港股市場，向左還是向右？

最近港股市場漲得特別不錯，11月這輪反彈下來，港股幾大主流指數漲幅都不小，恒生指數反彈了36%，恒生國企反彈了39%，恒生科技反彈了61%，雖然從反彈幅度上看是不小，但是大家應該都知道漲跌幅不匹配的數學問題，指數跌得越多，反彈額外需要的漲幅就越多，如果我們拉長周期，從2021年2月份的高點算起，恒生指數至今仍下跌-36%，恒生國企跌幅-44%，恒生科技跌幅更是高達-60%，所以反彈雖猛，但頂多算回到了半山腰，離山頂還遠着。

復盤本輪港股反彈，主要有三個原因：

（1）跌得多了，超跌反彈

超跌反彈是堂主認為最主要的動因。復盤幾次港股的熊市：

2007年11月-2009年2月，港股在1年3個月的時間累計下跌60%，

2015年5月至2016年2月，港股9個月時間下跌32%，

2018年2月至2020年5月，港股在2年3個月時間裏累計下跌30%。

而2021年至今本輪的下跌雖然時間上不是最久的，但最大50%的跌幅，意味着這是繼2008年次貸危機後，港股最大的熊市。

（2）主題行業的復蘇

以最近兩個月的反彈力度衡量，港股領漲的板塊主要是生物醫藥、科技互聯網、房地產。

恒生行業指數今年表現

醫療保健板塊是港股最先反彈的板塊，從10月初就開始啟動，新冠疫情常態化管控後，居民至少在疫苗接種、常規藥物儲備、線上問診三大方面有持續增長的需求，這將是相關葯企持續穩定的業績來源。

科技互聯網的行情緊隨其後，互聯網平台經濟的常態化監管態度早在4月就已確立，但恒生科技在11月份才觸底反彈，堂主認為標誌性的事件還是11月初騰訊和聯通合資設立公司的消息，意味着常態化監管由政策文件正式過渡到經濟活動。

房地產板塊則於11月初觸底反彈，房地產板塊的行情主要由內房股帶動，雙十一發佈的地產十六條標誌着房地產正式進入全面寬鬆時代，隨之而來的則是解決了資金問題的民營房企全面觸底反彈，漲幅普遍在一到兩倍之間。

（3）美國加息

12月15日凌晨結束的今年最後一次議息會議上，美聯儲如約加息50bp，使得聯邦基金目標利率上調至4.25%-4.5%。

目前市場普遍預計，美聯儲2023年還將加息75bp，目標利率最高會達到5%-5.25%，而後進入降息通道。

這意味着，美國的加息進程已經完成了超過80%，明年加息將不再是影響全球資本市場的主要矛盾。

在加息結果公布後，昨天的美股只是微跌0.6%，美債和黃金也波瀾不驚，這足以證明市場不再視美國加息為「頭號利空」。

明年行情怎麼看？

首先，穩定的內外部環境是港股向好的基礎。2023年無論是國內和國外的主旋律都是「回血」，從疫後重建中回血，從通脹壓力中回血，整體各國將是合作大於對抗，有利於重鑄香港市場的信心。

此外，香港是個機構為主的市場，約85%的交易被機構把持，關注機構的動作對港股的發展有着重要參考意義。

香港聯交所交易結構

今年，代表內地機構資金的南向資金還是保持不錯的流入態勢，前11個月均保持正流入。而且剛過去10和11月份，南下資金分別流入738億和502億，月度流入金額分別排第一和第三，機構用腳投票看好2023年的港股。

外資也是一致看多港股。

11月以來，摩根大通（JPMorgan Chase &Co.）凈增持了189億港股，瑞銀（UBS）增持了144億港股。

對比下看2021年2月到今年10月的數據，摩根大通累積減持了378億港股，瑞銀累積減持了274億港股……

相當於一個多月就把過去2年拋售籌碼的一半接回來了。

最後來看下估值的情況。

恒生指數估值情況

目前恒生指數9.65倍的市盈率，處於歷史31%分位，不高不低，離估值底部已經有一定距離，但談高估也為時尚早。

堂主覺得港股市場的估值彈性並不高，恒生指數從估值底部7.45倍到最大值14.93倍，也就1倍的空間，遠不如成長指數動輒幾倍的估值彈性。

所以目前港股的估值修復行情將告一段落，未來如何發展，主要還靠港股自身的盈利和相關政策驅動，這意味着市場將走向分化，而不是11月那樣的普漲行情。

我們還可以判斷下A股和港股未來的相對走勢。

恒生AH溢價指數衡量的是A股和港股兩地上市企業的價格比，指數大於100則意味着A股相對港股更貴，反之亦然。

堂主截取了近10年的AH溢價指數走勢，可以看到雖然A股普遍相對港股溢價，且溢價水平在逐漸提升，但目前AH溢價率為141，還是處於A股相對較貴的時刻。

恒生AH溢價指數近10年走勢

但當溢價率高到一定水平（以前是140左右，現在是150左右），港股相對A股就會有個階段性走強的行情。

紅圈圈出的時間點分別為2016年初、2017年底、2020年底和現在，這幾個時間點後半年內，港股相對於A股都會有階段性的走強，唯一例外的是2017年底，在2018年港股A股同時下跌，不過港股的跌幅也更小一些。

如果從AH溢價的角度看，目前港股相對A股的優勢行情可能會持續到明年二季度。

基於以上信息，目前持有港股、尚未回本的小夥伴可以繼續持有觀望，想抄底買入的則可以先緩緩。

以上就是堂主對現階段港股投資的一些看法，板塊方面的投資機會，未來會單獨寫一篇跟大家分享。#基金那點事兒##基金日記##投資#@今日話題@今日頭條@頭條基金