中國基金報 吳娟娟
日前，全球另類投資巨頭橡樹資本發表文章稱「悲觀情緒被定價，價值投資者機會來臨」。它認為市場對中國股票過度悲觀，這為價值投資者帶來了「撿便宜」的機會。
來源：橡樹資本官網
這篇文章開篇便說，正如橡樹資本聯席董事長霍華德·馬克斯最近寫道的，「有時候其他人在慌亂中賣出，恰恰為我們帶來了撿便宜貨的機會」。這正是中國股票目前面臨的情況。逆風和超乎尋常的悲觀情緒下，股票市場遭受重創。「我們相信市場過度悲觀了，這為真正的價值投資者帶來了機會」。
文章引用霍華德·馬克斯的投資備忘錄說，橡樹堅持的價值投資原則適用於中國股票目前所處的情形。周期源於「過剩」和「調整」。「我們需要觀察什麼時候投資者是過度悲觀或過度樂觀，因為此時事情只會變得更好或更差。而當市場極端悲觀或極端樂觀時，賺錢的秘訣在於『逆向行動』，而不是隨波逐流。這需要投資者抑制情緒衝動」。
這篇文章分四個部分論證為何中國股票為價值投資者帶來了機會。
首先，市場情緒極度悲觀。它以股票市場價格來度量市場的悲觀情緒。中國股票價格過去很長一段時間低於亞洲其他市場，目前中國股票和亞太其他市場的差值已經接近歷史最大水平。
這表明，相較於亞太其他市場，中國市場的悲觀情緒達到極端水平——市場極度悲觀。
其次，這給了投資者以打折價買入基本面強勁的中國公司的機會。中國股票市凈率接近過去10年的最低水平，代表型指數——MSCI中國指數的市凈率接近過去10年以來的最低水平。
來源：橡樹資本網站
第三，它指出了不可忽視的基本面因素，一是經濟方面，支持性政策陸續出爐，二是中國在全球經濟中扮演的重要角色。它表示，悲觀者並不理解中國在全球經濟中佔據的重要地位以及中國在全球供應鏈中發揮的重要作用。這一重要性很難被降低。儘管「脫鉤」聲不時響起，但是中國出口佔全球出口總量的比例接近歷史最高水平，微弱遜色於2021年的歷史最高水平。這說明全球經濟很難與中國「脫鉤」。
來源：橡樹資本網站
隨着全球向可持續發展經濟轉型，中國的重要性可能會進一步提升。中國擁有大量的可再生能源生產所需的材料，例如銅、鈷和稀土資源。中國在全球能源轉型過程中扮演者重要作用。
第四，它總結道，擁有耐心的人最終將贏得市場。目前中國股票估值低迷，投資者需要保持耐心，堅守投資流程。通過嚴謹的盡職調查，價值投資者可以折扣價買入優質的、基本面強勁的公司，獲得可觀的回報。
據官網，橡樹資本最新管理規模1830億美元約摺合13060億元人民幣。
聯博：三年之後，重返牛市？
無獨有偶。日前，美國資產管理巨頭聯博資深市場策略師黃森瑋以「三年之後，重返牛市？」為題發表研究報告。他的核心觀點是，連跌三年非「常態」，重返牛市概率高。
他表示，首先，從A股和中概股自身的歷史看，連跌三年非常態。其次，如果A股或中概股歷史尚短，那麼擁有百年歷史的美股也可資借鑒。
他在報告中寫道，「雖然A股只有三十多年歷史，我們尚無法從有限的數據推測當指數連跌三年後，來年表現將會如何。不過，我們或許可以參考擁有百年以上歷史的美國股市，看看股市連跌三年後是會繼續下跌，還是會開啟新一波牛市? 」，他得出的結論是連跌三年之後，第四年繼續下跌是極小概率事件。百年歷史中，美股僅在1929年大蕭條期間出現過這種情況。
他補充解釋道，「儘管其他市場的經驗未必適用中國市場，不過股市都是由人組成的，而驅動股價漲跌總會是人性的弱點——貪婪與恐懼，這點所有市場均雷同。利弗莫爾就曾經說過：『華爾街不曾變過。口袋變了，股票變了，華爾街卻從來沒變，因為人性沒變。』」
最後，他表示，目前概率是站在多方這邊的。這背後有四重原因：首先，估值偏低，滬深300指數市盈率僅剩10倍；其次，跌幅已深。滬深300 指數此輪最大回撤逾40%；第三，2024 年企業盈利有望雙位數增長；第四，刺激政策仍有空間。
摩根大通私人銀行：看好大型互聯網
摩根大通也發表觀點表達了對中國股票部分板塊的看多態度。據官網，摩根大通私人銀行環球市場策略師Julia Wang，亞洲投資策略主管Alex Wolf，董事總經理、亞洲股票策略主管Timothy Fund 12月14日發表觀點表達看好大盤互聯網股票。
報告指出，對於投資者來說，2024年中國資產面臨的環境或仍具有一定的挑戰性。儘管如此，但是，由於政策鼓勵創新支持數字經濟，摩根大通增強對大盤互聯網股票的信心。近期的調整之後，摩根大通對此的信心進一步提升。目前，部分大盤互聯網股票價格接近2022年10月的階段性低位。不過，進入2024年這些股票的盈利可預見性明顯提升。對於地產行業來說，在新的政策出台前，摩根大通持謹慎態度。此外，儘管消費端獲得大規模的刺激可能性不高，但是，局部領域獲得精準支持可期，這些領域可能包括半導體、旅遊、新能源汽車和自動駕駛等。
總結來說，目前，中國股票的估值處於近期均值的一個標準差下方，表明其處於相對低估狀態。投資者情緒仍低迷，所以年內它可能繼續尋底。但進入2024年，摩根大通預計中國股票將出現持續盈利改善，這或為中國股票的基本面帶來舒適的支撐。
編輯：黃梅
審核：木魚
