學院來信792：由滯脹聯想到FIRE

2022年11月02日07:36:12 財經 1265

若經濟向上，通脹向上，則問題不大。

若經濟向下，通脹向上，問題會很大。

因為「滯脹」會帶來很多困擾。

一、美國70年代的3次滯脹。

美國在1969-1980年共歷經了三次滯脹：1969-1970年、1973-1974年、1979-1980年，這三次滯脹一次比一次嚴重。在此期間，美國實際GDP年化增長率為2.91%，但CPI指數年化增長率卻高達7.68%。ZF嘗試了一次又一次的經濟刺激政策，都只能維持一小段時間，之後又經濟增速又開始下降，甚至出現了負增長。

從尼克鬆開始，提出了「新經濟政策」，包括凍結工資、物價以抑制通脹，同時削減聯邦開支、實行投資減稅政策刺激投資，停止外國央行用美元向美國兌換黃金，對進口商品增收10%的附加稅等。物價管控被抑制了不到2年，之後1972年年中開始報復性反彈，從4%上升到了12%，尼克松打出GG。

之後是福特和卡特。一個通過削減政府開支、平衡預算和維持高利率、緊縮信貸與貨幣等措施；另一個還是實行限制工資和物價增長。通脹被抑制了一小會，之後又是報復性反彈，從7%上升到14%，福特與卡特相繼打出GG。

在此之前，美國民眾很少經歷「滯脹」，大家都認同失業率與通脹率應該呈發現波動。也就是失業率很低，大家都有工作，能賺到錢，所以物價才越來越貴。但在滯脹時期，沒工作的人越多，物價卻越漲越猛，高失業率+高通脹率的現象擊碎了人們的三觀。

二、「滯脹」的成因。

①過多的貨幣。ZF印了太多的錢，過量的資金追逐有限的商品和服務，價格自然水漲船高。

②效率的損失。大家都知道錢太多了，但ZF很難下決心縮減貨幣，因為會提升失業率，進而影響穩定。因此，只能使一些旁門左道，比如價格管制。價格管制扭曲了市場的資源配置，供給這一方的企業利益受損。價格受管制，企業提供商品和服務的意願不強，這種損害是長遠的。因為這意味着，錢還是這麼多，追逐更少的商品和服務。

③預期被點燃。由於通脹沒有在苗頭階段被控制住，人們的預期被點燃。只要人們懷有高通脹的預期，為補償通脹，員工會要求企業加工資。企業若想滿足這些要求，要麼以更多的價格出售產品和服務，要麼少招一些人。形成工資上升+價格上升的雙螺旋。

這三個因素，是滯漲形成的基礎。這時再疊加一些外部因素，比如糧食危機或者能源危機，事情就變得不可控了，人們在失業、企業在破產，經濟在衰退。

三、如何走出「滯漲」？

①貨幣政策+財政政策合理搭配。對付滯脹，單靠貨幣政策，比如加息，是很難消除的。因為加息會加大企業負擔，導致進一步的經濟衰退；然後未來穩增長又不得不寬鬆，引發新一輪通脹。理論上適當的加息，同時提升財政支出，並為企業減稅降低負擔，是對抗滯漲的方法。適當加息抑制通脹，減稅降幅刺激經濟，其實是將企業的負擔變成了ZF的負擔，若ZF債務壓力過大，則會出現新的問題。所以，對正處於滯漲階段且ZF債務壓力很大的國家而言，危機不可避免。

②挖掘更多的勞動力。勞動人口的提升有助於降低通脹。美國70年代的滯脹最終因勞動人口的上升而得到緩解，因為二戰之後，美國迎來了嬰兒潮，而嬰兒潮的那一代在70年代開始逐漸變為勞動力。同時大量移民的進入也帶來了新的勞動力，讓美國的勞動人口佔比由不到60%提升到了66%-67%。

四、結語。

我國多數人沒經歷過「滯脹」，但「滯脹」的一些前兆已然出現，比如過多的貨幣，因各種內部和外部原因帶來的企業效率的損失，好消息是人們的通脹預期還未被點燃。此外，我們的勞動人口佔比自2013年後便開始逐漸下降，這意味着若出現滯漲，我們很難通過「挖掘更多勞動力」來破局。

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除非未來真能大規模實現機器替人，否則勞動力變少必將導致產品和服務越來越少。所以，我們不僅要關注「存款夠不夠多」，「收入夠不夠穩」，還要關注「購買力是否會變化」。一個比較好的方法是將現金流與通脹掛鈎，比如房租、股息（需考慮通脹期間哪些企業能先拿到錢）等。

回看美股在1970s的表現，若考慮股息回報後，標普500在1970s走出了翻倍行情。整體來看，美股在1969-1980年這12年間若考慮股息回報，則收益率為113.35%，年化收益率為6.52%，收益還是不錯的。