甘草醫生攜ai故事叩響了港交所的大門。1月27日，杭州甘之草科技股份有限公司（以下簡稱「甘草醫生」）啟動港股ipo，試圖通過上市融資破解盈利困局與現金流壓力。財務數據顯示，2023—2025年前9個月，甘草醫生營收保持穩健增長，但同期卻僅實現微薄盈利，2025年前三季度更是出現123.5萬元虧損。
盈利下滑的核心原因在於成本的激增。為了打破核心診療業務的毛利「天花板」，甘草醫生意圖將重心向高毛利的大健康產品傾斜。2025年前9個月，甘草醫生銷售及行政開支漲幅均超40%，其中銷售業務開發投入較2024年同期翻倍，大量資金用於推動大健康產品業務。儘管甘草醫生依託「互聯網+中醫+ai」的模式吸引了資本關注，累計完成1.45億元融資。然而，擴張戰略下，在經營活動產生現金流凈流出和僅剩1000餘萬元的現金及現金等價物的現實面前，上市融資或許成為支撐甘草醫生業務發展的關鍵一步。
成本激增吞噬利潤
財務數據顯示，甘草醫生在2023—2025年前9個月，營收始終保持了雙位數的增長態勢。2023年全年營收為6.03億元，到了2024年同比增長14.47%至6.9億元。進入2025年，這種增長勢頭依然延續，前三季度營收達到5.54億元，同比增長13.73%。
然而，在營收高歌猛進的同時，盈利能力卻沒能跟上。2023年及2024年，該公司僅分別實現微利187.5萬元、1015.6萬元，在2025年前三季度甚至出現了虧損123.5萬元的情況。北京商報記者注意到，在2025年前9個月，甘草醫生的銷售、行政及研發開支均有所增長。其中銷售及行政開支漲幅均超過40%，分別為44.66%和41.7%，研發開支的漲幅也達到25.12%。
銷售開支上升主要來自業務開發開支的增加，該部分成本由2024年前9個月的1466萬元增長至2025年同期的3317.9萬元，占銷售開支的比例也從30.3%激增至47.4%。根據招股書解釋，這筆錢主要「燒」在了加強市場推廣方面，包括更多線上銷售活動以及擴大與網絡紅人及電商平台的合作，以推廣中醫藥大健康產品。
這筆投入背後，是甘草醫生對於其業務結構的「焦慮」。據了解，甘草醫生的業務主要分為中醫診療服務、中醫醫療機構服務以及中醫藥大健康產品三大板塊。其中中醫診療服務一直為甘草醫生的營收支柱，2023—2025年前9個月，營收佔比分別為89.6%、82.6%以及76.4%。不過，診療服務毛利提升空間終究有限，近兩年毛利率始終在20%—25%之間徘徊，為了打破天花板，甘草醫生不得不在高毛利的大健康產品上下功夫。
2022年，甘草醫生推出了「甘之頤」品牌，以該品牌銷售多種中醫藥大健康產品。在資源的大力傾注下，該部分業務營收在近兩年佔比不斷擴大，從2023年的2.7%增長至2025年前9個月的8.5%，毛利率也從46.3%增長至58%。
就業務發展、盈利情況等相關問題，北京商報記者向甘草醫生髮去採訪函，但截至發稿未獲得回復。
ai敘事下，上市謀擴張
公開資料顯示，甘草醫生作為一家線上中醫藥綜合服務提供商，服務模式融合了線上診療平台、線下國醫館、智慧共享藥房網絡以及廣泛的中醫藥大健康產品組合。中醫診療服務作為其立身之本，截至2025年9月底，註冊醫師約超13萬人，線上中醫診療服務註冊用戶約800萬人，合作醫療機構超1.1萬個，同時也在全國各地建立了數十個藥房。
除了產業優勢，與傳統中醫館不同，甘草醫生依託互聯網平台，自帶科技屬性。技術作為其整個診療系統的基石，甘草醫生也通過人工智能賦能，進一步增強診斷支持和服務效率。先後推出了ai輔助智能診療對話程序「軒岐問對」，以及微信小程序上的人工智能健康助手「甘小知」。
這種「互聯網+中醫+ai」的故事邏輯，也吸引了一級市場的目光。2024年底，甘草醫生獲得了星陀資本的獨家投資，2025年8月，完成由普華資本領投的b輪融資，2026年1月，又完成了由財通開誠、財通翎晟等機構參與的c輪融資，三輪累計融資1.45億元。
資本的接連加註，為甘草醫生編織了一張頗具野心的戰略藍圖。根據招股書，甘草醫生計劃持續進行ai驅動開發，以賦能所有業務板塊並提升用戶體驗、擴大中醫藥大健康產品供應、擴大中醫診療服務及中醫醫療機構服務、擴大線下國醫館及智慧共享藥房等。
這每一項戰略的落地，都需要大量的資金投入。而根據甘草醫生招股書，公司經營活動所得現金流凈額在2024年尚為2943.6萬元，到2025年前9個月，逆轉為凈流出64萬元。而現金及現金等價物也由2024年底的4877.4萬元下降至1133.2萬元。在盈利能力堪憂、現金流吃緊的當下，上市融資，或許成為支撐其龐大戰略野心的唯一路徑。
醫藥行業分析師朱明軍表示，對於甘草醫生的ipo，資本市場在當前環境下更看重清晰、可信的盈利可預見性，而非宏大故事。「線上中醫第一股」的故事雖有吸引力，但投資者會用放大鏡審視其盈利時間表、現金流健康狀況及業務模式的可持續性。
北京商報記者 王寅浩 宋雨盈
