2月17日，中國證監會發布實施全面實行股票發行註冊制相關制度規則，標誌着註冊制的制度安排基本定型，註冊制推廣到全市場和各類公開發行股票行為。從科創板到創業板、北交所，再到全市場，在經歷了4年試點之後，股票發行註冊制將在更廣闊的空間發揮其制度優勢，促進資本市場更好發揮服務實體經濟的功能，並有望引發資本市場諸多變化。
變化之一：以信息披露為核心 讓發行上市全過程更加規範透明可預期
註冊制改革中，股票發行審核制度經歷從核准制到註冊制的重大轉變。
在不少業內人士看來，這一轉變不僅是審核主體從證監會轉為證券交易所，更是突出“把選擇權交給市場”這一註冊制改革的本質，將核准制下的實質性門檻儘可能轉化為信息披露要求，審核部門不再對企業的投資價值作出判斷，審核標準、程序、過程和結果全部公開。
“與核准制相比，全面註冊制的關鍵在於充分貫徹以信息披露為核心的理念，發行上市全過程更加規範、透明、可預期。”川財證券首席經濟學家陳靂說。
“實行註冊制並不意味着放鬆信息披露質量要求，相反，審核把關更加嚴格。”陳靂說。根據證監會信息，審核工作主要通過問詢來進行，督促發行人真實、準確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現場督導、現場檢查、投訴舉報核查、監管執法等多種方式，壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。
“全面註冊制下市場監管重點轉變了，以信息披露為核心的監管制度成為規範資本市場的‘壓艙石’。”光大證券有關人士表示，高質量的信息披露可以促進完全信息市場的建立，糾正市場信息不對稱引發的市場主體投資判斷失效和違規交易行為。
這次改革對發行上市審核註冊程序進行了優化。交易所承擔發行上市審核的主體責任，對企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核；證監會同步關注發行人是否符合國家產業政策、板塊定位，對交易所審核中遇到的重大問題及時指導，並基於交易所的審核意見依法註冊。職責分工進一步明晰，銜接更加緊密，有助於提高審核註冊的質量、效率和可預期性。
變化之二：發行上市條件更包容 增強服務實體經濟和科技創新能力
長期以來，直接融資是我國金融體系的短板，難以滿足實體經濟特別是科技創新企業的融資需求。黨的二十大報告明確提出，要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”。
中金公司研究部董事總經理李求索認為，全面註冊制有助於拓寬企業准入範圍，提升資本市場包容性，助力直接融資。
“全面註冊制將通過大力支持企業進行直接融資來彌補間接融資的不足，盤活社會資本。”華商基金固定收益部副總經理張永志說。
大力發展直接融資，需要聚焦支持科技創新這個關鍵。
業內人士認為，資本市場風險共擔、利益共享的機制，不僅能為科技創新企業提供融資支持，更能在完善公司治理、激勵企業家精神等方面發揮重要功能。從試點註冊制的實踐來看，通過精簡公開發行條件，設立多元包容的上市條件，允許未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業上市，契合了科技創新企業的特點和融資需求，上市公司群體的科技含量明顯提升。
此次全面註冊制改革中，改革的重點——滬深主板將借鑒科創板和創業板的經驗，以更加市場化便利化為導向，優化發行上市條件。
“全面註冊制改革有利於提升資本市場的包容性和開放性，亦有利於高成長、高新技術、具備足夠研發能力或創新能力的優秀企業獲得更包容的上市機會，進一步暢通‘科技—資本—實體經濟’的高水平循環。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說。
數據顯示，科創板和創業板試點註冊制以來，IPO融資規模逐年擴大。2020年至2022年間A股IPO融資規模分別達到4742億元、5351億元、5704億元。業內人士表示，全面註冊制改革將帶動主板融資功能提升，進一步拓展直接融資服務實體經濟的覆蓋面。
變化之三：退市機制更順暢 防止“劣幣驅逐良幣”
萬得統計顯示，A股市場誕生至今僅有220餘家上市公司退市。在其背後，核准制下入口端的高門檻衍生了出口端的退市難，令A股市場長期飽受新陳代謝失靈之困。
註冊制改革將在優化上市標準的同時，暢通強制退市、主動退市、併購重組、破產重整等多元退出渠道，嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。業界認為，全面註冊制將通過市場化的發行、定價機制，以及多元化的退市標準和常態化退市機制，在塑造市場新生態的同時加速風險公司的出清。
光大證券觀點認為，退市制度是註冊制優勝劣汰市場業態的必要保障，是提升上市公司整體質量的重要舉措。2019年至2022年我國退市制度改革效果顯著，退市率增長明顯，其中強制退市85家，超過前20年的總和。預計全面註冊制落地後，上市公司退市將更加暢通，進一步實現常態化。
“註冊制和退市制度相輔相成，將打造能上能下、優勝劣汰的市場篩選機制，防止‘劣幣驅逐良幣’。”浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林認為。
變化之四：“優質優價”態勢更加明顯 市場結構和生態進一步優化
註冊制試點啟動以來，A股上市公司數量由3500餘家增至當前的5000多家。從試點實踐看，註冊制下上市公司數量的增長、退市渠道的暢通和定價機制的更加市場化，推動了上市公司結構、投資者結構、估值體系發生積極變化，專業機構交易佔比明顯上升，新股發行定價以及二級市場估值均出現優質優價的趨勢。
長期以來，A股市場“炒殼”之風盛行。究其原因，核准制下IPO難度大、周期長，一些公司為求上市無奈借殼，部分績差公司粉飾報表“花式保殼”。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，股票市場是股權投資的市場，而不是用來“賭”的市場。全面註冊制將對A股市場生態形成很大影響。隨着上市公司入口和出口的暢通，殼資源的價值會出現大幅回落，以往那種“雞毛飛上天”“烏雞變鳳凰”的故事會越來越少。
不少業界人士指出，全面註冊制的實施將加速投資者結構和市場生態的深刻變化。
“全面註冊制下‘雙向暢通’的上市退市制度，提高了對投資者價值識別和甄選能力的要求，未來我國機構投資者的優勢及力量將逐漸突出。”中泰證券首席經濟學家李迅雷認為，隨着市場對於投資者研究能力的要求提高，全市場的投資理念或將趨向於價值投資，有利於形成理性投資環境。
浦銀安盛基金觀點認為，在全面註冊制的背景下，具備深厚投資研究能力積累的機構投資者將有更多機會發揮其價值發現的專業能力，A股投資者結構也有望進一步機構化和專業化。
證監會有關人士表示，全面實行註冊制將堅持尊重註冊制基本內涵、借鑒全球最佳實踐、體現中國特色和發展階段特徵3個原則，突出放管結合，堅守板塊定位，壓實發行人、中介機構、交易所等各層面責任，嚴格審核，嚴把上市公司質量關。科學合理保持新股發行常態化，保持投融資動態平衡，促進一二級市場協調發展。
監管部門表示，將全面加強監管執法，依法從嚴打擊證券發行、保薦承銷等過程中的違法行為，推動證券特別代表人訴訟機制常態化，落實欺詐發行責令回購制度，更好地保護中小投資者合法權益。
來源：新華社
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