【開源電新」為什麼我們選擇重視硬碳負極賽道？

我們認為高鋰價是鈉電板塊的最大催化劑，因此【成本】是鈉離子電池發展的核心要義，鈉離子電池材料環節的投資重點在於【降本】，自上而下看我們認為【硬碳負極】賽道值得重視，核心標的為元力股份（生物質）、佰思格（未上市）、聖泉集團（樹脂類）。

1、為什麼是負極？
我們通過梳理鈉電與鋰電材料的不同後可以發現：
1）隔膜：僅僅是隔膜孔隙大小的不同，仍然是鋰電隔膜廠商主導。
2）電解液：鋰化物體系變為鈉化物體系，添加劑、溶劑均有變化，但傳統電解液廠商仍具優勢。
3）正極：目前主流的為層狀氧化物路線，由於其結構與三元類似，與傳統三元生產工藝相似，仍是傳統三元企業轉型為主；普魯士藍/白技術路線仍有工藝問題亟待解決。
4）負極：由於鈉離子半徑大，傳統石墨無法嵌入脫出，因此鈉電負極需要搭載無定形碳（包括硬碳和軟碳），而硬碳由於能量密度高、快充性能優、理論成本低等優勢成為確定性技術方向。由於硬碳原材料、生產工藝、設備與傳統石墨均有較大差距，因此傳統石墨負極廠商轉型硬碳優勢並不明顯，目前硬碳負極做的比較好的有佰思格、貝特瑞、可樂麗（日本企業）、寶武碳業等，國內硬碳產業處於發展加速、國產替代期，新進入玩家仍有彎道超車可能性。

2、硬碳的三種不同技術路徑對比？
1）生物質路線：原材料為植物殘渣或外殼，目前澱粉、椰子殼等應用廣泛，理論原材料成本低，但長期原材料供應能力、原材料一致性是核心問題，目前大多數布局企業採取此技術路線，主要標的包括【元力股份】（活性炭轉型硬碳）、【佰思格】（非上市，國內硬碳龍頭）、【貝特瑞】等。
2）石油基路線：原材料以瀝青等石油基產品為主，但克容量不、首效低，目前主要布局企業為【杉杉股份】等。
3）樹脂路線：樹脂基硬碳可以精準調節孔結構、表面化學成分和活性位點，克容量高，電化學性能好，但是成本高昂，主要標的為【聖泉集團】（國內酚醛樹脂龍頭）。

3、標的梳理
1）元力股份：完全對標日本可樂麗，主業活性炭穩中有增，與金龍魚共同布局馬來西亞3萬噸椰子，生物質硬碳負極打開第二成長曲線，未來有望在鈉電硬碳市場佔據一席之地。
2）聖泉集團：國內樹脂龍頭，有望依託原材料協同優勢進入樹脂硬碳領域。
3）佰思格（未上市）：國內生物質硬碳龍頭，規劃10000t產能，目前已經小批量送貨國內龍頭電池廠。

4、投資建議
鈉離子發展趨勢下，硬碳負極賽道確定性強，國產替代加速，建議關注布局生物質硬碳的【元力股份】以及樹脂類硬碳的【聖泉集團】。