本報（chinatimes.net.cn）記者張玫 北京報道
12月12日，由華夏時報社主辦的第十九屆華夏機構投資者年會暨華夏金融（保險）科技論壇在北京舉行。銀河基金基金經理金燁在會上發表演講，對2025年有色金屬市場的「意外」上漲行情進行了深度剖析。
他指出，金、銀、銅、鋁乃至小金屬的價格普漲，正使得依賴傳統宏觀經濟指標（如中國PMI、地產數據或美元實際利率）的分析框架逐漸「失靈」。他認為，這一現象背後是深刻的範式轉變：貴金屬的定價核心邊際已轉向以中國央行為代表的全球購金需求；而工業金屬的景氣度則與AI、新能源等新興產業的資本開支關聯日益緊密，顯著對沖了傳統需求的下行。此外，金燁還分享了其在組合管理中控制回撤、平衡風險收益的三項核心原則。
金價狂奔，股價「慢牛」
金燁在會上表示，回顧2025年，最令人意外的市場現象是上游有色金屬價格的全面上漲。他列舉了一系列數據：國際金價在之前兩年累計上漲50%的基礎上，年內漲幅再超60%；白銀價格漲幅也超過50%。
此外，工業金屬中，截至11月30日，LME銅、鋁、錫年內分別上漲27%、12%和35%，鎢價上漲超100%。
能源金屬方面，鈷價漲幅超過100%，碳酸鋰價格從10月開始上行，年內漲幅超20%，而受到我國稀土配額收緊和需求復蘇影響，稀土氧化鐠釹價格也上漲接近40%。
金燁認為，這股上漲浪潮背後既有宏觀共性，也有品種自身的邏輯。宏觀大背景在於美聯儲降息周期下的美元走弱，以及全球逆全球化思潮中對上遊資源戰略重要性的重估。
具體到各個板塊，金燁分析道，貴金屬方面，在全球格局變化與美債壓力增大的背景下，中國央行持續購金構成了重要的需求增量。他指出，當前我國央行黃金儲備占外匯儲備的比例約為6—7%，仍低於全球央行13—14%的平均水平，這有助於抬升黃金價格中樞。
同時，儘管金價大漲，但A股黃金股漲幅相對滯後，未來可能存在估值修復空間。白銀作為彈性品種，若貴金屬周期延續且全球製造業隨降息復蘇，其表現也值得關注。
另外，從權益投資的角度來說，雖然過去兩年黃金價格的漲幅較為明顯，但A股黃金股的漲幅普遍不大，Wind數據顯示，中證黃金產業股票指數年初至今（2025.1.1—2025.12.2）收益率為67.26%。未來一旦市場對金價的預期扭轉，則黃金股具備較大的估值修復空間。
有色金屬迎來定價新紀元
對於基本金屬，金燁表示，其與全球製造業周期緊密相關，但當前全球經濟呈現分化格局，與AI相關的製造業持續景氣，而傳統製造業目前仍在下行通道。
金燁表示，過去兩年，根據Wind數據，銅、鋁、錫等工業金屬在傳統製造業下行的情況下，其價格中樞依然持續提升，這主要是得益於行業自身供給端約束，以及AI等新興領域帶來的需求增量。
能源金屬中，金燁提到，今年能源金屬中表現較亮眼的是鈷。根據商務部消息，剛果金政府從今年3月開始暫停了鈷原料的出口，而剛果金佔全球鈷供給的70%左右，這一事件對全球鈷的供需影響非常大，導致了鈷的價格大幅上漲。而在9月，剛果金政府又宣布對鈷的出口實施配額制度，2026—2027年鈷的出口配額大致是2024年出口量的30%左右，因此鈷的供需或仍有望延續偏緊的格局。
金燁還表示，根據Wind數據，碳酸鋰受益於儲能需求的抬升，在今年開啟了一波價格上行，從供需平衡表的角度看，2025—2026年依然是碳酸鋰產能釋放較多的年份。長期看，如果儲能和動力電池能維持較高增速，則有望出現短缺。「因此我認為，接下來期待看到碳酸鋰的供需拐點。」
小金屬和稀土的戰略意義逐步得到各個國家的重視，今年以來我們國家對於稀土、鎢、銻都實行了較為嚴格的出口配額或者出口限制，海外稀土和小金屬的價格明顯上漲，並帶動國內價格的上行。
中鎢在線數據顯示，鎢製品價格年初至今（2025.1.1—2025.11.30）上漲146.85%，多數稀土製品價格同比上漲20%。展望未來，由於小金屬的供應比較集中且市場體量本身偏小，各國合意庫存水平的增加有可能帶動產品價格的上漲。
金燁強調，過去兩三年有色金屬行業的投資範式已發生較大變化，例如銅鋁價格對中國地產數據的敏感性降低。「在傳統框架下，銅鋁主要看中國的PMI和地產數據，黃金主要看美元實際利率，如果按照這個框架，銅鋁以及黃金的價格都不應該走強。但任何的投資分析框架都不可能一直適用，銅鋁的框架變化在於其下游需求結構的變化，地產在其下游的需求佔比逐漸下降而新能源、AI等新興產業的需求佔比快速提升，導致其價格對於地產數據和PMI敏感性降低。」
黃金價格與美元實際利率的關聯也被打破，而央行購金成為黃金新的定價邊際，黃金最大的邊際變化就是中國央行持續的購金需求。
展望未來，他認為這些新邏輯尚未改變，但需持續觀察AI資本開支的可持續性以及美聯儲降息後傳統產業的復蘇情況，關注有色板塊的未來發展情況。
組合管理中如何平衡收益與回撤？
面對市場波動加大的問題，金燁分享了他在組合管理中平衡收益與回撤的思考。他認為權益投資中的最大回撤確實是很重要的一個指標，回撤與波動太大會導致投資者持有體驗下降，也可能導致投資者在大幅波動的情況下「拿不住基金」。金燁表示，其在管理基金組合時也會把控制最大回撤作為很重要的考慮因素之一。
對此，他闡述了三點核心原則：首要原則是堅守並持續拓展自身能力圈。基於其個人研究經歷，早期對化工與建材行業的覆蓋使之成為其能力圈的基礎，隨後又系統性地將能力圈拓展至研究方法論相近的有色金屬行業。他認為，通過對行業的持續跟蹤與深入研究，能夠更清晰地把握行業基本面的演變趨勢與上市公司業績的走向，這有助於識別企業經營的拐點，並加深對其投資價值的理解。從根本上說，任何一筆投資都伴隨成功與失敗的雙重可能性，而構建能力圈的意義，在於通過提升認知來增加成功的概率，並儘力限制失敗發生時的虧損幅度。
第二項原則是注重投資的安全邊際。他強調，在決策時需同時權衡預期收益與潛在的下行風險。他所理解的安全邊際，是在一次投資決策中，充分納入所有可知不利因素後，所評估出的上市公司內在價值底線。
第三項原則是建立嚴格的非機械式止盈止損紀律。他明確指出，止盈止損並非依據固定的漲跌百分比。通常，他賣出股票的緣由有三：一是其上漲邏輯已完全兌現，股價達到或超越目標市值，未來預期收益率顯著降低；二是當初買入的核心邏輯發生根本性變化，不再支撐股價上行；三是儘管原有持倉的邏輯未變且仍有上漲空間，但發現了風險收益比更優的替代標的。在投資實踐中，也會出現持倉後股價短期內大幅下跌的情況。此時，他會重新審視該標的投資價值。若判斷下跌僅源於市場情緒、交易因素等非基本面原因，且投資邏輯依然牢固，則會選擇堅守；反之，若下跌是由投資邏輯被證偽或基本面惡化（如核心管理層變動、行業競爭格局加劇）所導致，則會果斷止損，並轉向新的投資機會。
論壇最後，金燁向投資者分享了他的心得體會：「我們不可能知道市場將會何時止跌上漲，不過，雖然我們不知道將去向哪裡，但我們應該知道自己身處何方。」
責任編輯：麻曉超 主編：夏申茶
