近期，東亞半導體「三小龍」（中國台灣、韓國、日本）的股市表現極為搶眼，相關主要指數年內漲幅分別高達57%、36%和19%，在全球主要寬基指數中霸榜前三。
這一現象引發了市場的廣泛討論：在A股面臨壓力的背景下，為何東亞其他市場能如此強勢？股市作為「經濟晴雨表」的定律是否依然成立？
東亞「三小龍」領漲全球的底層邏輯
東亞股市的強勢表現，核心驅動力在於AI產業浪潮與半導體供應鏈的深度綁定。台積電、三星電子、SK海力士以及索尼等龍頭企業，深度嵌入了全球半導體產業鏈，而半導體正是本輪AI產業爆發的核心基石。隨着AI需求的爆炸性增長，這些科技巨頭訂單暴漲，企業盈利能力大幅上修，從而推動股價創下歷史新高。
相比之下，A股市場中能源、金融等傳統行業及國企佔比較大，科技公司在營收、利潤及市值佔比上相對較低。此外，資本管制的存在在一定程度上也限制了外資的大規模流入。因此，在全球資金扎堆布局AI核心資產的背景下，東亞科技主導型經濟體成為了最大的受益者。
港股表現疲軟的深層原因
港股近期的疲軟表現，除了外部環境的打壓以及部分重要科技公司未上市等因素外，更深層的原因在於全球資本的定價邏輯。目前，包括中國資本在內的全球資金，在定價中國AI產業的前景時相對保守，或者說在評估AI對整體經濟大盤的拉動效果時，認為其不及其他經濟體。
儘管A股的CPU指數年內漲幅達到40%，表現同樣亮眼，但仍低於韓國大盤和美股半導體指數，尚不足以拉動整個市場全面上行。這反映出市場對中國科技產業在全球競爭中「硬實力」的期待，仍需企業用實際業績來進一步驗證。
股市與經濟的辯證關係
關於「股市是否是經濟的晴雨表」，在大部分情況下這一結論是成立的，但宏觀經濟的評估需要更為複雜的視角。一個反常識的現象是，經濟面臨嚴峻挑戰的伊朗和阿根廷，其股市指數在過去三年卻大幅上漲（伊朗漲70%，阿根廷漲860%）。
然而，阿根廷的股市上漲被視為相對「成功」，而伊朗則不然。根本原因在於，阿根廷股市扣除通脹後的實際漲幅及美元計價漲幅均為正數；而伊朗股市的上漲，並非源於投資者對經濟前景的看好，而是因為當地民眾手中的本幣急劇貶值，在缺乏美元、黃金等保值硬通貨，甚至面臨物資短缺的情況下，股票幾乎成為了唯一的資產保值選項。
因此，衡量股市表現的關鍵，在於扣除通脹和本幣貶值幅度後，是否仍能為投資者創造正回報。以日本為例，儘管民眾近年來深受大米等物價上漲的困擾，但由於股市創造的收益遠大於物價漲幅，整體經濟信心仍能得到一定支撐。當然，國家政策層面還需兼顧防止經濟「脫實向虛」帶來的戰略風險，以及平衡股市上漲帶來的財富分配效率與公平問題。
政策面釋放積極信號
從國內政策面來看，近期高層會議明確提出了「努力穩定房地產市場」以及「穩定和增強資本市場信心」。這是自2025年4月和7月以來，高層會議首次再次明確提及房地產和股市。回顧歷史，自2024年9月至2025年7月，每一次高層會議提及資本市場後，後續往往會有相應的直接利好政策出台，且股市表現不俗。儘管目前的市場反饋尚不明顯，但從長遠眼光來看，政策托底的決心為未來市場提供了可期空間。
地緣局勢與能源市場展望
在國際市場上，伊朗與霍爾木茲海峽的局勢依然是核心關注點。目前局勢依舊焦灼，伊朗正積極尋求國際援助，並官宣了十條替代性貿易通道以應對潛在的海上封鎖。高盛近期已將霍爾木茲海峽恢復通航的預期時間從五月中旬推遲至六月底。
需要特別注意的是，即便在海峽受阻的假設下，全球原油儲備依然不會耗光。對於市場而言，在關注地緣衝突帶來的波動時，也需警惕對能源化工漲價和糧食危機的過度炒作，保持理性的投資判斷。
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