出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
摘要：價格戰下收入毛利率下滑。
4月8日，碳化硅外延片生產商瀚天天成向港交所遞交上市申請，再度向IPO發起衝刺。
受碳化硅價格下滑影響，2024年瀚天天成收入下滑14.4%，毛利率從2022年的44.7%降至34.1%。不過，由於政府補貼的提升，2024年瀚天天成凈利潤同比增長36.1%。
在碳化硅價格持續下滑的背景下，瀚天天成凈利潤能否持續增長存在較大不確定性。
2024年收入下滑14.4%
瀚天天成是一家第三代半導體碳化硅外延片供應商，2011年在廈門成立，創始人為趙建輝。這次IPO前，趙建輝持股29.44%。
2023年12月，瀚天天成曾在上交所科創板提交招股書。2024年6月，瀚天天成主動撤回上市申請，終止A股IPO。
2024年12月，瀚天天成完成10億元人民幣融資，投後估值約為260億元，投資方包括廈門產投炬翔芯瀚、工銀投資、廈門工融產投等，具有廈門國資背景。
瀚天天成的產品主要為碳化硅外延片，主要應用於電動汽車、光伏、儲能、鐵路等領域。
按尺寸劃分，碳化硅外延片可以分為4英寸、6英寸、8英寸。目前，無論是全球市場還是中國市場，都以6英寸碳化硅外延片為主，同時8英寸產品的佔有率逐年擴大。
根據招股書，瀚天天成是全球率先實現8英寸碳化硅外延芯片大批量外供的生產商，也是中國首家實現商業化3英寸、4英寸、6英寸和8英寸碳化硅外延芯片全套批量供應的生產商。
按服務類型劃分，瀚天天成可以通過自產和代工方式為客戶提供服務。
2022年至2024年，瀚天天成通過自產和代工業務模式按年度累計銷售了8.54萬片、20.06萬片、16.44萬片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片銷量佔比超95%，2024年8英寸碳化硅外延片銷量佔比4.5%。
根據灼識諮詢報告，自2023年來，按年銷售片數計，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延片供應商，2024年市場份額超過30%。
2022年至2024年，瀚天天成營收分別為4.41億元、11.43億元和9.74億元，2024年收入同比下滑14.8%。
其中，2022年到2024年，外延片銷售收入佔比分別為63.0%、74.2%、86.2%，外延片代工收入分別為35.5%、25.6%、12.4%。
按區域劃分，2022年到2024年，大中華區收入佔比分別為38.1%、26.9%、21.3%，大中華區以外收入佔比分別為61.9%、73.1%、78.7%，逐年提升。
2024年政府補助占凈利潤67.5%
2024年，瀚天天成收入縮水與碳化硅外延片價格下滑有關。
由於此前幾年碳化硅襯底大規模擴充，2024年市場供需失衡，出現了供大於求的現象，6英寸碳化硅襯底的價格在2024年出現大幅下滑，帶動了外延片價格同步下滑。
根據瀚天天成招股書，2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片價格從1.14萬元/片降至9800元/片，但2024年碳化硅外延片價格進一步降至7300元/片，降幅達到25.5%。
根據灼識諮詢預測，2025年和2026年，6英寸碳化硅外延晶片會繼續下滑，分別為5800元/片和4900元/片。
根據公開報道，國內多位行業人士透露，6英寸碳化硅價格下滑給大部分製造商帶來沉重財務壓力。一些一線供應商已經在尋求出售業務，以避免虧損持續擴大。業內人士預計，行業整合潮將提前到來，最快或在2025年中期開始。
受6英寸碳化硅外延片價格下滑影響，2022年至2024年，瀚天天成毛利率分別為44.7%、39.0%、34.1%，兩年間毛利率減少10.6個百分點。
雖然收入和毛利率下滑，但2024年瀚天天成凈利潤不降反增。2022年至2024年，瀚天天成凈利潤分別為1.43億元、1.22億元和1.66億元。
但需要注意的是，2022年至2024年，瀚天天成收到的政府補助分別為1351萬元、4735萬元、1.12億元。
2024年，政府補助占凈利潤67.5%，瀚天天成凈利潤增長主要來自政府補助的提升。
在2025年碳化硅價格進一步下滑的情況下，政府補助力度能否持續將對瀚天天成的利潤有較大影響。
截至2024年12月31日，瀚天天成持有現金及現金等價物超20.3億元。2022年至2024年，經營現金流凈額分別為1.7億元、4.15億元和6.41億元，三年累計凈經營現金流入達12億元。
