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对于规模越大的企业来说，想要持续获得快速的增长反而越不容易。而这也是白酒巨头五粮液（000858.SZ）当下所面临的尴尬。
最近，五粮液披露了2022年的年度报告。去年，五粮液营业收入739.69亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的净利润266.91亿元，同比增长14.17%。
这一数字是什么意思呢？从行业前五位来看，去年贵州茅台的营业收入同比增长率为16.87%；洋河股份为18.76%；山西汾酒为31.26%；泸州老窖为21.71%。在行业营收排行前五的白酒企业中，五粮液的增速是最低的。
业绩增速的压力之下，想必曾从钦肩上的担子也更重了。1968年出生的曾从钦，曾被看作是中国一线白酒品牌中学历最高（博士）、履历最丰富、最年轻的“掌门人”之一。
而眼下，曾从钦能够带领五粮液创造新的辉煌吗？
01
营收增速多年下滑
事实上，这并不是五粮液第一次透露出增速下滑的信号。
2018年～2022年，五粮液营业总收入的同比增长率分别为32.61%、25.2%、14.37%、15.51%和11.72%。由此来看，去年同样是五粮液近5年来营收增速最低的一年。
那么，五粮液为啥涨不动了？征探君仔细分析了一下五粮液的产品结构。
五粮液主要产品是“五粮液酒”，是我国浓香型白酒的典型代表，在此基础上开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等“五粮浓香”产品。
从产品分类来看，去年，公司酒类产品营业收入为675.63亿元，占总营业收入的比重为91.34%。具体来看，五粮液产品的营业收入为553.35亿元，占酒类产品的营收比重为81.9%；其他酒产品的营业收入为122.27亿元，占比18.1%。不难看出，五粮液酒类业务中，超过八成的贡献来自五粮液酒。
毛利率方面，五粮液产品也碾压“五粮浓香”产品。前者的毛利率为86.56%；后者只有60.67%。其他系列酒产品无疑正在拉低五粮液的整体毛利率水平。
事实上，五粮液很早就注意到这个问题了。近年来，五粮液积极清理一批透支品牌力的低附加值系列酒和贴牌酒。在2022年财报中，五粮液坦言，全年共清理了12个品牌。
再往前看，2021年，五粮液宣布清理清退总经销品牌7个、产品509款，向自营品牌、中高价位品牌、优势品牌“三个聚焦”；2020年，五粮液宣布清退12个品牌。仅仅最近3年，五粮液就砍掉了31个品牌，涉及的产品数可想而知。
产销方面的数据也一目了然。2022年，五粮液其他酒产品的生产量为9.55万吨，同比减少了40.4%；销售量9.44万吨，同比减少38.13%。对此，五粮液解释称，主要是2022年度五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦。
然而，多品牌发展已久的五粮液想要在短时间内“刮骨疗毒”也不是一件十分容易的事。除了最近几年营收增速的持续下滑，公司大力推广的五粮液产品库存量却在大幅增加。
去年，公司五粮液产品的生产量为3.38万吨，同比增加18.95%；销售量为3.28万吨，同比增加12.21%；库存量为2961吨，同比增加52.79%。
而这，似乎并不是一个好的信号。
02
全面向茅台看齐
五粮液清理低端品牌，说实话也是无奈之举。征探君此前曾写过，很久很久以前，五粮液才是白酒行业的老大。随后五粮液为了消化过剩产能开始“贴牌”生产，一时间众多品牌开始涌入市场。
多品牌战略帮助五粮液抢占了更多的市场份额，却也在无形中稀释了五粮液的品牌价值，以至后来被茅台赶超。
而如今，吃过亏的五粮液明显是想通过不断清理低端品牌重新提高自己的品牌价值。此外，五粮液系列产品的价格也在向茅台看齐。
早在今年3月，就有市场消息传出，五粮液第八代普五价格上调。征探君在五粮液天猫官方旗舰店看到，1瓶52度500ml五粮液第八代普五（以下简称“普五”）的标价为1499元，而飞天茅台酒的市场建议零售价也是1499元。不过，叠加满减优惠之后，普五促销折后价仅为1109元。客服人员称，目前满减活动持续到什么时候尚没有具体通知，但可以保价7天。
除了终端零售价，2021年12月，五粮液还将第八代五粮液的平均出厂价从889元／瓶提升为969元／瓶，与53度500ml的飞天茅台酒出厂价保持一致。
众所周知，茅台能够长期居于龙头地位，除了长期坚持的高端化战略，还在于其本身具有的金融属性。当然，大佬就是大佬，在分红方面也是毫不手软。去年年底，贵州茅台推行了一次现金总额在275.23亿元的特别分红计划，去年6月，茅台还派发了272.28亿元现金红利。也就是说，2022年，贵州茅台光分红总额就达到547.51亿元。
一心向茅台看齐的五粮液，在分红方面也向茅台看齐。财报显示，2022年五粮液的现金分配方案为：以公司实施利润分配方案时股权登记日总股本为基数，拟向全体股东每10股派现金37.82元（含税），共计分配现金146.8亿元。这一数字相当于公司归属净利润266.91亿元的55%。
再往前看，2021年五粮液共计分配现金117.34亿元，占公司归属净利润233.77亿元的比重为50.19%。
每年拿出过半的净利润进行分红，可以看出五粮液对于资本市场的重视程度。然而，很多股民想不到的是，五粮液其实并没有那么“富裕”。
03
现金流埋隐患？
2022年，五粮液经营活动产生的现金流量净额为244.31亿元，比上年同比减少了8.75%。现金流和净利润的增速相悖，显然不是一个正常的现象。
而这一现象，在五粮液2022年半年报中体现得更为明显。去年上半年，五粮液在营收、净利润均保持两位数的基础上，公司经营活动产生的现金流量净额为18.71亿元，同比减少78.33%。
就此，五粮液解释称，主要是报告期内受国内疫情呈多点反复态势影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少等等原因。
财报显示，去年上半年五粮液销售商品、提供劳务收到的现金为314.34亿元，这一数字占营业收入的比重只有0.76。
要知道，一家好的公司不仅要有财务报表上的营收数据，还要能够获得足够的真金白银。而这一数据的衡量指标之一就是销售商品、提供劳务收到的现金指标。理想情况下这一数值在1左右比较合适。比如，Wind数据显示，去年上半年，茅台销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入就有1.06。
不过从2022年全年来看，五粮液这一比例有所提升。去年，五粮液销售商品、提供劳务收到的现金为817.7亿元，占营收的比重为1.1。
不过，这一数字也算不上高。从行业排名前列的品牌酒企来看，顺鑫农业为1.27，今世缘为1.23，金徽酒为1.21，金种子酒为1.2，贵州茅台为1.13。
尽管凭借着强大的营收基础，五粮液的现金流能力不容置疑，但是对于过程中出现的一些小的隐患，还是需要提早引发注意，以防后患。
2019年，五粮液公告称，刘中国因到龄退休，不再担任董事长职务，由曾从钦接任。进入五粮液集团以来，曾从钦也采取了很多措施促进五粮液的发展，多项核心指标都取得了不错的成绩。
今年两会期间，曾从钦还表示，站在新的起点放眼“十四五”，五粮液首先会聚焦酒业主业，“聚焦主业，锚定‘2118’发展目标，即原酒产能达到20万吨、基酒存储能力达到100万吨、销售收入达到1000亿元、利税总额达到800亿元”。
近年来，白酒行业在经历了过去的高速发展之后也开始进入调整和洗牌阶段，高端化已然成为行业竞争的新趋势，意识到品牌高端化重要性的五粮液，同时也面临着一众同样鼓足了劲冲刺高端化的白酒企业。而这也意味着曾从钦未来肩上的担子不会很轻。
好在大方向是对的。经历过阵痛期后，希望五粮液能够尽快重新找回昔日的增长速度。
作者 | 张玉
来源 | 征探财经（ID:teccj6)
