來源：戴康的策略世界
報告摘要
●我們在24.9.27《中美政策共振下的戰略與戰術配置》提示：聯儲降息為國內政策加碼打開較大空間，0924國新辦發布會中美“政策底”共振已現，進入新範式回眸期，反脆弱的“全球杠鈴策略”將階段性失效，中資股啟航，港股彈性大於A股。港股周線2000年以來只有7次六連陽以上（且漲幅超15%），本輪港股周線臨近七連陽，後市如何展望？
●1月中旬以來港股近七連陽由DeepSeek中美科技敘事此消彼長觸發，疊加全球地緣環境緩解。行情有兩大特徵：（1）全球資金再平衡—發達股市流向新興市場股市，新興市場內部流向科技競爭力再定位的中國；（2）行情集中度高—漲幅集中在龍頭科技股，類似這樣的集中度斜率類比2020年疫情之後中國互聯網龍頭的超額收益表現。
●恆指連續七周上漲後的中期表現由盈利決定：歷史上7輪周線六連陽以上僅有2009.4之後恆指步入新一輪強勁盈利上行周期（四萬億刺激驅動信貸持續擴張），港股周線六連陽後的6個月內仍持續上漲。
●本輪港股仍處牛市二階段領跑全球股市並帶動A股，中期如何展望：
●恆指歷史最長連漲記錄為八周，近七周連陽後港股賠率/勝率如何？（1）賠率：港股吸引力已不如A股。截至2.27，恆指遠期PE位於2010年以來均值以上，基於10Y中&美債利率（南向佔比加權）測算恆指ERP位於2010年以來均值-1STD以下。（2）勝率：等待即將到來的兩會政策和旺季經濟基本面驗證。港股短期行情有所透支，事緩則圓。從歷史經驗看七連陽後不建議追漲領先板塊，反而應關注本輪落後的低波、股息、價值、質量因子，如：銀行、公用事業、石油石化、電信服務等。
●更長期視角，我們認為本輪中資股行情相較24.9.24政策驅動信貸脈衝持續性更強。考慮到中美科技股的估值差仍為歷史極端，中國科技股儘管短期漲幅較大，中美科技股估值折價仍有縮窄空間。長期市場的三種情形：（1）全面牛市：AI科技產業敘事兌現+國內經濟復蘇；（2）結構牛市：AI科技產業敘事兌現+國內經濟復蘇波折；（3）再次回落：AI科技產業敘事未能兌現+國內經濟復蘇波折。
●全球資產配置建議：反脆弱的杠鈴策略一端是確定性穩健資產：（1）債券：債務收縮期，中國利率債調整後再次迎來配置良機；（2）權益：債務收縮期，戰略配置中資股杠鈴策略（紅利+科技）、泛東南亞股市；（3）另類：黃金的超國家主權信用價值是應對逆全球化新投資範式的必需配置。另一端是高收益高波動資產：把握AI產業趨勢下的美股及中國AI產業鏈基礎設施建設向下游軟件應用擴散的豐富機會。
●風險提示：國內經濟增長不及預期、地緣政治衝突超預期，全球流動性收緊的斜率超預期等。
風險提示
國內經濟增長不及預期（出口超預期受海外需求拖累、地產消費信心難恢復、“穩增長”政策力度不及預期等）等。地緣政治衝突超預期（俄烏衝突持續擾動能源供給）。全球流動性收緊的斜率超預期（美聯儲寬鬆不及預期、歐央行快速加息、日本央行寬鬆貨幣政策轉向）等。
“債務周期鑒資管”系列
