海報新聞記者 田柳 報道
圖源：奧克斯官網
日前，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。海報新聞記者在其招股書中注意到，奧克斯存在超高負債率和上市前高額分紅的情況。也正是因此，讓市場對其上市動機產生質疑。
奧克斯品牌創立於1994年，並開創空調業務。在初創階段，靠着低價的家用空調迅速進入市場，吸引對價格敏感的消費者，從而迅速增加市場份額。2001年，奧克斯發起了一場“免檢是爹，平價是娘”的“爹娘革命”，40多款機型的降價幅度高達30%。次年又公布了《空調成本白皮書》，進一步鞏固平價形象。此後幾年，奧克斯一直在主導價格戰。2004年6月底，奧克斯宣布空調銷量累計突破1000萬台，是繼海爾、格力、美的之後第四個銷量累計突破1000萬台的國內空調企業。
低價戰略必然帶來毛利率的降低，2023年奧克斯家用空調毛利率僅為20.5%。同期，格力的空調毛利率為37.04%，美的暖通空調毛利率為25.57%。低毛利率意味着產品定價空間有限，難以覆蓋原材料、人工等成本波動帶來的壓力。若原材料價格上漲或市場議價能力下降，奧克斯的凈利潤可能被進一步擠壓。
低利潤也導致了研發投入不足。根據招股書，2022年至2024年第三季度，奧克斯的累計研發費用不足20億元，而格力僅2023年的研發費用就高達67.62億元。研發投入的短板可能會限制產品升級和差異化競爭。
根據招股書，截至2024年9月底，奧克斯資產負債率高達84.6%，流動負債凈額高達24.02億元。奧克斯的解釋是：負債凈額狀況主要歸因於我們的貿易應付款項及應付票據以及其他應付款項及應計費用。
奧克斯是通過“小奧直賣”系統綁定經銷商，2023年應付銷售返利達10.4億元，同比增長2.3倍，到2024年9月末，該數值為7.92億元。招股書中表示“這些返利通常用來抵扣經銷商後續的採購款，並不以現金形式支付”，這才導致應付賬款高企。
利潤空間有限、研發成本不足、負債率飆升。也許正如市場所猜測的，奧克斯如果想要覆蓋擴張成本，恐怕需要依賴外部融資。
在申請ipo之前，也是在ipo的業績記錄期內，奧克斯高額突擊分紅的操作也引起了關注。
招股書顯示，2024年前九個月，融資活動所用現金流量額為人民幣32.93億元，主要由於償還銀行貸款人民幣51.51億元；及派付股息人民幣37.90億元；部分被新增銀行貸款人民幣66.96億元所抵銷。
分紅金額遠超當期27.16億元的凈利潤額度，奧克斯是否出現了用銀行貸款向股東派付股息的情況？並且值得一提的是，分紅中的絕大部分進入了奧克斯集團有限公司董事長鄭堅江及其家族成員的腰包。有媒體根據持股情況大致計算出，鄭堅江個人分得了約31.04億元人民幣，而整個家族共分得了36.52億元人民幣。
分紅的舉動雖然在短期內回饋股東，但加劇了現金流壓力，被市場質疑為“套現”而非支持長期發展。並且在高負債背景下突擊分紅，也無形中引發了市場對其ipo融資真實意圖的擔憂，很可能會影響投資者信心和上市進程。
奧克斯在招股書中表示，擬將募集資金用於全球研發，升級智能製造體系及供應鏈管理，加強銷售和經銷渠道等。此外，記者在招股書的風險提示中看到，奧克斯稱，“若我們現有的資金來源不足以滿足我們的需求，我們可能不得不尋求外部資源包括通過在國內或國際資本市場上發行額外股本或債務證券，或向銀行額外借款。”
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