廣發證券首席經濟學家郭磊
報告摘要
第二，8月出口有所好轉的特徵與同期海外主要經濟體PMI的回升匹配。摩根大通全球製造業PMI為49.0，高於前值的48.6。中國、美國、歐洲製造業PMI在8月同步反彈，形成一定的需求共振。同時，美國服務業PMI也明顯偏強，對輕工業產品需求也會形成一定拉動。本輪美國製造業的觸底特徵雖未確證，但值得重視。在前期報告中我們指出它和2016年都是經歷一輪「經濟危機-政策擴張-政策退出-景氣下行」，且PMI下行調整期都是一年半左右。
從主要出口區域來看，對美出口、對東盟出口、對印度出口、對拉美出口、對中國香港地區出口同比增速均有明顯改善；對日本、俄羅斯等區域出口增速下降。
第四，從主要出口產品看，同比表觀增速上升的主要是自動數據處理設備，地產後周期產品（家電、傢具、燈具），以及主流的勞動密集型產品（紡織紗線、玩具、服裝、箱包）；下降的主要是手機、汽車、船舶等。不過，上述多數產品同比變化均不同程度包含基數因素影響，並不能完全代表趨勢。
第五，從年內累計增速來看，保持快速增長的品類主要集中在汽車、船舶、石油製品（成品油、柴油、航空煤油）、電氣機械（鋰電池、高壓開關及控制裝置、變壓器、電工器材）、專用和通用機械（機床、分離設備、拖拉機、食品加工機械）、文化及娛樂用品（遊戲機、筆）、建築用陶瓷、部分食品、部分化工產品。在出口整體負增長的環境下，這些領域有些代表海外市場短期較為集中的產業鏈需求，有些是中國製造業的傳統和新興優勢所在。
第六，8月進口增速有所反彈，而且還是在較上月更高的基數之上，環比為7.6%。這一點似乎對應着內需有所好轉。基於製造業經濟體的特徵，中國主要是出口工業製成品，進口原材料和大宗品。從主要進口額來看，同比明顯增加的包括農產品、鐵礦砂、原油、機床、集成電路等。
第七，在前期報告中，我們判斷7月是本輪出口周期的谷底，8月數據的好轉初步驗證了一點；同時，外需並沒有好轉到不需要政策，整體仍在低位。近期地產政策連續調整，經濟最顯著的一塊短板邊際改善；疊加存量房貸利率調整、後續CPI周期上行等因素對於消費的影響，商品價格觸底帶動部分製造業行業的補庫存，實際增長底部應該已經形成。儘管8月以來美債收益率的新一輪快速上行（9月6日達4.3%）對全球金融市場帶來擾動，科創50指數等長久期資產的波動大於整體即是這一因素的反映。但基本面畢竟才是定價的基礎，不應忽視本輪短周期經濟的觸底、政策的繼續推進所累加的量變。
正文
8月出口同比為-8.8%，好於前值的-14.5%。從環比來看，8月的1.2%高於過去5年同期環比均值的-0.8%、10年同期環比均值的0.6%，以及15年同期環比均值的-0.1%。簡單來看，8月表現好於季節性。
8月出口同比為-8.8%。今年出口壓力最大的階段主要分佈在5-7月，同比分別為-7.1%、-12.4%、-14.5%。
同比包含着部分基數因素的影響，從環比來看，8月出口環比為1.2%，亦較歷史上同期均值偏高。
8月出口有所好轉的特徵與同期海外主要經濟體PMI的回升匹配。摩根大通全球製造業PMI為49.0，高於前值的48.6。中國、美國、歐洲製造業PMI在8月同步反彈，形成一定的需求共振。同時，美國服務業PMI也明顯偏強，對輕工業產品需求也會形成一定拉動。本輪美國製造業的觸底特徵雖未確證，但值得重視。在前期報告中我們指出它和2016年都是經歷一輪「經濟危機-政策擴張-政策退出-景氣下行」，且PMI下行調整期都是一年半左右。
8月摩根大通全球製造業PMI為49.0，高於前值的48.6；中國製造業PMI為49.7，高於前值的49.3；美國製造業PMI為47.6，高於前值的46.4；歐元區製造業PMI為43.5，高於前值的42.7。
8月美國非製造業PMI為54.5，高於前值的52.7。
在前期報告《從與2016年的比較看當前宏觀面位置》中我們指出：海外經濟節奏和景氣周期位置相似。兩個時段之前海外均經歷一輪「經濟危機-政策擴張-政策退出-景氣下行」。上一輪是全球金融危機、歐債危機連續出現引發量化寬鬆（QE），QE退出帶來歐美PMI下行，美國PMI大約下行1年半左右時間，至2016年初觸底；本輪是全球疫情帶來海外財政貨幣擴張，財政貨幣政策退出帶來歐美PMI下行，大約1年半左右時間，至2023年年中至經驗低位區域。
從主要出口區域來看，對美出口、對東盟出口、對印度出口、對拉美出口、對中國香港地區出口同比增速均有明顯改善；對日本、俄羅斯等區域出口增速下降。
8月對美出口同比為-9.5%，高於前值的-23.1%；對歐出口同比為-19.6%，略高於前值的-20.6%；對日出口同比為-20.1%，低於前值的-18.4%；對中國香港地區出口同比為-2.5%，高於前值的-8.5%；對俄羅斯出口同比為16.3%，低於前值的51.8%；對印度出口同比為0.7%，高於前值的-9.5%。對拉丁美洲出口同比為-7.8%，高於前值的-14.9%。
從主要出口產品看，同比表觀增速上升的主要是自動數據處理設備，地產後周期產品（家電、傢具、燈具），以及主流的勞動密集型產品（紡織紗線、玩具、服裝、箱包）；下降的主要是手機、汽車、船舶等。不過，上述多數產品同比變化均不同程度包含基數因素影響，並不能完全代表趨勢。
8月手機出口額同比-20.5%，低於前值的2.2%；自動數據處理設備同比為-18.2%，高於前值的-28.9%。家電出口同比11.4%，高於前值的-3.6%。傢具出口額同比為-6.8%，高於前值的-15.2%。燈具出口額同比-7.6%，高於前值的-11.4%。
8月紡織紗線織物及製品出口金額同比為-6.4%，高於前值的-17.9%；玩具出口金額同比為-15.5%，高於前值的-26.7%；服裝同比為-12.5%，高於前值的-18.7%；箱包同比為-8.9%，高於前值的-11.8%。
8月汽車包括底盤出口額同比為35.2%，低於前值的83.3%。船舶出口額同比40.9%，低於前值的82.4%。
前8個月汽車、船舶出口額累計同比分別為91.2%、20.2%；前7個月鋰離子蓄電池出口額統計同比為49.0%。
從年內累計增速來看，保持快速增長的品類主要集中在汽車、船舶、石油製品（成品油、柴油、航空煤油）、電氣機械（鋰電池、高壓開關及控制裝置、變壓器、電工器材）、專用和通用機械（機床、分離設備、拖拉機、食品加工機械）、文化及娛樂用品（遊戲機、筆）、建築用陶瓷、部分食品、部分化工產品。在出口整體負增長的環境下，這些領域有些代表海外市場短期較為集中的產業鏈需求，有些是中國製造業的傳統和新興優勢所在。
1-8月，出口金額增速較快的商品品類包括，船舶（20.2%）、汽車包括底盤（91.2%）、成品油（17.6%）。
1-7月，出口金額增速較快的商品品類包括，磷酸氫二銨（20.1%）、柴油（195%）、航空煤油（53.4%）、玉米（500.7%）、捲煙（86%）、酒類及飲料（21.7%）、鮮及冷藏蔬菜（10.6%）、洗衣機（17.7%）、散貨船（19.9%）、集裝箱船（99.6%）、貨車（40.9%）、電動載人汽車（150.9%）、橡膠輪胎（10.3%）、鋰離子蓄電池（49%）、電工器材（14.2%）、高壓開關及控制裝置（37.3%）、變壓器（16.8%）、機床（12.9%）、分離設備（26%）、拖拉機（56.5%）、食品加工機械（14%）、遊戲機及其零附件（44.2%）、筆及其零件（18.9%）、建築用陶瓷（20%）。
8月進口增速有所反彈，而且還是在較上月更高的基數之上，環比為7.6%。這一點似乎對應着內需有所好轉。基於製造業經濟體的特徵，中國主要是出口工業製成品，進口原材料和大宗品。從主要進口額來看，同比明顯增加的包括農產品、鐵礦砂、原油、機床、集成電路等。
8月進口額為2165億美元，同比-7.3%；較前值的2012億美元，同比-12.4%有所好轉。從去年基數看，2022年7月和8月進口額分別為2295億美元、2336億美元。
其中農產品進口額同比為-7.9%，高於前值的-10.5%；鐵礦砂進口額同比為6.3%，高於前值的-14.9%；原油進口額同比為0.5%，高於前值的-20.8%；機床進口額同比為-5.5%，高於前值的-29.1%；集成電路進口額同比為-10.3%，高於前值的-16.7%。
在前期報告中，我們判斷7月是本輪出口周期的谷底，8月數據的好轉初步驗證了一點；同時，外需並沒有好轉到不需要政策，整體仍在低位。近期地產政策連續調整，經濟最顯著的一塊短板邊際改善；疊加存量房貸利率調整、後續CPI周期上行等因素對於消費的影響，商品價格觸底帶動部分製造業行業的補庫存，實際增長底部應該已經形成。儘管8月以來美債收益率的新一輪快速上行（9月6日達4.3%）對全球金融市場帶來擾動，科創50指數等長久期資產的波動大於整體即是這一因素的反映。但基本面畢竟才是定價的基礎，不應忽視本輪短周期經濟的觸底、政策的繼續推進所累加的量變。
假設風險：宏觀經濟和金融環境變化超預期，出口下行風險超預期，海外加息的影響超預期，海外經濟下行導致大宗商品價格下行超預期，海外金融市場風險影響經濟預期和進口需求，穩增長政策力度超預期。
本文源自券商研報精選
