重要提示：通過本訂閱號發佈的觀點和信息僅供中信建投證券股份有限公司（下稱「中信建投」）客戶中符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的機構類專業投資者參考。因本訂閱號暫時無法設置訪問限制，若您並非中信建投客戶中的機構類專業投資者，為控制投資風險，請您請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！
文｜何俊藝 程似騏 陳懷山 楊耀先
新能源車熱管理功能架構及趨勢
熱管理下游應用終端廣泛，新能源車熱管理系統涵蓋空調冷媒、電池水冷及電驅動液冷等多個迴路，功能要求及架構較燃油乘用車更加嚴格複雜，並且在鋰電池儲能等新領域具備較強技術同源性。目前主流主機廠已完成熱管理基本功能實現，但技術仍在不斷創新和迭代；2020年特斯拉Model Y開闢了熱管理解決方案新標杆，熱泵空調、八通閥集成控制及智能算法標定等技術引領應用，結構優化、降本增效及節能環保是熱管理技術升級的目標。
從特斯拉Model S/X看熱管理1.0技術架構
空調、電池和電機三大迴路相互並聯並獨立工作，冷卻液不會出現跨迴路流動。空調冷媒迴路實現製冷功能，包含電動壓縮機、蒸發冷凝器、膨脹閥、電子風扇等部件；乘客艙制熱通過PTC來實現（能耗高）；電池水冷迴路由電子水泵（驅動）、鋁製水冷板及冷卻器（換熱）和電子膨脹閥（控制）等部件組成；電驅動冷卻迴路分為電機水冷（逐漸切換為油冷）和減速器油冷。Model S/X新增四通閥實現電機和電池迴路的串並聯（電機餘熱回收利用）。
從特斯拉Model 3/Y看熱管理2.0技術架構
Model Y基於R1234yf冷媒的熱泵空調實現熱管理迴路餘熱回收，同時輔以低壓PTC並採用冷媒再循環技術，提升了低溫環境下迴路的制熱效率，進而提升整車續航。此外，大型集成式八通閥將熱泵空調系統、電驅動和電池熱管理迴路動態地結合在一起；較Model 3 五通閥（super bottle）集成組件更為高效。此外，電機堵轉技術、智能熱管理算法和標定技術也是重要看點。
價值鏈：迭代升級趨勢下，熱泵及八通閥集成組件附加值提升
傳統燃油車熱管理只有發動機和座艙兩個迴路，單車價值量約2000-3000元，新能源車系統複雜度提高，單車價值一般在6000元以上。當前熱泵空調國滲透率約20%-30%，與非熱泵熱管理系統相比，Model Y新增四通換向閥、電子膨脹閥等部件，預計普通熱泵空調單車價值量增加約1000元，二氧化碳熱泵空調增加2500元以上，八通閥集成的R1234yf熱泵增加1500-2000元，其中八通閥集成組件單車價值量約2500元。
投資建議：熱管理龍頭競爭優勢顯著，新進入者加速布局
新能源車熱管理行業進入2.0時代，提效、降本及響應是核心驅動力。當前供應鏈扁平化分工較為清晰，主機廠主導系統設計及軟件控制，Tier1的核心競爭要素在於底層零部件的自研自制能力。三花智控依託特斯拉熱泵空調及集成控制等解決方案實現技術迭代及產品升級（熱管理龍頭），產品組合、技術創新及客戶資源等塑造出公司突出競爭優勢。此外，2021年行業空間快速擴充，主機廠上量後具備開發B點供應商需求，拓普、盾安等行業新進入者正加大布局。看好三花智控、拓普集團，關注盾安環境、銀輪股份、克來機電、標榜股份等相關標的。
下游新能源車需求不及預期；新能源車熱管理行業競爭格局惡化；原材料價格大幅上漲導致成本承壓。
分析師介紹
近年來，隨着中等收入群體不斷擴大，生活水平普遍提高，消費觀念持續轉變，對旅遊的需求不斷增長。同時，國家出台一系列政策措施，支持旅遊行業取得較快發展。根據文化旅遊部統計，國內旅遊旅遊總收入從2010年的1.57萬億元，增長到2019年的6.63萬億元，年均複合增長率達17%，遠超同期GDP增速。預計未來一段時間，旅遊需求將會繼續保持較快增長。據市場機構預測，2025年國內旅遊人數將突破83億人次，旅遊收入接近10萬億元。為滿足人民對美好生活需要，必須進一步加快旅遊基礎設施建設，推動實現消費高質量發展。
何俊藝：汽車行業聯席首席分析師。上海交通大學車輛工程碩士，師從上海交通大學校長，5年汽車行業證券研究經驗。2021年獲汽車行業新財富最佳分析師第四、水晶球第四、新浪財經金麒麟新銳分析師第二、Wind金牌分析師第五；2020年獲汽車新財富最佳分析師第四、水晶球第四；2019年獲汽車新財富最佳分析師第四，深度覆蓋汽車整車、零部件環節。
程似騏：汽車行業首席分析師，上海交通大學車輛工程碩士。2021年新財富第四，2020年新浪財經新銳分析師第一名，2020年金牛最佳汽車行業分析師團隊第五名，2017年新財富第二團隊核心成員。深度覆蓋新能源整車，智能化零部件，把握智能化電動化浪潮。
陳懷山：上海交通大學機械工程碩士。曾任職於長江證券研究所，四年證券行業研究經驗，2017、2019年新財富第一團隊成員。2021年加入中信建投證券，對新能源車、零部件及整車等均有研究。
楊耀先：上海交通大學機械工程學士、碩士。曾就職於上汽集團前瞻技術研究部，兩年汽車研發經歷。此後加入券商研究所，兩年汽車行業研究經歷。2021年加入中信建投，對整車、零部件、新能源車、智能化均有研究。
證券研究報告名稱：《汽車零部件:熱管理技術篇：特斯拉解決方案的迭代啟示》
對外發佈時間：2022年8月23日
報告發佈機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：
何俊藝 SAC 執證編號：S1440521010002
程似騏 SAC 執證編號：S1440520070001
SFC 中央編號：BQR089
陳懷山 SAC 執證編號：S1440521110006
楊耀先 SAC 執證編號：S1440521070001
免責聲明
本訂閱號（微信號：中信建投證券研究）為中信建投證券股份有限公司（下稱「中信建投」）研究發展部依法設立、獨立運營的唯一官方訂閱號。
本訂閱號所載內容僅面向符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的機構類專業投資者。中信建投不因任何訂閱或接收本訂閱號內容的行為而將訂閱人視為中信建投的客戶。
本訂閱號不是中信建投研究報告的發佈平台，所載內容均來自於中信建投已正式發佈的研究報告或對報告進行的跟蹤與解讀，訂閱者若使用所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生誤解。提請訂閱者參閱中信建投已發佈的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。
中信建投對本訂閱號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。本訂閱號中資料、意見等僅代表來源證券研究報告發佈當日的判斷，相關研究觀點可依據中信建投後續發佈的證券研究報告在不發佈通知的情形下作出更改。中信建投的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本訂閱號中資料意見不一致的市場評論和/或觀點。
本訂閱號發佈的內容並非投資決策服務，在任何情形下都不構成對接收本訂閱號內容受眾的任何投資建議。訂閱者應當充分了解各類投資風險，根據自身情況自主做出投資決策並自行承擔投資風險。訂閱者根據本訂閱號內容做出的任何決策與中信建投或相關作者無關。
本訂閱號發佈的內容僅為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、複製、發佈或引用本訂閱號發佈的全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平台接收、翻版、複製或引用本訂閱號發佈的全部或部分內容。版權所有，違者必究。
