央行又出手！5天超萬億，什麼信號？

作 者丨唐婧

編 輯丨曾芳

央行今日進行1550億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。因今日有4470億元14天期逆回購到期，實現凈回籠2920億元。

據統計，央行節後已經連續五日進行大額逆回購操作，1月28日-2月1日分別投放逆回購2220、1280、1730、4710和1550億元，共計釋放11490億元的流動性，但由於在此期間亦有15200億元逆回購到期，整體仍然凈回籠3710億元。

全國銀行間同業拆借中心數據顯示，截至2月1日14時45分，判斷流動性鬆緊的重要指標——DR007（銀行間存款類機構7天質押式回購加權平均利率）報2.0392%，較春節前出現明顯回落，目前僅略高於7天期逆回購利率。

公開市場操作7天期逆回購利率是央行短期政策利率，央行通過每日開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕，持續釋放短期政策利率信號，使存款類金融機構質押式回購利率（DR）等短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動，並向其他市場利率傳導。

「凈投放與凈回籠是一體兩面。央行通過綜合運用多種貨幣政策工具適時適度投放流動性，做好做細流動性跨周期調節，實現了節前流動性不緊、節後流動性不松、保持市場預期穩定、促進貨幣市場利率以逆回購利率為中樞合理平穩運行的政策意圖。」仲量聯行大中華區研究部主管兼首席經濟學家龐溟對21世紀經濟報道記者表示。

引導市場利率圍繞政策利率為中樞波動

記者採訪的多位業內人士均表示，央行公開市場操作具有靈活性，把握公開市場操作力度和節奏需要重點關注市場利率變化。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，綜合近兩日央行公開市場操作來看，整體實現資金凈回籠，但央行實施可觀規模逆回購操作，一方面是為了平抑短期資金面波動，避免利率大幅波動；另一方面是要釋放央行將保持流動性合理充裕的清晰信號。從市場利率看，近期市場利率有波動，但整體圍繞政策利率附近運行，反映市場流動性保持合理充裕，市場預期平穩。

「央行在節後資金大量迴流銀行體系，特別是2月1日銀行月末考核時點已過的情形之下，仍開展大額逆回購操作，主要是為了遏制短端資金利率上行勢頭，穩定市場信心，防範此前市場利率驟然走高導致理財產品大規模贖回等現象重演，給資本市場乃至宏觀經濟運行帶來不必要的擾動。」東方金誠首席宏觀分析師王青解讀稱。

他指出，受春節消費旺盛、1月PMI指數大幅回升至擴張區間影響，開年經濟修復力度超出此前市場預期。這在一定程度上導致近期短端市場利率居高難下，甚至2月1日資金面也未現月初時點的例行緩和，其中隔夜利率高位上行，7天期利率有所下行，但仍略高於短期政策利率水平。

1月31日，國家統計局發佈數據顯示，1月，我國製造業採購經理指數、非製造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為50.1%、54.4%和52.9%，高於上月3.1個、12.8個和10.3個百分點，三大指標均回升至去年7月以來最高水平，我國經濟景氣水平明顯回升。

在王青看來，從宏觀背景上看，一季度處於經濟回穩向上的關鍵時期。貨幣政策需要通過加大公開市場操作力度等方式，保持市場流動性處於偏於充裕水平，引導市場利率中樞運行在相應政策利率下方。這樣能夠有效穩定市場預期，為推動經濟回升提供有利的貨幣金融環境。我們預計，若短期內資金面仍未有明顯緩解態勢，不排除接下來幾個交易日央行繼續實施大規模公開市場投放的可能。

植信投資研究院高級研究員王運金表示，節後上海、江蘇等地推動經濟運行率先好轉的政策措施或行動方案出台並快速落地，企業與政府部門投資步伐加快，天氣轉暖與疫情進入尾聲推升消費恢復預期，2月經濟運行將可能處於逐步改善但仍需政策持續支持的狀態。在此情況下，2月央行有望繼續維持一定的貨幣凈投放量，保持DR007等短期利率略低於逆回購利率，使市場流動性處於合理寬裕的狀態；彌補政府發債、稅收繳款等可能形成的流動性缺口，滿足經濟各部門加快修復的資金需求；繼續保持寬貨幣，加快信心修復，保持中長期利率處於較低水平，推動寬信用助力需求擴張。

龐溟預計，近期央行將持續保持一定的公開市場操作力度，逐步回收節前投放的流動性，同時適時適度注入流動性，避免逆回購大規模到期對市場帶來短期擾動，以保證資金面平穩和流動性合理充裕。雖然2月有可能在政府債繳款、繳稅高峰等部分時點暫時出現資金面略緊的情況，但總體上看資金面鬆緊得宜、穩健中性的狀況不會發生轉變，流動性將繼續保持合理充裕，推動實體經濟融資成本繼續保持整體下行趨勢。

2023年結構性貨幣政策將持續發力

2月作為一季度里「承上啟下」的月份，往往是政策觀察窗口期，在此期間，貨幣政策主要通過多種貨幣工具配合維穩流動性，維持寬而有度的格局。

民生證券首席固定收益分析師譚逸鳴認為，短期內貨幣政策並不具備退出寬鬆轉向的前提，仍需維持流動性合理寬裕；又考慮到各部門間政策需要配合及統籌兼顧，央行或繼續「按兵不動」，2月降准降息的必要性也不強，當前總量政策的使用力度及節奏也趨于謹慎。

在他看來，當下推動結構性貨幣政策使用或是佔優解，預計在總量寬而有度的格局下，結構性貨幣工具將進一步發揮積極作用，助力降成本、寬信用。

2022年年底舉行的中央經濟工作會議要求，2023年要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施穩健的貨幣政策，貨幣政策要精準有力。值得注意的是，此次中央經濟工作會議提出「穩健的貨幣政策要精準有力」，而上一年度的提法則是「穩健的貨幣政策要靈活適度」。業內人士普遍認為，2023年我國結構性貨幣政策工具將持續發力，精準解決經濟恢復過程中的結構性難題。

1月29日，中國人民銀行印發通知，延續實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具。具體來看，一是碳減排支持工具延續實施至2024年末，將部分地方法人金融機構和外資金融機構納入碳減排支持工具的金融機構範圍，進一步擴大政策惠及面，深化綠色金融國際合作。

二是支持煤炭清潔高效利用專項再貸款延續實施至2023年末，2023年繼續並行實施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，在保障能源供應安全的同時支持經濟向綠色低碳轉型，助力科學有序實現碳達峰碳中和目標。

三是交通物流專項再貸款延續實施至2023年6月末，將中小微物流倉儲企業等納入支持範圍，進一步增強金融支持交通物流保通保暢的力度，助力交通物流業高質量發展。

人民銀行表示，下一階段，將認真落實黨中央、國務院決策部署，結構性貨幣政策堅持「聚焦重點、合理適度、有進有退」，繼續加大對普惠金融、綠色發展、科技創新、基礎設施建設等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 黎藹慧