原创 大财可富司机
邓普顿基金集团创始人约翰·邓普顿曾被《福布斯》杂志誉为“历史上最成功的基金经理之一”，通过逆向投资，约翰·邓普顿在1954年至1999年的45年间实现了550倍的惊人收益。
在投资界，逆向投资者一向被视为孤勇者。约翰·邓普顿的投资箴言——“行情总是在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在乐观主义弥漫时成熟，在人人陶醉中结束。”形象地展示了逆向投资者从来都不是随波逐流，而是远离市场噪音，保持独立思考，拒绝“从众心理”，挖掘市场的弱点和漏洞，才是投资收益的命门。
公募基金圈有不少优秀的逆向投资基金经理，比如华夏基金李彦、万家基金莫海波、华商基金周海栋等。
今年以来，A股市场宽幅震荡，风格转换提速，投资难度加大，偏股型基金收益率中位数告负，投资者信心不足。在逆向投资者看来：最悲观的时刻正是买进的最佳时机。
在逆向投资理念下，一些业绩领先、长期回报优异的基金脱颖而出。比如莫海波管理的万家新兴蓝筹、周海栋管理的华商新趋势优选等今年以来均取得不错收益。
司机同时注意到，中欧基金“逆向投资”战将许文星，通过把握逆向布局机遇，持续挖掘优质股票，今年以来在管基金业绩表现突出，中长期超额收益明显。
坚持逆向投资
中长期超额收益显著
目前，许文星在管基金共五只，分别是中欧养老混合、中欧睿见、中欧睿泽、中欧创业板两年定开，以及2023年新接管的中欧优势成长，管理规模合计约135亿元。
数据来源：基金定期报告，时间截至2023/3/31
截至2023年6月30日，许文星的代表作中欧养老混合A近一年实现收益率14.75%，同期业绩比较基准为-10.45%，基金大幅跑赢业绩比较基准。（业绩经托管行复核）
拉长周期来看，中欧养老混合A的业绩优势较为突出，超额收益显著。近3年和近5年，基金收益率分别为：69.62%和185.0%，同期业绩比较基准为-4.2%和11.15.%。（业绩经托管行复核）
数据来源：基金业绩经托管行复核，指数涨跌幅来自Wind，时间截至2023/6/30
凭借着稳定的业绩表现，中欧养老混合获得了机构的青睐。截至202２年底，中欧养老混合A机构占比达到65.73%（数据来源：基金２０２２年年度报告）。
中欧养老混合同时还获得了海通证券三年期和五年期的五星评级。银河证券数据显示，截至2023年３月31日，中欧养老混合A近三年排名前2.5%，近五年排名前1.4%。
此外，许文星管理的中欧睿见今年收益率也可圈可点。截至2023年6月30日，中欧睿见A的收益率为12.65%。
数据来源：业绩数据经托管行复核，指数涨跌幅来自Wind，时间截至2023/6/30
规避拥挤交易
寻找错误定价
许文星2018年加入中欧基金，今年正好是他进入投资研究行业的第十年，管理中欧养老混合基金的第五年。
五年间A股跌宕起伏，牛熊转换，但许文星却做到了产品业绩，无论是短期，还是中长期都很“能打”，这背后正是逆向投资的“魔力”所在。
许文星是上海交通大学机器学习方向计算机硕士，具有扎实的科技领域学术背景。依托科技方向的学术背景，许文星毕业后担任TMT、新能源等行业研究员，并担任过投资经理，管理专户。
2018年，A股正处熊市，市场一片哀嚎。许文星接手中欧养老混合，开始布局科技板块中估值具有安全边际的软件、电子元件行业的个股，2020年布局处于周期低潮回升中的汽车行业，2021年埋伏电子行业，在较高的安全边际下，让基金做到了弱市抗跌，牛市获取显著的超额收益。
数据来源：基金定期报告，截至2022/12/31
分析中欧养老混合的超额收益不难看出，主要来自两个部分：一是估值修复；二是企业本身的价值增长。
许文星擅长在市场关注度较低以及过度悲观时买入，在市场相对乐观时卖出，也会在不同事件或者周期内，利用市场的过度反应找机会。
一路走来，许文星逐渐发现“只有与市场有差异的看法才能赚到比较明显的超额收益”，这也更加坚定了他的逆向投资策略。许文星认为，要为持有人持续盈利，一定要去寻找市场上定价不充分、市场研究存在分歧的公司，才有机会形成价值洼地。
在许文星看来，逆向投资不是简单地找便宜货，不是猜测风格轮动与热点，而是价值投资理念践行的结果。规避拥挤交易，寻找错误定价，长期持有优质的企业，继而表现出逆向投资的特征，而不是为了逆向而逆向。
聚焦投资长周期
追求更高稳健性
从许文星管理的基金持仓与操作过程，可以看出他逆向投资策略有以下鲜明特征：
一、板块分散，行业均衡，规避交易拥挤的板块。2022年底，中欧养老混合前十大重仓股中，既有他擅长的信息技术行业，又覆盖受益疫情复苏的可选消费、日常消费，以及材料领域等。
数据来源：基金定期报告，时间截至2023/12/31
二、注重成长，挖掘价值类机会。许文星对成长领域具有独到见解，也偏好成长风格的股票。但成长股空间大，不确定性也高，估值波动大。因此，许文星更关注成长中的价值类机会，通过认知偏差，布局处于周期低潮回升中行业个股，以及科技板块中估值具有安全边际的板块。
三、重视安全边际，追求长期超额收益。许文星通过行业的分散配置、公司增长逻辑的分散配置，以及量化的风控手段，保障了组合的波动可控，实现了过往业绩长期稳健。
许文星认为，出现逆向机会有三种情形：第一认知偏差；第二周期低潮；第三事件冲击。假设一个投资组合仓位在80%，认知偏差会占到接近65%；周期性机会约在10%；事件性约为5%。
由于早年金融工程的背景，他习惯在做组合的时候用数据说话，把整个组合分拆成模块，用工程的方法去做投资。比如，会结合凯利公式以及胜率赔率思维，通过情景分析来研究投资机会的风险收益比。
随着对企业经营和行业发展规律的长时间观察，许文星认识到：逆向投资最重要的是对于大势，即产业周期性的认知。他认为，技术进步和人口周期最终决定了产业演进和资本流动的方向。因此，未来将高度关注技术进步下能够不断提升生产效率的产业方向，以及人口结构背景下的消费服务化趋势。从组合管理角度出发，安全边际和企业盈利是持续优化组合风险收益比的重要基础，逆向投资是争取长期超额收益的主要来源。
许文星表示，在跌宕起伏的周期轮回中，未来将继续依托中欧基金强大的投资研究平台，做拥有坚定信念、专业深度和敏锐洞察力的逆向投资者，在均值回归和逆境反转中为持有人创造持续回报。
产品排名来源：银河证券，中欧养老混合A近五年排名5/369，近三年排名13/511，同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，2023/3/31。
数据来源：基金定期报告，截至2023/03/31。区间业绩经托管行复核。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。许文星在管产品业绩：中欧养老混合A的成立以来涨跌幅243.46%, 同期业绩比较基准26.54%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-17.86%/-18.36%,70.01%/26.86%,43.46%/20.36%,33.79%/-3.12%,-10.53%/-16.28%。历任基金经理:许文星20180416-管理至今,孔晓语20170621-20180709,王健20161103-20230217,袁争光20160513-20170616。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。中欧睿见混合A的成立以来涨跌幅16.45%, 同期业绩比较基准-10.70%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为19.11%/-1.73%,-17.57%/-15.91%。历任基金经理:许文星20201106-管理至今。中欧睿泽混合A的成立以来涨跌幅2.06%, 同期业绩比较基准-12.39%。2022年基金涨跌幅和同期基准表现为-18.18%/-15.91%。历任基金经理:许文星20210923-管理至今。中欧创业板两年混合A的成立以来涨跌幅7.92%, 同期业绩比较基准-9.34%。2021-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为14.8%/7.98%,-18.17%/-21.42%。历任基金经理:许文星20200716-管理至今。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。许文星自2023/4/27开始管理中欧优势成长混合，管理未满6个月，不展示业绩。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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