预期中的美联储与超预期的市场

2022年09月26日15:17:45 财经 1617

毛小柒

本次议息会议之前，市场预测加息75BP与100BP的概率分别为80%与20%。最终美联储选择了加息75BP，不过市场却是按着加息100BP的逻辑演绎，美元指数与离岸人民币在议息会议之后分别突破111与7.10的关键点位。

一、美联储9月议息会议：加息75BP，但对未来加息幅度的预期超出预期

（一）预期内连续三次加息75BP：年内加息幅度累计已达300BP

2022年9月20-21日，美联储召开年内第六次议息会议，将联邦基金目标利率区间大幅上调75BP至3.00-3.25%，这是美联储历史上第一次连续三次加息75BP。本次加息后，也意味着美联储年内加息幅度累计已达300BP，美国联邦基金目标利率也由年初的0-0.25%升至目前的3.00-3.25%。

（二）对失业率与通胀率的预期变化不大，不认同美国经济会衰退

从本次对主要经济指标的预期来看，和今年6月相比，美联储对2022-2025年的失业率与通胀率预期并没有明显变化，如将2022-2024年的通胀率由今年6月的5.2%、2.6%和2.2%提升至5.4%、2.8%和2.3%，将失业率预期由2022年6月的3.7%、3.9%、4.1%提升至3.8%、4.4%和4.4%。

这意味着，美联储对未来通胀水平和就业水平并没有特别悲观，特别是通胀方面。自今年3月进入加息周期后，市场便一直在交易美国经济基本面的衰退，但基于强劲的就业率等数据来看，美联储目前似乎并不十分认同美国经济的衰退周期一定会到来。例如，虽然其将2022年的实际经济增速由1.70%下调至0.2%，但仍然认为2022年与2023年美国实际经济增速将达到1.2%和1.7%的水平。

（三）加息幅度预期大幅提升：年内至少再加息100BP，终点向5%逼近

相较于2022年6月，本次议息会议最大的变化是大幅提升了未来加息幅度的预期，即年内加息幅度预期比今年6月高出100BP。也即，美联储预计年内联邦基金目标利率值将达到4.1-4.4%的区间。这意味着，和目前3.00-3.25%的水平相比，接下来年内两次议息会议的加息幅度应会在100-150BP之间。

同时，根据点阵图来看，我们预计本轮美联储加息周期中，美国联邦基金目标利率的终值应会在4.5-5.0%之间，而美联储的降息周期的开始可能要等到2024年，也即2023年底以前美国均将处于高利率周期中。

二、市场反应超预期：按着加息100BP的逻辑演绎

（一）债市与汇市最为明显，离岸人民币盘中已突破7.1

虽然美联储本次75BP的加息幅度在市场预期之内，但市场反应却比较剧烈，明显是按着加息100BP的逻辑演绎。

1、今年8月以来，1年期、2年期、3年期与10年期美国国债收益率已分别上行115BP、117BP、117BP和91BP，分别达到4.08%、4.02%、3.98%和3.51%的水平。而在此次议息会议之后，2年期美国国债收益率已经超过4.10%。

这意味着，目前市场实际上已经在交易2023年底以前美国联邦基金目标利率达到4.10%以上以及处于高利率周期的预期。

2、此次议息会议之前，美元指数与离岸人民币分别在109和7.07左右的点位徘徊。议息会议之后，美元指数突破110，继续向112的点位逼近，而离岸人民币也在纠结几个小时之后于盘中突破7.10点位。

3、考虑到美联储年内加息幅度至少还会达到100BP，而本轮加息周期中美国联邦基金利率目标终值可能会落入4.5-5.0%的区间内，意味着美元指数仍有继续上行空间，而与之相对应，非美货币应还会继续保持疲弱态势。

今年以来，离岸人民币的波动幅度超过12%，最小值、最大值、中位数与平均数分别为6.31、7.10、6.67与6.60。因此，若按照15%左右的波动幅度来看，离岸人民币本轮贬值的关键点位预计为7.20（近年来离岸人民币贬值的最高点位为7.19），因此对于人民币而言，7和7.1均不是障碍，7.20才是。也即，7.20应是央行主动干预汇率的关键点位。