文 | 醫曜
高達90%的毛利率，ok鏡（角膜塑形鏡）的盈利能力堪比貴州茅台酒。憑藉這款吸金利器，歐普康視被投資者追捧為「眼茅」，市值一度在2021年迫近千億。
可造化弄人，在此後三年多的時間中，歐普康視市值並沒有衝破千億大關，反而遭遇「滑鐵盧」。截至3月6日收盤，公司整體市值已經僅為150億元，股價較當初的高點跌去了85%。
四年光陰，彷彿換了人間。歐普康視究竟做錯了什麼才會遭遇如此變故？它未來的道路又在何方呢？
01 增長失速是直接原因
談到股價暴跌，投資者想到的首要原因就是業績暴雷，而歐普康視業績談不上崩壞，但卻也出現了明顯的增速下滑。
從2016年至2023年，歐普康視無論是營收還是凈利潤，始終處於增長勢頭之中。不過，在歐普康視剛剛披露的2024年業績預告中，儘管公司營收規模預計依然增長，但凈利潤卻第一次出現同比下滑，也就是說它的業績拐點已經來臨。
基於此，很多投資者將歐普康視2024年業績的拐頭向下視為其股價暴跌的「元兇」，但實際上歐普康視股價下跌的主要階段是在2021年至2023年，而非2024年和2025年。那麼那一個階段發生了什麼呢？正是歐普康視開始駛出業績增長快車道。
具體來看，2018年至2020年，歐普康視的歸屬凈利潤始終處於40%以上的高增長態勢。在2021年中，雖然公司營收增速創下48.7%的階段新高，但公司凈利潤卻降速至28.18%，這幾乎就是公司股價走勢的轉折點。
圖：歐普康視營收與凈利潤一覽，來源：錦緞研究院
解構歐普康視營收組成，其近半數營收來自核心產品ok鏡，剩下一半的營收則由ok鏡相關配套服務構成，如護理產品、醫療服務等。由此分析，歐普康視之所以業績平穩增長，核心原因在於圍繞ok鏡所進行的連續布局，所以它能成為曾經的「眼茅」並非偶然。
進一步聚焦ok鏡產品，歐普康視毛利率基本保持平穩，最高時曾達到90.92%，如今雖然有所回落，但其毛利率也依然維持在88.32%。這組數據足以表明，歐普康視核心產品的盈利能力並沒有遇到問題，業績基本盤其實依舊是穩定的。
圖：歐普康視ok鏡毛利率，來源：錦緞研究院
既然ok鏡依然有不俗的盈利能力，那麼歐普康視的經營情況為何每況愈下呢？這實則與ok鏡的處境有關。
02 ok鏡「四面楚歌」
ok鏡之所以能夠暢銷多年，背後的核心原因在於它是當年極為稀少的青少年近視矯正「神器」，而且一副ok鏡的使用壽命在兩年左右，擁有較強的用戶復購性。稀缺性疊加復購性，再加上不菲的售價和穩定增長的用戶群，這正是ok鏡得以崛起的核心邏輯。
但現如今，ok鏡曾經強勁的預期已經不復存在，它其實早已進入「四面楚歌」的危機中。
（1）危機一：集采之劍
由於ok鏡屬於自費產品，並不在醫保報銷範圍內，因此很長一段時間中，投資者都將ok鏡視為「集采絕緣體」。可是歷史就是給人們打破的，2022年10月河北省進行的醫用耗材集采中，首次將ok鏡納入集采範疇，並進行了較為顯著的降價，最低一副ok鏡的價格僅為3000餘元。
雖然那一次集采所涉及的ok鏡總量僅為14342片，整體數量較少，但潘多拉的魔盒一旦被打開，其背後影響絕不僅僅是表面數字上的。後續集采中，ok鏡極有可能被繼續納入，這才是對於歐普康視、愛博醫療等ok鏡龍頭影響最大的。
不同於藥物集採的「靈魂砍價」，ok鏡集采並沒有那麼大的「破壞力」，但卻從長期改變了ok鏡的持續高增長預期。
（2）強敵來襲
在ok鏡高速放量的時候，家長可以選擇的近視矯正「神器」並不多，所以造就了ok鏡的增長奇蹟。
可最近幾年，家長矯正近視的選擇逐漸多了起來，先是離焦鏡的悄然崛起，而後又是興齊眼藥阿托品滴眼液的迅猛上市。這兩款產品，無論價格還是便捷性上，都是不輸於ok鏡的，一定程度上造成了ok鏡用戶群的分流，也造成了投資者的分流。
圖：三種預防近視療法對比，來源：浙商證券
尤其是阿托品滴眼液上市後，一度引起社會性的轟動，興齊眼藥也幾乎繼承了當年歐普康視的股價走勢，頗有一種「一朝天子一朝臣」的意味。
（3）消費降溫
一副ok鏡僅能佩戴兩年左右，即使集採過後，但其售價依然高達數千元，對於普通家長而言，這也不是一筆簡單的開銷。從某種意義上講，ok鏡算是一種消費升級的產品。
然而在疫情過後，人們消費意願大幅下降。此種趨勢下，ok鏡增長不及預期其實也是情理之中，同時這也再次印證為何離焦鏡和阿托品滴眼液會比ok鏡競爭力更強。
（4）生育下降
疫情的阻隔，導致正常的生育需求被大幅延緩，直接帶來的結果就是我國近兩年的出生人口數降至谷底。
圖：新生人口數據
2022年至2024年，我國出生人口數分別為956萬人，902萬人和954萬人。雖然2024年我國出生人口數已經開始觸底反彈，但卻是連續第三年低於千萬。由於ok鏡主要的佩戴用戶是8歲以上的青少年，而八年前的2017年又恰是新生人口增長的拐點，意味着未來幾年ok鏡的用戶大盤將會收縮。
03 歐普康視做錯了什麼？
「四面楚歌」之下，ok鏡增長失速幾乎已經成為必然。
歐普康視全部的戰略規劃都是圍繞ok鏡進行的，因此在市場好的時候，歐普康視憑藉在ok鏡上的專註，成為不可一世的「眼茅」。但凡事都有兩面性，當ok鏡風光不再，歐普康視自然也就因為「過分專註」而遭到市場拋棄。
除歐普康視外，愛博醫療也是一家重注ok鏡的醫療公司。不過在ok鏡之外，愛博醫療還押注了人工晶狀體、隱形眼鏡等其他眼科產品，ok鏡的佔比僅為愛博醫療總營收的20%。
曾幾何時，歐普康視憑藉ok鏡的成功，是近視防控賽道的絕對王者，幾乎無人能夠望其項背。但現如今，更加多元化的愛博醫療的市值已經超越歐普康視，而擁有爆款阿托品滴眼液的興齊眼藥的市值也距離歐普康視不遠了。
在這一系列過程中歐普康視真的做錯了什麼嗎？其實並沒有，因為它曾因這套戰略而受益，只不過世界發生了變化。如果非要給如今股價的失敗找一個「背鍋」的借口，那麼就是歐普康視賭錯了時代，當新時代來臨，舊時代的殘黨很難找到能夠承載他的船。
正所謂：時也、命也、運也。
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