一隻下跌接近75%的頂級賽道股(三)

上一篇結尾部分聊到了有關通策醫療的擴張前景問題，坦白講隨着人均收入及消費水平的提高，以及人口老齡化時代的到來，口腔醫療服務依然是一個朝氣蓬勃的細分行業。首先，我國人口基數極其龐大，從兒童、青少年再到中老年，不同年齡結構都有着不同的口腔健康需求，在機構的預測中，到2030年華東地區（民營口腔醫療機構大多扎堆出現在經濟發達的華東地區）的口腔服務行業預計將突破2000億以上的市場規模。

其次，國人的口腔健康消費滲透程度還遠遠達不到發達國家水平，理論上講未來跟隨社會經濟發展，口腔健康消費滲透程度仍然有着較為可觀的提升空間。

其三，口腔醫療個性化、差異化需求日益增多，而廣大公立醫院科室僅僅以滿足基本醫療需求為主，難以適應新形勢下的新需求；能夠提供更多便利化、差異化服務的民營醫療機構將成為重要補充力量，有望發揮越來越多的主導作用。

從現實情況看，公司手頭最早的基本盤——杭州口腔醫院，按說輻射周圍區域年月已久，理論上講受眾人群需求多少有些飽和，但近幾年依然能維持不錯的增長速度，足矣說明以上三點趨勢是完全能夠成立的。

除此之外，關於通策未來的想像空間，還有一點很重要的因素就是連鎖模式下的異地複製擴張。上一篇文章中，我們提到過通策還僅僅只是一位區域性王者，公司90%左右的收入來自於浙江省，這也就意味着對於省外市場涉足不深。如果將全國市場看作一個整體，理論上講通策模式依然有着極其廣闊的複製擴張空間，想像一下按照通策自己繪畫的藍圖，若真的能做到布滿全國，那現在的市值顯然還只能算是一個弟弟。

複製擴張可以成行嗎，至少過去公司從杭州市內的一家口腔醫院，通過「總院+分院」的孵化擴張模式席捲了整個浙江省，似乎已向大家證明了這方面的能力，所以能夠引發市場更大的遐想。

當然，看問題不能只看到好的一方面，展望未來的同時也要看到通策發展道路上一些可能存在的隱患。按照個人的主觀理解，主要有以下幾點需要注意觀察：

1、業務主要集中於省內其實是把雙刃劍，一方面代表全國市場有着更為廣闊的複製擴張空間；另一方面也意味着公司在省外沒有太多優勢可言。從下面的競爭格局圖中，可以看到通策作為民營口腔醫療機構的龍頭，也僅佔有2.3%的市場份額，以海南為大本營的拜博口腔與之相比並不遜色，同時第二、第三名的市場份額差距貌似也不算太大。顯然一旦離開浙江省，品牌、口碑、實力這些先發優勢非常有限，這也就為面向全國的異地複製擴張帶來了諸多不確定性。

2、熱門賽道的通病就是容易吸引大量的市場競爭者進來搶飯吃。近年來，在賽道效應及口腔醫療手工業屬性的影響下，小型口腔門診數量增長迅猛，從而導致行業競爭不斷加劇。這一點對於通策已佔優勢地位的浙江省內也許問題不大，畢竟通策可以依賴諸多先發壁壘碾壓新進入者，但一旦跨越到浙江省外，在沒有足夠先發優勢的區域開始打拚，這些如雨後春筍般湧出的競爭對手，自然會是一個不小的麻煩。

3、公司一直以來分紅吝嗇，還動輒喜歡搞搞增發，當然如果能始終維持高股權回報率，這都不算什麼問題，但作為民營資本主導的企業，大股東（實控人）一直保持高股權質押且過往的一些行為也不太讓人省心，就多少令人感到有些不踏實了。例如：

2015年，通策曾拋出了一份高達55億的巨額定增計劃，擬通過發行股票的方式收購海駿科技95.67%股權及嬴湖創造、嬴湖共享各90%財產份額；並擬募集配套資金不超過5.5億元，用於投建醫院信息管理系統及醫療數據云服務平台等；而這個海駿科技恰恰也是通策實控人呂建明名下的公司，資產轉移嫌疑十分明顯，幸好當年被上交所叫停。

2022年，實際控制人兼董事長呂建明又因涉嫌信息披露違法違規遭到了證監會的立案調查，其行為事涉1.43億元的違規交易，再度登上了熱搜榜。

巴菲特曾說過：「你在廚房裏面發現一隻蟑螂，那麼廚房里絕對不止一隻，耐心等待將會一個接着一個。」如果按照老巴關於誠信踏實的標準選擇企業，通策這一點明顯是存在瑕疵的。

今天暫且先聊到這裡，下一篇我們將接着談通策當前遭遇的問題，以及眼下的估值情況，敬請各位繼續保持關注（未完待續）。

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