟權力法》，美國總統可在美國受到敵對或襲擊時，發佈總統行政令對其他國家施加制裁；或者由國會立法對他國實施制裁。截至當前，美國財政部海外資產控制辦公室（ofac）正在進行的制裁項目高達38項，其中就包括對伊朗、伊拉克、利比亞、委內瑞拉、俄羅斯等石油輸出國的制裁項目。美國政府可使用凍結、沒收外國政府和個人持有的美元資產等多種手段，對石油輸出國進行施壓。如1979年伊朗制裁和1986年利比亞制裁中，美國凍結伊朗和利比亞存放在美國海外銀行的美元賬戶及非美元賬戶；2003年伊拉克戰爭爆發，其央行資產被美國財政部沒收；2013年對伊朗的制裁中禁止伊朗央行及金融機構通過美國金融體系融資，限制伊朗央行從事石油貿易項下收付，切斷伊朗海外石油收入。

「石油美元」體系對維持美元國際貨幣地位發揮了不可替代作用

美元錨定石油有力支撐了美元的國際使用

美元成為石油等全球大宗商品定價交易貨幣，是美元國際貨幣地位的重要基礎。從經驗數據看，國際原油價格與美元指數呈現反向變動趨勢，2000年至2022年二者的相關係數達-70.9%（見圖5）。同時，石油作為基礎的能源化工原材料，其價格變動與黃金、天然氣、銅等其他大宗商品價格變動高度相關，通過錨定作用，美元可影響全球大宗商品價格，進而廣泛影響全球經濟金融活動。根據聯合國貿易和發展會議（unctad）發佈的全球商品序列，截至2022年5月末，包括石油、天然氣、黃金等49種主要出口商品中35種以美元計價，佔比7成以上......